|
На основе анализа управления компаний и планов сбыта определяют административные расходы и расходы на продажу продукции (услуг). На основе планов получения долгосрочных кредитов рассчитывают проценты за кредит. Далее определяют сумму налогов, которую должна будет выплатить компания. В результате вычета из валовых доходов постоянных, переменных издержек, амортизационных расходов и расходов на продажу, процентов и налогов получают прогноз чистого дохода на каждый год прогнозного периода. Важным этапом метода дисконтирования денежного потока является инвестиционный анализ, который включает: определение излишка или недостатка чистого оборотного капитала компании. Излишек увеличивает рыночную стоимость компании, а недостаток должен быть восполнен, поэтому он уменьшает рыночную стоимость; анализ капитальных вложений с целью замены основного капитала по мере его износа и расширения производственных мощностей; расчет изменения (увеличения или уменьшения) долгосрочной задолженности (для модели денежного потока, приносимого собственным капиталом). Преимуществом использования данного метода в нахождении итоговой стоимости предприятия является многодоступная общая информационная база, которая используется при проведении финансового анализа. Следующий этап оценки это определение ставки дисконта. При этом мы учитываем, что используемая ставка дисконта соответствует применяемому потоку доходов. Учитывая это, мы далее используем следующие методики для определения ставки дисконта: о денежного потока для собственного капитала: модель оценки капитальных активов; |
261 формуле: прибыль после налогообложения + амортизационные отчисления капитальные вложения прирост собственных оборотных средств. Денежный поток для собственного капитала отличается от инвестированного. Во-первых, чистая прибыль для инвестированного денежного потока увеличена на сумму величины процентов по долгосрочным кредитам. Во-вторых, при расчете денежного потока для собственного капитала изменение долгосрочных пассивов учитывается, а для инвестированного потока нет. Последнее обстоятельство позволяет использовать метод ДДП в случаях, когда динамику долгосрочной задолженности спрогнозировать не представляется возможным. Одним из наиболее сложных, но вместе с тем и наиболее ответственных моментов оценки компаний является составление прогнозов денежных потоков на ближайшие несколько лет. Возможность отклонения от прогноза очень велика, поэтому составляется спектр прогнозов пессимистический, реалистичный и оптимистический. Под оптимистическим прогнозом понимается оценка доходности компании при ее функционировании в наиболее благоприятных условиях. Под реальным прогноз, составленный исходя из наиболее вероятных условий. Под пессимистическим прогноз, получаемый исходя из представлений о функционировании предприятий в наихудших условиях. Далее рассчитывается средневзвешенная доходность (Е) для каждого периода, по формуле: Е=А+4М+В/6, (4.11) где А наиболее пессимистическая оценка; М наиболее вероятная оценка; В наиболее оптимистическая оценка. После этого делается анализ и прогноз расходов. Так как темпы роста постоянных и переменных издержек обычно отличаются, то прогнозируют темпы роста постоянных издержек и отдельно рост переменных издержек. Исходя из наличия основного капитала и прогнозов капитальных вложений определяют величину амортизационных отчислений. На основе анализа управления компаний и планов сбыта определяют административные расходы и расходы на продажу продукции (услуг). На основе планов получения долгосрочных кредитов рассчитывают проценты за кредит. Далее определяют сумму налогов, которую должна будет выплатить компания. 262 В результате вычета из валовых доходов постоянных, переменных издержек, амортизационных расходов и расходов на продажу, процентов и налогов получают прогноз чистого дохода на каждый год прогнозного периода. Важным этапом метода дисконтирования денежного потока является инвестиционный анализ, который включает: определение излишка или недостатка чистого оборотного капитала компании. Излишек увеличивает рыночную стоимость компании, а недостаток должен быть восполнен, поэтому он уменьшает рыночную стоимость; анализ капитальных вложений с целью замены основного капитала по мере его износа и расширения производственных мощностей; расчет изменения (увеличения или уменьшения) долгосрочной задолженности (для модели денежного потока, приносимого собственным капиталом). Преимуществом использования данного метода в нахождении итоговой стоимости предприятия является общая информационная база, которая используется и на первом этапе представляемого анализа инвестиционной привлекательности проведение финансового анализа. Следующий этап оценки определение ставки дисконта. Используемая ставка дисконта должна соответствовать применяемому потоку доходов. Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются: для денежного потока для собственного капитала: модель оценки капитальных активов; метод кумулятивного построения; для денежного потока для всего инвестированного капитала: модель средневзвешенной стоимости капитала. Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные |