|
оценщику достаточно сослаться на свое экспертное мнение, чтобы любой уровень риска был принят за верный. Тем не менее, при более углубленном рассмотрении модели становится очевидным, что ее применение требует большего труда и знаний, чем модель САРМ, основанная на статистическом бета-коэффициенте. Дело в том, что подходы к оценке большинства рисков, разработаны в рамках маркетинга и финансового анализа. Применение этих подходов в значительной степени помогает, во-первых, снизить субъективность мнения конкретного аналитика, а во-вторых, позволяет в большей степени контролировать правильность и качество подготовленных отчетов об оценке. Если оценщику удалось проанализировать факторы риска, входящие в модель кумулятивного построения, то, как правило, одновременно он получает возможность использовать модель САРМ, основанную на фундаментальном бета-коэф-фициенте. Такая возможность связана с тем, что факторы риска, исследуемые в рамках модели кумулятивного построения, практически идентичны факторам финансового риска, анализируемым при расчете бета в модели САРМ, и являются факторами несистематического риска, учитываемыми в ставке дисконта (при использовании САРМ) в качестве одного из слагаемых (Si). После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала. Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. |
268 Факторы риска Премия за риск, % Ключевая фигура в руководстве; каче0 5 ство руководства 1 1 Размер компании 0 5 Финансовая структура 0 5 Диверсификация производственная и 0 5 территориальная 0 5 Диверсификация клиентуры ■■ Доходы: рентабельность и прогнози0 5 руемость 0 5 Прочие особенные риски Как отмечалось выше, вкладывая средства в компанию, инвесторы ориентируются на соотношение доходность риск, то есть чем выше риск, тем выше требуемая доходность. Отталкиваясь от данного утверждения, кумулятивная модель побуждает оценщика на поэлементный анализ рисков, характерных для компании, и по мере их выявления осуществляется наращивание ставки дисконта. В случае отсутствия несистематических рисков вообще ставка дисконта будет равна норме безрисковой доходности. При использовании метода кумулятивного построения следует учитывать кажущуюся простоту его, которая становится причиной поверхностного отношения к модели и ведет к субъективизму, особенно в России. Поскольку культура оценки в России еще не сложилась и специалистов, способных подвергнуть анализу отчет об оценке, практически нет, то оценщику достаточно сослаться на свое экспертное мнение, чтобы любой уровень риска был принят за верный. Тем не менее, при более углубленном рассмотрении модели становится очевидным, что ее применение требует большего труда и знаний, чем модель САРМ, основанная на статистическом бета-коэффициенте. Дело в том, что подходы к оценке большинства из приведенных в табл. 4.14 рисков, разработаны в рамках маркетинга и финансового анализа. Применение этих подходов в значительной степени помогает, во-первых, снизить субъективность мнения конкретного аналитика, а во-вторых, позволяет в большей степени контролировать правильность и качество подготовленных отчетов об оценке. Если оценщику удалось проанали зировать факторы риска, входящие в модель кумулятивного построения, то, как правило, одновременно он получает возможность использовать модель СЛРМ, •^основанную на фундаментальном бета-коэффициенте. Такая возможность свя"ji:' . j Ч. [н:. Ьана с тем, НТО факторы риска, исследуемые в рамках модели кумулятивного •построения, практически идентичны факторам финансового риска, анализируемым при расчете бета в модели САРМ, и являются факторами несистематического риска, учитываемыми в ставке дисконта (при использовании САРМ) в качестве одного из слагаемых (Si). После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала. Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. В настоящее время у многих российских предприятий есть в наличии такие нефункционирующие активы (в основном недвижимость, машины и оборудование), поскольку вследствие затяжного спада производства уровень утилизации производственных мощностей крайне низок. Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость, полученную при дисконтировании денежного потока. Вторая поправка —это учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модель ДДП включается требуемая величина собственного оборотного капитала, привязанная к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой распологает предприятие, может не совпадать с требуемой. Соответственно |