|
147 подъема, ни тем более в условиях кризиса не способна гарантировать полное отсутствие риска по вложениям инвестора. Это наглядно продемонстрировали крупнейший английский банк со столетней историей Barrings, а также один из крупнейших отечественных банков Внешторгбанк. Вероятность огромного риска вложения в акции компаний становится очевидным во время фондовых кризисов. Несмотря на определенность в выборе ценных бумаг в качестве безрисковой базы, в России существуют как минимум три точки зрения на период обращения государственных ценных бумаг, чтобы доход по ним мог, с одной стороны, считаться полностью безрисковым, а с другой мог быть использован в модели САРМ. В соответствии с первой точкой зрения следует ориентироваться на доходность по краткосрочным ценным бумагам (поскольку нет ничего более безрискового), вторая ориентирует оценщика на среднесрочные государственные бумаги, а третья на долгосрочные. Кроме того, существуют отдельные варианты, в соответствии с которыми различные веса следует придавать доходности по бумагам разного срока обращения. Актив является безрисковым, если инвестор, вложивший в него средства в начале периода, точно знает, какова будет его стоимость в конце периода. Таким образом, безрисковый актив должен обладать определенной (фиксированной) доходностью и иметь нулевую вероятность неуплаты. Таким активом может считаться только ценная бумага, выпущенная правительством. Однако не каждая государственная ценная бумага является безрисковой. Только один тип государственных ценных бумаг будет удовлетворять требованиям безрискового актива —это обязательство со сроком погашения, совпадающим со сроком максимально возможного вложения свободных денежных средств. Так, если мы обладаем свободными денежными средствами, изъятыми из оборота на полгода, то безрисковым вложением будет считаться приобретение государственной ценной |
на отрасль в целом. Тем не менее, по мере роста инвестиционной привлекательности российского фондового рынка границы применения САРМ будут' расширяться. Первым элементом модели является безрисковая ставка Практически ни у кого не вызывает сомнений, что в качестве безрисковой нормы доходности можно брать только доходность по государственным ценным бумагам. Ни одна коммерческая структура ни в условиях экономического подъема, ни тем более в условиях кризиса не способна гарантировать полное отсутствие риска по вложениям инвестора. Это наглядно продемонстрировали крупнейший английский банк со столетней историей Barrings, а также один из крупнейших отечественных банков —Инкомбанк. Примером наличия огромного риска вложения в акции компаний становится очевидным во время фондовых кризисов. Несмотря на определенность в выборе ценных бумаг в качестве безрисковой базы, в России существуют как минимум три точки зрения на период обращения государственных ценных бумаг, чтобы доход по ним мог с одной стороны, считаться полностью безрисковым, а с другой мог быть использован в модели САРМ. В соответствии с первой точкой зрения следует ориентироваться на доходность по краткосрочным ценным бумагам (поскольку нет ничего более безрискового), вторая ориентирует оценщика на среднесрочные государственные бумаги, а третья на долгосрочные. Кроме того, существуют отдельные варианты, в соответствии с которыми различные веса следует придавать доходности по бумагам разного срока обращения. Актив является безрисковым, если инвестор, вложивший в него средства в начале периода, точно знает, какова будет его стоимость в конце периода. Таким образом, безрисковый актив должен обладать определенной (фиксированной) доходностью и иметь нулевую вероятность неуплаты. Таким активом может считаться только ценная бумага, выпушенная правительством или депозит наиболее надежного банка. Однако не каждая государственная пенная бумага является безрисковой. Только один тип государственных ценных бумаг будет удовлетворять требованиям безрискового актива это обязательство со сроком погашения, совпадающим со сроком максимально возможного вложения свободных денежных средств. Так, если мы обладаем свободными денежными 272 средствами, изъятыми из оборота на полгода, то безрисковым вложением будет считаться приобретение государственной ценной бумаги со сроком погашения через шесть месяцев. Именно при совпадении срока обращения государственной ценной бумаги и периода распоряжения свободными денежными средствами, инвестор может с уверенностью говорить о том, что знает, какова будет доходность используемых им средств уже в начальный момент инвестирования. Период обращения государственной ценной бумаги, доходность по которой может быть использована в качестве безрисковой ставки модели САРМ, зависит от вида, стоимости и перспектив предприятия. Например, оценщик определяет обоснованную рыночную стоимость компании, которая в обозримом будущем не будет ликвидирована, а соответственно будет приносить доход в течение бесконечного периода времени. Для сопоставимости со сроком помещения инвестором средств в капитал такой компании он использует долгосрочные (срок погашения через 1 0 -2 0 лет) государственные облигации. При оценке инвестиционной стоимости предприятия, которое планируется через пять лет, ликвидировать, выбирается среднесрочная (5-летняя) государственная ценная бумага. Вторым элементом модели, вызывающим спор, является рыночная премия, представляющая собой разницу между среднерыночной и безрисковой нормами дохода. В настоящее время нет единого мнения, что брать в качестве среднерыночной ставки дохода: доходность фондового рынка или вложения в государственные ценные бумаги, представляющие на сегодняшний день один из основных объектов инвестирования; доходность паевых инвестиционных фондов, вкладывающих средства в ценные бумаги, в недвижимость, в валютные ценности и на депозиты банков. На наш взгляд, проблема неопределенности связана с подменой понятия среднерыночной доходности по обыкновенным акциям, обращающимся на фондовом рынке, понятием среднерыночная доходность по всем видам объектов, доступных для инвестирования в стране. Известно, что инвестор согласится вложить денежные средства куда-либо еще, кроме безрисковых государственных ценных бумаг, только в том случае, если эти вложения обеспечат ему больший доход, нежели правительственные обязательства. |