|
151 от обыкновенных. В России, с нашей точки зрения, наиболее важны два отличия: во-первых, отсутствие права голоса на собраниях акционеров (право голоса может появиться, если не выплачены дивиденды в оговоренных размерах), во-вторых, зачастую дивидендный доход держателей привилегированных акций ограничен. Обе эти особенности вносят определенные корректировки в динамику курсовой стоимости привилегированных акций, которая в результате может существенно отличаться от динамики обыкновенных. Упомянутое ограничение дивидендного дохода владельцев привилегированных акций зависит от порядка определения размера дивидендов по ним. В классическом варианте этот дивиденд представляет собой фиксированный процент от номинала. В российской практике нашел широкое применение подход установления размера дивидендов по привилегированным акциям в виде 10 % от чистой прибыли. В соответствии с законом «О ценных бумагах» уставный капитал эмитента может состоять максимум на 25 % из привилегированных акций. Следовательно, на 25 % держателей акций будет приходиться 10 % прибыли (соотношение 0,4 = 10/25, то есть рост массы прибыли на 1 % дает увеличение размера потенциальных дивидендов на одного держателя привилегированных акций на 0,4 %), а на остальных 75 % (держатели обыкновенных акций) 90 % прибыли (соотношение 1,2 = 90/75). Очевидно, что цена обыкновенной акции может в значительно большей степени зависеть от величины ожидаемой прибыли. Отсюда и разная динамика курсовой стоимости. Из всего сказанного можно сделать вывод: или при оценке, несмотря на недостатки, используются существующие индексы, отбирая оптимальный, либо рассчитывается свой. В качестве информационной базы о реальных сделках рекомендуется использовать цены реальных сделок РТС котировок АК&М по высоколиквидным акциям. Расчет индекса обязательно должен соответствовать следующим требованиям: |
274 Третий элемент модели коэффициент /?. В формуле расчета бетакоэффициента используются две переменные среднерыночный доход и доь ходность конкретной акции. В качестве среднерыночной ставки дохода берется изменение межотраслевого индекса. Какой выбрать индекс это право оценщика. Широко известны: сводный индекс АК&М, индекс РТС, индекс Коммерсанта и др. Вопрос состоит в том, насколько данным индексам можно доверять. Так, индекс АК&М охватывает обыкновенные акции 50 эмитентов, однако рассчитывается не на основе реальных сделок, а на котировках, выставляемых участниками рынка ценных бумаг. Данные котировки не являются обязательными для участников рынка, а потому реапьные цены сделок могут значительно отличаться от заявленных. Таким образом, учитывая, что котировки могут быть даны для привлечения контрагентов, к ним стоит относиться с известной долей здорового скептицизма. Достоинство данного индекса состоит в том, что рассчитываются не только сводный (межотраслевой) индекс, но и отраслевые. Поскольку они определяются на основе одной методики, то вполне сопоставимы и удобны для использования в модели САРМ. Индекс РТС рассчитывается на основе цен реальных сделок по более чем 100 акциям и свыше шести десятков эмитентов. Недостаток в том, что около 40% информации а индексе относится к привилегированным акциям. Насколько правомерно сопоставлять индекс, учитывающий изменение курсовой стоимости привилегированных, зависит от степени их отличия от обыкновенных. В России, с нашей точки зрения, наиболее важны два отличия: во-первых, отсутствие права голоса на собраниях акционеров (право голоса может появиться, если не выплачены дивиденды в оговоренных размерах), во-вторых, зачастую дивидендный доход держателей привилегированных акций ограничен. Обе эти особенности вносят определенные корректировки в динамику курсовой стоимости привилегированных акций, которая в результате может существенно отличаться от динамики обыкновенных. Упомянутое ограничение дивидендного дохода владельцев привилегированных акций зависит от порядка определения размера дивидендов по ним. В классическом варианте этот дивиденд представляет собой фиксированный процент от номинала. В российской практике нашел широкое применение подход 275 установления размера дивидендов по привилегированным акциям в виде 10% от чистой прибыли. В соответствии с законом «О рынке ценных бумаг» от 08.07.99г. № 39-ФЗ капитал эмитента может* состоять максимум на 25 % из привилегированных акций. Следовательно, на 25 % держателей акций будет приходиться 10 % прибыли (соотношение 0,4=10/25, то есть рост массы прибыли на 1% дает увеличение размера потенциальных дивидендов на одного держателя привилегированных акций на 0,4 %), а на остальных 75 % (держатели обыкновенных акций) 90 % прибыли (соотношение 1,2=90/75). Очевидно, что цена обыкновенной акции может в значительно большей степени зависеть от величины ожидаемой прибыли. Отсюда и разная динамика курсовой стоимости. Из всего сказанного можно сделать вывод; или при оценке, несмотря на недостатки, используются существующие индексы, отбирая оптимальный, либо рассчитывается свой. Б качестве информационной базы о реальных сделках рекомендуется использовать цены реальных сделок РТС котировок АК&М по высоколиквидным акциям. Расчет индекса обязательно должен соответствовать следующим требованиям: а) должен включать в себя не менее 50 акций; б) должен включать в себя все наиболее ликвидные акции (обязательно все так называемые «голубые фишки»); в) должен охватывать все отрасли, акции которых котируются в РТС; г) формула расчета должна быть по возможности проста. При расчете бета-коэффициента для конкретной акции в качестве доходности (Ri) следует брать доходность по конкретной (оцениваемой) акции или доходность в среднем по акциям отрасли (изменение отраслевого индекса), что позволяет рассчитать коэффициент бета для отрасли в целом. Безусловно, если акции оцениваемой компании не котируются, то при расчете бета в качестве R используется отраслевая доходность. На наш взгляд, в настоящее время предпочтительнее использовать отраслевой индекс. Фондовый рынок России находится на стадии развития, и значительная часть акций компаний пока для инвесторов неинтересна. В связи с этим данные компании сильно недооценены, а динамика их акций имеет слабую связь с акциями более ликвидных аналогов, следовательно, |