|
а) должен включать в себя не менее 50 акций; б) должен включать в себя все наиболее ликвидные акции (обязательно все так называемые «голубые фишки»); в) должен охватывать все отрасли, акции которых котируются в РТС; г) формула расчета должна быть по возможности проста. При расчете бета-коэффициента для конкретной акции в качестве доходности (Ri) следует брать доходность по конкретной (оцениваемой) акции или доходность в среднем по акциям отрасли (изменение отраслевого индекса), что позволяет рассчитать коэффициент бета для отрасли в целом. Безусловно, если акции оцениваемой компании не котируются, то при расчете бета в качестве Ri используется отраслевая доходность. На наш взгляд, в настоящее время предпочтительнее использовать отраслевой индекс. Фондовый рынок России находится на стадии развития, и значительная часть акций компаний пока для инвесторов неинтересна. В связи с этим данные компании сильно недооценены, а динамика их акций имеет слабую связь с акциями более ликвидных аналогов, следовательно, бета сильно отличается от его отраслевого значения. Тем не менее со временем подобные перекосы будут выравниваться. В долгосрочном периоде можно ожидать, что бета большинства компаний одной отрасли будет подтягиваться к среднеотраслевому значению. А поскольку, определяя рыночную стоимость компании, мы исследуем долгосрочные тенденции, то и бета должен учитывать эти тенденции. К сожалению, отраслевые индексы существуют далеко не для всех отраслей. Наиболее известны отраслевые индексы АК&М. Следует отметить, что если оценщик принял ранее решение самостоятельно рассчитать межотраслевой индекс, то и отраслевой ему придется считать самому по используемой им ранее формуле. |
275 установления размера дивидендов по привилегированным акциям в виде 10% от чистой прибыли. В соответствии с законом «О рынке ценных бумаг» от 08.07.99г. № 39-ФЗ капитал эмитента может* состоять максимум на 25 % из привилегированных акций. Следовательно, на 25 % держателей акций будет приходиться 10 % прибыли (соотношение 0,4=10/25, то есть рост массы прибыли на 1% дает увеличение размера потенциальных дивидендов на одного держателя привилегированных акций на 0,4 %), а на остальных 75 % (держатели обыкновенных акций) 90 % прибыли (соотношение 1,2=90/75). Очевидно, что цена обыкновенной акции может в значительно большей степени зависеть от величины ожидаемой прибыли. Отсюда и разная динамика курсовой стоимости. Из всего сказанного можно сделать вывод; или при оценке, несмотря на недостатки, используются существующие индексы, отбирая оптимальный, либо рассчитывается свой. Б качестве информационной базы о реальных сделках рекомендуется использовать цены реальных сделок РТС котировок АК&М по высоколиквидным акциям. Расчет индекса обязательно должен соответствовать следующим требованиям: а) должен включать в себя не менее 50 акций; б) должен включать в себя все наиболее ликвидные акции (обязательно все так называемые «голубые фишки»); в) должен охватывать все отрасли, акции которых котируются в РТС; г) формула расчета должна быть по возможности проста. При расчете бета-коэффициента для конкретной акции в качестве доходности (Ri) следует брать доходность по конкретной (оцениваемой) акции или доходность в среднем по акциям отрасли (изменение отраслевого индекса), что позволяет рассчитать коэффициент бета для отрасли в целом. Безусловно, если акции оцениваемой компании не котируются, то при расчете бета в качестве R используется отраслевая доходность. На наш взгляд, в настоящее время предпочтительнее использовать отраслевой индекс. Фондовый рынок России находится на стадии развития, и значительная часть акций компаний пока для инвесторов неинтересна. В связи с этим данные компании сильно недооценены, а динамика их акций имеет слабую связь с акциями более ликвидных аналогов, следовательно, 276 бета сильно отличается от его отраслевого значения. Тем не менее со временем подобные перекосы будут выравниваться. В долгосрочном периоде можно ожидать, что бета большинства компаний одной отрасли будет подтягиваться к среднеотраслевому значению. Л поскольку, определяя рыночную стоимость компании, мы исследуем долгосрочные тенденции, то и бета должен учитывать эти тенденции. К сожалению, отраслевые индексы существуют далеко не для всех отраслей. Наиболее известны отраслевые индексы АК&М. Следует отметить, что если оценщик принял ранее решение самостоятельно рассчитать межотраслевой индекс, то и отраслевой ему придется считать самому по используемой им ранее формуле. И, наконец, последний элемент модели, который будет рассмотрен надбавка за страновой риск. Данная надбавка применяется только в том случае, когда в качестве безрисковой ставки оценщик использовал доходность по иностранным государственным ценным бумагам. Зарубежная методика оценки странового риска, рассмотренная нами ранее, страдает только одним недостатком она субъективна. Субъективность возникает, во-первых, на этапе определения оценщиком риска, характерного для страны, с помощью специальной таблицы, а во-вторых, сам способ корректировки, вряд ли кем проверенный в России, носит лишь ориентировочный характер. Существует и более простой, и менее субъективный подход. Многие развитые и развивающиеся страны размещают на зарубежных фондовых рынках свои облигации, что позволяет привлечь внешние источники финансирования. Че*м выше участники рынка оценивают риски, связанные с политической и экономической нестабильностью, в стране, тем выше ставка процента, по которой страна сможет привлечь финансовые ресурсы. Таким образом, если мы знаем процент, под который смогла привлечь денежные средства Россия, и процент размещения американских облигаций за рубежом, то можно определить уровень премии за риск. Он представляет собой разницу между процентами по российским и американским облигациям. Для корректности расчетов должны быть соблюдены следующие требования: |