|
158 Напомним, что модель кумулятивного построения ставки дисконта в классическом варианте включает анализ следующих факторов риска: размер компании, финансовую структуру, диверсификацию клиентуры, диверсификацию производственную и территориальную, доходы (рентабельность и предсказуемость), ключевую фигуру в управлении (качество руководства) и прочие особенные риски. Рассмотрим риск, связанный с размером компании. Он не входит в число базовых, то есть оценивается рынком отдельно. Размер компании. Наиболее очевидное преимущество, которое имеет крупная компания, заключается в относительно более легком доступе к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов, а также большая стабильность бизнеса, по сравнению с малыми конкурентами. Кроме того, крупная компания может быть монополистом на рынке, а также градообразующим предприятием, что дает дополнительные преимущества перед потенциальными конкурентами. Однако именно возможность относительно более легкого доступа к внешним источникам финансирования и стабильность (устойчивость) бизнеса заставляют рассматривать данный фактор риска отдельно. Так, нет сомнений в том, что ОАО «Пигмент» с большим эффектом разместит дополнительную эмиссию акций по сравнению с любым акционированным небольшим предприятием данной отрасли. Его акции инвесторы оценят более высоко, хотя бы в силу их большей ликвидности, что позволит ОАО «Пигменту» привлечь быстро и больший объем средств. Как правило, акции крупнейших компаний более ликвидны по сравнению с небольшими, хотя бы потому что у них есть возможность зарегистрироваться на крупнейших биржах. Кроме того, небольшая фирма растворяется среди себе подобных, а крупная всегда выделяется и привлекает внимание. |
i • k i 280 Следовательно, для того чтобы определить максимальное значение факто? i -■'• необходимо использовать максимальные значения в модели кумулятивного построения. Зная важнейшие факторы риска, присущие любой компании, и предельный уровень премии, который может быть присвоен конкретному риску, оцен'I щику остается определить степень влияния каждого фактора риска на иоложе\ 1ние компании. Сложность заключается в том, что в ходе анализа рисков специай лист должен применять подходы, позволяющие в максимальной степени избегать субъективности. На наш взгляд, субъективность модели в значительной Т степени может быть преодолена, если один и тот же фактор риска для различных компаний будет оцениваться одинаковыми процедурами (минимальный набор процедур должен быть одинаков и обязателен, как и сами подходы в оценке бизнеса, но никто не может препятствовать дополнительному использованию альтернативных методов анализа, если они не лишены здравого смысла) и иметь некоторые критерии. Напомним, что модель кумулятивного построения ставки дисконта в классическом варианте включает анализ следующих факторов риска: размер компании, финансовую структуру, диверсификацию клиентуры, диверсификацию производственную и территориальную, доходы (рентабельность и предсказуемость), ключевую фигуру в управлении (качество руководства) и прочие особенные риски. Рассмотрим риск, связанный с размером компании. Он не входит в число базовых, то есть оценивается рынком отдельно. Размер компании. Наиболее очевидное преимущество, которое имеет крупная компания, заключается в относительно более легком доступе к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов, а также большая стабильность бизнеса, по сравнению с малыми конкурентами. Кроме того, крупная компания может быть монополистом на рынке, а также градообразующим предприятием, что дает дополнительные преимущества перед потенциальными конкурентами. Однако именно возможность относительно солее легкого доступа к внешним источникам финансирования и стабильность Д Л п Л У 5=X (4.16) 281 (устойчивость) бизнеса заставляют рассматривать данный фактор риска отдель: :НО. k--р’> уТак, нет сомнений в том, что магазин «ГУМ» с большим эффектом раз' • -И'' :; f Y"Ыестит дополнительную эмиссию акций по сравнению с любым акционированным небольшим магазином. Его акции инвесторы оценят более высоко, хотя бы в силу их большей ликвидности, что позволит ГУМу привлечь быстро и боль*.г{ ший объем средств. Как правило, акции крупнейших компаний более ликвидны по сравнению с небольшими, хотя бы потому что у них есть возможность зарегистрироваться на крупнейших биржах. Кроме того, небольшая фирма растворяется среди себе подобных, а крупная всегда выделяется и привлекает вни:Ч мание.• j ) . И наконец, мелкие инвесторы скорее доверят свои деньги большой, хорошо известной в стране компании, нежели маленькой и известной лишь в пределах одного заурядного городка. Нет сомнений и в том, что «Янтарьэнерго» (энергетическая компания, имеющая незначительную величину собственных генерирующих мощностей) никогда не сможет разместить эмиссию еврооблигаций на тех же условиях, что и «Мосэнерго». Таким образом, малый и средний бизнес имеют значительно более ограниченный потенциал в привлечении финансовых ресурсов, нежели крупный бизнес. Таким образом, вкладывая средства в небольшую компанию, инвестор должен учесть тот разрыв в процентных ставках, который возникнет в случае попытки его фирмы привлечь дополнительные средства, по сравнению с крупным промышленным предприятием. Дополнительные проценты, которые в идеале и должны быть учтены в ставке дисконта, представляют собой дополнительный риск. В развитых странах, где компании выпускают облигации, найти эту разницу достаточно легко. Для этого необходимо определить средний уровень процентов, предлагаемых по облигациям (желательно долгосрочным) мелких и крупных компаний, а потом рассчитать их разницу в процентах. Но в России нет облигаций. Использовать разницу в ставках по банковским кредитам достаточно сложно, поскольку почти отсутствует информация по процентным кредитным ставкам, а имеющиеся данные отдельных предприятий (компаний) не дают возможность |