|
159 И наконец, мелкие инвесторы скорее доверят свои деньги большой, хорошо известной в стране компании, нежели маленькой и известной лишь в пределах одного заурядного городка. Нет сомнений и в том, что «Тамбовэнерго» (энергетическая компания, имеющая незначительную величину собственных генерирующих мощностей) никогда не сможет разместить эмиссию еврооблигаций на тех же условиях, что и «Мосэнерго». Таким образом, малый и средний бизнес имеют значительно более ограниченный потенциал в привлечении финансовых ресурсов, нежели крупный бизнес. Таким образом, вкладывая средства в небольшую компанию, инвестор должен учесть тот разрыв в процентных ставках, который возникнет в случае попытки его фирмы привлечь дополнительные средства, по сравнению с крупным промышленным предприятием. Дополнительные проценты, которые в идеале и должны быть учтены в ставке дисконта, представляют собой дополнительный риск. В развитых странах, где компании выпускают облигации, найти эту разницу достаточно легко. Для этого необходимо определить средний уровень процентов, предлагаемых по облигациям (желательно долгосрочным) мелких и крупных компаний, а потом рассчитать их разницу в процентах. Но в России нет облигаций. Использовать разницу в ставках по банковским кредитам достаточно сложно, поскольку почти отсутствует информация по процентным кредитным ставкам, а имеющиеся данные отдельных предприятий (компаний) не дают возможность составить общее мнение о рынке. Вполне вероятно, что в настоящее время рынок и сам не знает, как оценить премию за риск размера компании, а потому определяет ее на уровне других факторов риска. Таким образом, максимальный размер премии за риск размера компании берется 5 % (здесь и далее в качестве максимального значения премии за риск используется западный максимум). |
281 (устойчивость) бизнеса заставляют рассматривать данный фактор риска отдель: :НО. k--р’> уТак, нет сомнений в том, что магазин «ГУМ» с большим эффектом раз' • -И'' :; f Y"Ыестит дополнительную эмиссию акций по сравнению с любым акционированным небольшим магазином. Его акции инвесторы оценят более высоко, хотя бы в силу их большей ликвидности, что позволит ГУМу привлечь быстро и боль*.г{ ший объем средств. Как правило, акции крупнейших компаний более ликвидны по сравнению с небольшими, хотя бы потому что у них есть возможность зарегистрироваться на крупнейших биржах. Кроме того, небольшая фирма растворяется среди себе подобных, а крупная всегда выделяется и привлекает вни:Ч мание.• j ) . И наконец, мелкие инвесторы скорее доверят свои деньги большой, хорошо известной в стране компании, нежели маленькой и известной лишь в пределах одного заурядного городка. Нет сомнений и в том, что «Янтарьэнерго» (энергетическая компания, имеющая незначительную величину собственных генерирующих мощностей) никогда не сможет разместить эмиссию еврооблигаций на тех же условиях, что и «Мосэнерго». Таким образом, малый и средний бизнес имеют значительно более ограниченный потенциал в привлечении финансовых ресурсов, нежели крупный бизнес. Таким образом, вкладывая средства в небольшую компанию, инвестор должен учесть тот разрыв в процентных ставках, который возникнет в случае попытки его фирмы привлечь дополнительные средства, по сравнению с крупным промышленным предприятием. Дополнительные проценты, которые в идеале и должны быть учтены в ставке дисконта, представляют собой дополнительный риск. В развитых странах, где компании выпускают облигации, найти эту разницу достаточно легко. Для этого необходимо определить средний уровень процентов, предлагаемых по облигациям (желательно долгосрочным) мелких и крупных компаний, а потом рассчитать их разницу в процентах. Но в России нет облигаций. Использовать разницу в ставках по банковским кредитам достаточно сложно, поскольку почти отсутствует информация по процентным кредитным ставкам, а имеющиеся данные отдельных предприятий (компаний) не дают возможность 282 составить общее мнение о рынке. Вполне вероятно, что в настоящее время рынок и сам не знает, как оценить премию за риск размера компании, а потому определяет ее на уровне других факторов риска. Таким образом, максимальный размер премии за риск размера компании берется 5 % (здесь и далее в качестве максимального значения премии за риск используется западный максимум). Для того чтобы объективно подойти к определению размера компании, необходимо четко представлять, чем этот размер характеризуется. Нельзя не согласиться с западными специалистами, что в качестве размера критерия компании должна быть величина его капитала, а численность работающих и величина выручки рассматриваются лишь в качестве вспомогательных критериев. Логика выбора показателя размера изложена ниже. По мере развития техники и технологии количество работников на промышленных предприятиях; неуклонно сокращается, поэтому в ряде отраслей, где научно-технический прогресс наиболее силен, 100 человек способны произвести объем продукции, сопоставимый с производимым 1000 работников в менее прогрессивных отраслях и предприятиях. Таким образом, численность может выступать критерием сравнения размера компании лишь в рамках отдельных отраслей и подотраслей. Возможны несколько вариантов характеристики размера капитала: величина всего капитала по балансу, рыночная стоимость собственного капитала; уставный капитал; величина собственных (чистых) материальных активов по балансу. Рыночная капитализация компании служит объектом внимания рейтингов многих уважаемых периодических изданий, публикующих списки крупнейших компаний. Но что важнее для кредитора стоимость акции, оцененная рынком, или величина собственных материальных активов, принадлежащих заемщику? Вероятно, в случае финансовых затруднений кредитор будет заинтересован в получении денег от реализации активов, чем перспективами развития предприятия (учтенными в курсе акций). Кроме того, как правило, в любой момент времени (особенно это относится к современному российскому рынку) акции одних компаний могут быть недооценены, других переоценены, что искажает представление о масштабе бизнеса. |