|
163 долгосрочной задолженности в пассиве баланса, доля кредиторской задолженности, коэффициенты ликвидности. Существуют две точки зрения на то, с чем следует сравнивать полученные значения коэффициентов по компании. Согласно первой точки зрения, сопоставление проводят со значениями коэффициентов компанийаналогов, поскольку отраслевые особенности во многом предопределяют значения финансовых показателей. Другие утверждают, что сравнивать их нужно с некими исторически сложившимися для данной отрасли нормальными значениями этих коэффициентов. Вторая точка зрения более оправдана, но проблема в том, что в России подобных расчетов не проводили, а потому ориентироваться следует на среднее значение финансовых показателей относительно широкой выборки предприятий отрасли. Дальше логика проста: если значение показателя компании в два раза хуже среднего значения по выбранным компаниям, то премия за риск должна быть в два раза больше ее среднего значения. В перечень показателей обычно включают следующие коэффициенты: соотношение заемных и собственных средств (или доля заемных средств в пассиве баланса); соотношение дебиторской и кредиторской задолженности; коэффициент текущей ликвидности (отношение текущих активов к текущим обязательствам); коэффициент абсолютной ликвидности; доля долгосрочной задолженности а пассиве (следует считать, чем больше, тем хуже); доля долгов бюджету в пассиве (или общей сумме задолженности); стоимость заемных средств (отношение расходов на выплату процентов по полученным кредитам и займам к сумме долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов); |
284 стоимости); №n»средняя величина чистых активов крупнейших в стране компаний. Так, если величина чистых активов компании (или другой показатель, выбранный для сравнения) составляет 25 млн дол., то премия за риск размера компании составит 5 % х (1 25/100)= 1,25 %. Финансовая структура. Финансовая структура состоит из собственных и заемных средств в определенном соотношении. В структуре средств предприятия (компании) почти полностью отсутствуют долгосрочные кредиты (банки предпочитают их не выдавать или не выдавать под высокий процент), а кредиторская задолженность занимает преобладающую долю. Это связано как с отсутствием средств для погашения долгов перед бюджетом и поставщиком, так и с использованием компаниями кредиторской задолженности в качестве наиболее дешевого средства финансирования оборотных активов (в договорах могут не указываться проценты за просрочку платежей, а по зарплате проценты вообще не начисляются). Поэтому задача оценщика и состоит в определении степени обременительности долгов. Таким образом, оценщику важна не только сама по себе структура капитала, но и бремя финансовых расходов, связанных с ее обслуживанием. Формализация анализа финансовой структуры компании подразумевает сопоставление различных коэффициентов, рассчитанных по компании, с определенными средними значениями. Выделяют следующие основные коэффициенты: коэффициент автономии (независимости), доля долгосрочной задолженности в пассиве баланса, доля кредиторской задолженности, коэффициенты ликвидности. Существуют две точки зрения на то, с чем следует сравнивать полученные значения коэффициентов по компании. Согласно первой точки зрения, сопоставление проводят со значениями коэффициентов компаний-аналогов, поскольку отраслевые особенности во многом предопределяют значения финансовых показателей. Другие утверждают, что сравнивать их нужно с некими исторически сложившимися для данной отрасли нормальными значениями этих коэффициентов. 285 Вторая точка зрения более оправдана, но проблема в том, что в России подобных расчетов не проводили, а потому ориентировать следует на среднее значение финансовых показателей относительно широкой выборки предприятий отрасли. Дальше логика проста, если значение показателя компании в два раза хуже среднего значения по выбранным компаниям, то премия за риск должна быть в два раза больше ее среднего значения. В перечень показателей обычно включают следующие коэффициенты: соотношение заемных и собственных средств (или доля заемных средств в пассиве баланса); соотношение дебиторской и кредиторской задолженности; коэффициент текущей ликвидности (отношение текущих активов к текущим обязательствам); коэффициент абсолютной ликвидности; доля долгосрочной задолженности а пассиве (следует считать, чем больше, тем хуже); доля долгов бюджету в пассиве (или общей сумме задолженности); стоимость заемных средств (отношение расходов на выплату процентов по полученным кредитам и займам к сумме долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов); коэффициенты покрытия. Предложенная схема инвестиционной оценки в предыдущих главах предполагает использование идентичной информационной базы и коэффициентов, что является преимуществом применения разработанной схемы анализа. Сопоставление некоторых показателей, например, коэффициентов покрытия может быть не совсем корректным, поскольку у разных компаний различные доли общей суммы процентов могут относиться на себестоимость или на чистую прибыль. А получить данную информацию достаточно трудно. Поэтому, в случае отсутствия необходимой для сравнения информации в анализе может использоваться коэффициент покрытия процентов, рассчитанный только по оцениваемому предприятию. Формула для расчета общего коэффициента покрытия выглядит следующим образом: КЛ=А+(БП~ДлК)/КрК+ДлК+КЗ (4.18) |