|
69 Некоторые проекты имеют меньшую степень риска в начале их реализации, затем приобретают большую рискованность. Если изменение риска значительно, то целесообразно использовать различные величины р, а следовательно, и различные учетные ставки для будущих периодов. Также возможно «приспособление» имеющихся у фирмы средств к измененной величине систематического риска путем соотнесения их с доходами по портфелю. Другими словами, происходит замена показателя систематического риска показателем наличных средств фирмы в целях уменьшения суммы средств фирмы, подвергающихся систематическому риску. Модель САРМ предполагает величину Р постоянной, так как анализ данных за прошлые периоды говорит о незначительности ее колебаний. Вторым ограничением в использовании модели САРМ является сложность в определении критерия, согласно которому инвестиционный проект может быть принят или отвергнут. В данной модели таким критерием является величина потенциального дохода, превышающая необходимый. Линия рынка ценных бумаг (рис. 4) показывает взаимосвязь, возникающую на рынке капиталов между систематическим риском и необходимым коэффициентом окупаемости. Все проекты, показатели которых лежат на линии или выше ее, могут быть приняты, так как они обеспечивают получение дополнительного дохода. Такие проекты обозначены х. Все проекты, находящиеся ниже прямой (обозначены о), следует отклонить. В качестве результата реализации проекта, лежащего выше прямой, предполагается рост курса акций. Инвестор, получая более высокий доход, сопряженный с большим, чем требует рынок, риском, поднимает цену акций. |
230 подвергается, В соответствии с моделью САРМ потенциальный доход будущих вложений зависит только от систематического риска проекта. Согласно модели САРМ, величина потенциального дохода находится по следующей формуле: R = Rr+/3(Rm-R f\ (4.1) где R требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал); R fбезрисковая ставка дохода; Р коэффициент (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране); Rm~ среднерыночная доходность диверсифицированного портфеля ценных бумаг. Большая величина /? означает больший потенциальный доход, а рыночные цены будут определяться на основе взаимозависимости между необходимым коэффициентом окупаемости и систематическим риском. Следует отметить два основных ограничения использования модели САРМ. Во-первых, данная модель предполагает оценку только одного периода, в то время как инвестиционные проекты обычно рассчитаны на несколько периодов. Переход от одного периода к другому считается в принципе безопасным и, согласно этой модели, сопряжен с минимумом проблем в случае когда величина /? константа. Некоторые проекты имеют меньшую степень риска в начале их реализации, затем приобретают большую рискованность. Если изменение риска значительно, то целесообразно использовать различные величины /?, а следовательно, и различные учетные ставки для будущих периодов. Также возможно «приспособление» имеющихся у фирмы средств к измененной величине систематического риска путем соотнесения их с доходами по портфелю. Другими словами, происходит замена показателя систематического риска показателем наличных средств фирмы в целях уменьшения суммы средств фирмы, подвергающихся систематическому риску. Модель САРМ предполагает величину Д постоянной, так как анализ данных за прошлые периоды говорит о незначительности ее колебаний. 231 Вторым ограничением в использовании модели САРМ является сложность в определении критерия, согласно которому инвестиционный проект может быть принят или отвергнут. В данной модели таким критерием является величина потенциального дохода, превышающая необходимый. Линия рынка ценных бумаг (рис. 4.3) показывает взаимосвязь, возникающую на рынке капиталов между систематическим риском и необходимым коэффициентом окупаемости. Все проекты, показатели которых лежат на линии или выше ее, могуг быть приняты, так как они обеспечивают получение дополнительного дохода. Такие проекты обозначены «х». Все проекты, находящиеся ниже прямой (обозначены «о»), следует отклонить. В качестве результата реализации проекта, лежащего выше прямой, предполагается рост курса акций. Инвестор, получая более высокий доход, сопряженный с большим, чем требует рынок, риском, поднимает цену акций. Рис 4.3. Взаимосвязь между ожидаемым доходом и систематическим риском Задачей фирмы является нахождение наиболее эффективной инвестиционной возможности. Если товарный рынок насыщен, такую возможность, лежащую выше прямой, найти не удается. Проекты будут располагаться или вдоль прямой, или ниже ее, и фирма не получит большего дополнительного дохода. Таким образом, наряду с насыщением товарного рынка совершенствование рынка капиталов не позволяет получить дополнительный доход. Если товарный рынок не насыщен, существуют определенные ограничения в распределении ресурсов, появляется возможность найти проекты, лежащие выше прямой и обеспечивающие более высокий доход. Часть дохода, превышающая необходимый коэффициент окупаемости капиталовложений, извес |