|
71 та. Инвестиции могут быть произведены только за счет собственных средств или с привлечением заемных. Логично предположить, что степень риска проектов будет разной в том и другом случае. Предположим, что проект финансируется полностью за счет средств данной фирмы, без привлечения заемных. В этом случае нет необходимости соотносить суммы собственных и заемных средств. Здесь используется непосредственно формула Ценовой модели активов, так как потенциальный доход по такому проекту будет соответствовать стоимости собственных средств фирмы. Однако для более полного, а также более удобного для применения на практике анализа чаще финансирование инвестиционных проектов происходит не только за счет собственных средств. Если компания привлекает . j определенные заемные средства, величина Р, а, следовательно, и доход по у? проекту изменяются: кроме хозяйственного риска, появляется риск финансовый. При увеличении доли привлеченных средств систематический риск проекта и доход увеличиваются в линейной зависимости. Здесь важно то, что значение р, используемое в оценке проекта, зависит от предполагаемого способа финансирования. При использовании данных о коэффициенте Р для компании, аналогичной компании-инвестору, необходимо помнить о соотношении собственных и заемных средств у того и другого инвестора. Например, если соотношение сумм собственных и заемных средств компании-аналога составляет X, то ее потенциальный доход определяется как функция от X. Расчет будущего реального дохода фирмой-инвестором производится в зависимости от формы финансирования: за счет собствен• ных средств либо с привлечением заемных. Рисунок 5 показывает, как влияет изменение соотношения собственных и заемных средств на сумму дохода инвестора. Расстояние между точками г0 и гх представляет собой ориентировочную разницу в соотношении |
тна в экономической теории как «экономическая рента». Конкуренция среди фирм ведет к понижению «экономической ренты», в том числе к приближению Г; ■ г , ■: ожидаемого дохода к линии рынка ценных бумаг. Фирмы, отличительной чертой которых является постоянное изыскание и использование таких возможностей, обычно имеют достаточно высокий коэффициент окупаемости капиталовложений. При измерении необходимого дохода, а значит при определении инвестиционного риска, следует уделить внимание изучению характера средств фирмы, которые участвуют в инвестициях, т. е. типу финансирования того или иного проекта. От этого зависит величина дохода от проекта. Инвестиции могут быть произведены только за счет собственных средств или с привлечением заемных. Логично предположить, что степень риска проектов будет разной в гом и другом случае. Предположим, что проект финансируется полностью за счет средств данной фирмы, без привлечения заемных. В этом случае нет необходимости соотносить суммы собственных и заемных средств. Здесь используется непосредственно формула Ценовой модели активов, так как потенциальный доход по такому проекту будет соответствовать стоимости собственных средств фирмы. Однако, для более полного, а также более удобного для применения на практике анализа чаще финансирование инвестиционных проектов происходит не только за счет собственных средств. Если компания привлекает определенные заемные средства, величина /?, а, следовательно, и доход по проекту изменяются: кроме хозяйственного риска появляется риск финансовый. При увеличении доли привлеченных средств систематический риск проекта и доход увеличиваются в линейной зависимости. Здесь важно то, что значение /? , используемое в оценке проекта, зависит от предполагаемого способа финансирования. При использовании данных о коэффициенте /? для компании, аналогичной компании-инвестору, необходимо помнить о соотношении собственных и заемных средств у того и другого инвестора. Например, если соотношение сумм собственных и заемных средств компании-аналога составляет X, то ее потенциальный доход определяется как функция от X. Расчет будущего реального дохода 233 фирмой-инвестором производится в зависимости от формы финансирования: за счет собственных средств либо с привлечением заемных. Рис.4.4 показывает, как влияет изменение соотношения собственных и заемных средств на сумму дохода инвестора Расстояние между точками го и гх представляет собой ориентировочную разницу в соотношении собственных и заемных средств. В случае, когда компания осуществляет финансирование только за счет собственных средств, она может рассчитывать на доход в размере ниже, чем в случае дополнительного привлечения заемных средств. ' / ^ Премия гг финансовый риск ............................. ц __ Премия за хозяйственный риск •V О Соотношение собственных и заемных средств Рис. 4.4. Взаимосвязь между значениями ожидаемого дохода Здесь становится актуальным вопрос о корректировке показателя /? для компании с определенным соотношением собственных и заемных средств. По правилам налогообложения вычет налогов происходит после вычета процентов на заемный капитал. В этом случае потенциальный доход от проекта составит: R t = / + =———+(г(тао t )[l + (17")] (4.2) j где i ставка, свободная от риска; Rmожидаемый доход по портфелю; г коэффициент корреляции между доходом по ценной бумаге за счет собственных средств и рыночным портфелем; отстандартное отклонение распределения возможного рыночного дохода; Oj стандартное отклонение распределения возможного дохода по ценной бумаге при отсутствии заемных средств; В/S соотношение заемных и собственных средств в показателях рыночной стоимости; Т общая налоговая ставка. |