|
74 щих и рассматриваемых инвестиционных предложений. Здесь цель инвестора выбор наиболее удачной комбинации (рис 6). Он будет зависеть от предпочтений менеджмента компании: приоритет отдается показателю дисконтированной стоимости либо показателю стандартного отклонения. Е* Р. 3. //. L* ■ — — ■ Ч и с т а я д и с к о и т и р о п а и н а я с т о и м о с т ь Рис. 6. Выбор лучшего портфеля t '-г/Л По мере увеличения дисперсии (т.е. стандартного отклонения) чистой дисконтированной стоимости увеличивается и сама эта стоимость, что означает возникновение причин для дополнительного риска. В данном случае следует выбрать комбинацию, отмеченную на графике точкой L. Точка представляет лучшую комбинацию из существующих и рассматриваемых проектов по отношению к ожидаемому значению чистой дисконтированной стоимости и риску. Но нужно помнить, что графическое выражение наиболее благоприятной комбинации имеет концептуальный, теоретический характер и не всегда позволяет в реальности сделать такой выбор. Однако графический анализ помогает определить тенденции для выбора доминирующих комбинаций Например, инвестор, осторожно относящийся к риску, будет рассматривать портфель проектов, отмеченный точками В, Н, L и Р, а из них тот, который дает лучшее сочетание ожидаемого дохода и риска. Подобный анализ помогает решить, нужны ли ноI |
С использованием показателя р формула примет вид: Д, =/ +(Л„ Щ \ + Т)) (4.3) ТЙ^Д нпогазатель, характеризующий влияние дополнительного дохода по ценным бумагам в условиях финансирования за счет собственных и заемных средств. Таким образом, необходимый доход относи тельно степени риска слагается из ставки, свободной от риска /, премии за хозяйственный риск (Rmi)*Pj и премии за финансовый риск по ценным бумагам (Rmi)P}(1+В/5(1-7)). Комплексный риск включает оба вида риска и представляет собой: Р = Р ,\ +В/ 3<У~Т)\ (4.4) В связи с использованием инструментария Ценовой модели нужно отметить следующее. Дополнительный риск отдельных инвестиционных предложений зависит в целом от взаимосвязи рассматриваемого проекта с другими проектами, находящимися на стадии рассмотрения. Для анализа необходимы данные о стандартном отклонении и ожидаемом значении распределения чистой дисконтированной стоимости для всех комбинаций существующих и рассматриваемых инвестиционных предложений. Здесь цель инвестора выбор наиболее удачной комбинации (рис 4.5). Он будет зависеть от предпочтений менеджмента компании: приоритет отдается показателю дисконтированной стоимости, либо показателю стандартного отклонения. р. l . Е. Н. в. Ч и стая д и с к о н т и р о в ан н а я сто и м о сть Рис. 4.5. Выбор лучшего портфеля По мере увеличения дисперсии (т.е. стандартного отклонения) чистой дисконтированной стоимости увеличивается и сама эта стоимость, что означает sX , сх I §X! 2 ! О ! возникновение причин для дополнительного риска. В данном случае следует выбрать комбинацию, отмеченную на графике точкой L. Точка представляет Vf 1: лучшую -комбинацию из существующих и рассматриваемых проектов по отно'Ь■ шешпо К ожидаемому значению чистой дисконтированной стоимости и риску. Но нужно помнить, что графическое выражение наиболее благоприятной комбинации имеет концептуальный, теоретический характер и не всегда позволяет в реальности сделать такой выбор. Однако графический анализ помогает определить тенденции для выбора доминирующих комбинаций Например, инвестор, осторожно относящийся к риску, будет рассматривать портфель проектов, обмеченный точками В, Н, L и Р, а из них тот, который дает лучшее соче тание ожидаемого дохода и риска. Подобный анализ помогает решить, нужны ли новые инвестиции, или проекты, составляющие портфель, уже определены, и новых инвестиций делать не следует. Менеджеры могут установить, какие инвестиционные предложения дадут большую дополнительную выгоду по отношению к дисконтированной стоимости и стандартному отклонению по фирме в целом. В целях определения стандартного отклонения при формировании портфеля анализируется взаимосвязь между существующими и рассматриваемыми инвестиционными предложениями. Такая оценка проекта делает основным общий, а не систематический риск фирмы, следовательно, принятие решения по проекту зависит от дополнительного воздействия на общий риск. Фактически имеется два метода оценки степени рискованности инвестиций. Первый метод предполагает оценку проекта по систематическому риску, второй анализ увеличения влияния результатов реализации проекта на общий риск фирмы. Вопрос заключается в том, какой метод корректнее. В соответствии с моделью САРМ риск, или общая нестабильность отдельной акции, сопоставляется с неизбежным, или систематическим, риском. Модель предполагает способность инвестора диверсифицировать остальной риск, т.е. предполагается, что несистематический риск роли не играет и на сумму получаемого дохода не влияет, в формировании затрат фирмы не участвует. |