|
универсальными инвестиционными холдингами. Инфраструктурные участники вообще отличались оригинальностью показателей. К примеру, при активах всего 9,5 млрд долл. компания Franklin Resources стоила почти 33,5 млрд долл. На первый взгляд, неадекватной оценки инвесторов состоит в том, что в бизнесе Franklin Resources преобладает деятельность компании по управлению активами. На начало 2007 г. фонды, которые находились под управлением Franklin Resources, оценивалась более чем в 0,5 трлн. долл. В итоге фонды под управлением Franklin Resources превышали балансовые активы компании в 54 раза. Похожая ситуация была и у Mellon Financial Corp., и у Т. Rowe Price Group. Причем у последней активы под управлением превысили сумму активов по балансу на начало 2007 года в 121 раз. Логика инвесторов, оценивающих данные компании, определенно ориентирована на ее способность генерировать прибыль, а не на формальные балансовые показатели. Однако каждая из компаний, специализирующихся на управлении активами, ведет деятельность еще в нескольких направлениях. Например, Mellion Finfhcial Corp считается в США одним из самых крупных депозитариев. На начало 2007 г. в ее депозитарии находилось ценных бумаг на 4,5 трлн. долл., что делало корпорацию одним из ключевых игроков рынка депозитарных услуг в США. Часть активов Mellion Finfhcial Corp была задействована в торговле ценными бумагами. Таким образом, корпорация достаточно активно работала сразу на трех сегментах рынка инвестиционных услуг, а результаты ее деятельности зависели от активов, сконцентрированных в депозитарии, и активов, находящихся в управлении. Поскольку и депозитарная активность, и активность по управлению фондами не имеют адекватной привязки к балансовому капиталу и активам компании, анализ ее работы начинается с расчёта не ROE, а доли компании на рынке. Схожая ситуация с The Charles Schwab и Ameriprisc Financial. Обе компании хотя формально и принадлежат к одной отрасли, но |
Банковское дело №6 , 2007 55 за рубежом ланиемпоучаствоватьвэкономическомблагополучиистраны. Так, Goldman Sachs выступил одним из организаторов IPO Внешторгбанка России. MorganStanleyвдекабре2006г.приобрелвРоссииООО «Городской ипотечный банк». Приобретение финансового института в России стало частью его стратегии на рынке недвижимости в Восточной и Центральной Европе. Уже в 2007г.сталоизвестно,чтофондMorganStanleyRealSpecial Situations Fund III, находящийся под управлением Morgan Stanley, вложит порядка 1 млрд долл. в российскую недвижимость, однако, если судить по результатам торгов за бывший офис ЮКОСа, этой суммы может оказаться недостаточно для оживления экспансии на российский рынок. Тем не менее у Morgan Stanley есть все шансы закрепиться вРоссии.Так,в2006г.бывшийглаваофисаMorganStanley в России Питер О’Брайен был назначен вице-президентом Роснефти. Ранее Morgan Stanley принимал активное участиевподготовкеIPOРоснефти.Остаетсядобавить,чтоофис Morgan Stanley в России работает с 1994 г. Дочерняя компания Merrill Lynch в России получила лицензию на осуществление брокерских и дилерских операций в марте 2007 г. До этого Merrill Lynch оказывал лишь консультационные услуги на рынке ценных бумаг. В конце 2006 г. в представительстве Merrill Lynch в Москве прошел ряд кадровых перемен. Теперь ожидается, что банк в России будет искать возможности для покупки действующего бизнеса.МосковскийофисMerrillLynchтакжеобслуживал ряд слияний и поглощений в СНГ. Lehman Brothers пока не работает в СНГ, однако уже объявил о том, что в 2007 г. собирается открыть офис в Москве. Ранее он вел активные операции на российском рынке. Близость Lehman Brothers к рынку облигаций и его опосредованное участие в размещении многих выпусков евробондовэмитентамиизСНГуказывает,чтобанквполне может рассчитывать на гостеприимный прием в странах бывшего соцлагеря. Зеркало лидеров Вамериканскойэкономикезеркаломсостоянияэмитента остаетсярынокакций.Какпоказываетанализдинамикиакций Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch и Lehman Brothers в сравнении с основным фондовым индексом S&P 500, все четыре эмитента зависимы от развития событий на фондовом рынке. Об этом же говорит и бета-коэффициент акций, который у четверки этих банков существенно больше единицы. За последние полтора года акции лидера Goldman Sachs выросли на 71%. Акции Morgan Stanley – на 47%, а Merrill Lynch – на 28,32% (см. рис.). Все банки, независимо от темпов роста, очень чутко реагировали на любое движение вниз основного фондового индекса США. Особенно четко это видно на примере мартовского кризиса, причиной которого стало падение рынка вКНР.Порезультатампрошлогогодаинвестиционныебанкиры, которых уже практически списали со счетов американские инвесторы в 2001–2002 гг., доказали, что они способны приносить немалую прибыль своим акционерам. Интересно, что у инвестиционной отрасли в США, по данным Reuters, был самый большой коэффициент соотношения между рыночной и балансовой стоимостью акции (Р/В), в мае 2007 г. он был зафиксирован на уровне 4,0. То есть инвесторы в США были готовы платить за акцииинвестиционныхбанковикомпанийинвестиционной сферы в 4 раза больше их балансовой стоимости. Примечательно,чтоучетверкибанковP/Bбылооднимиз самых низких по отрасли, что указывало на их недооценку инвесторами.Покаинвесторыневерятвто,чтобольшойчетверкеудастсяв2007г.повторитьрезультатыпрошлогогода. Наэтотакжеуказываетотношениекапитализациикомпаний к чистой прибыли. При среднеотраслевом уровне P/E 16,8, в большойчетверкеэтотпоказательнеподнималсявыше11. За барьером четверки Компании, которые не вошли в большую четверку, в основном представлены инфраструктурными участниками и относительнонебольшимиуниверсальнымиинвестиционными холдингами. Инфраструктурные участники вообще отличались оригинальностью показателей. К примеру, при активах всего 9,5 млрд долл. компания Franklin Resources стоила почти 33,5 млрд долл. Секрет такой, на первый взгляд, неадекватной оценки инвесторов состоит в том, что в бизнесе Franklin Resources преобладает деятельность компании по управлению активами. На начало 2007 г. фонды, которые находились под управлением Franklin Resources, оценивались более чем в 0,5 трлн долл. В итоге фонды под управлением Franklin Resources превышали балансовые активы компании в 54 раза. Похожая ситуация была и у Mellon Financial Corp., и у T. Rowe Price Group. Причем у последней активы под управлением превысили сумму активов по балансу на начало 2007 года в 121 раз! Динамика курсов акций инвестиционных банков Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch, Lehman Brothers и индекса S&P 500 56 Банковское дело №6 , 2007 за рубежом Логикаинвесторов,оценивающихданныекомпании,определенно ориентирована на ее способность генерировать прибыль, а не на формальные балансовые показатели. Однако каждая из компаний, специализирующихся на управлении активами, ведет деятельность еще в нескольких направлениях. Например, Mellon Financial Corp. считается в СШАоднимизсамыхкрупныхдепозитариев.Наначало2007 г. в ее депозитарии находилось ценных бумаг на 4,5 трлн долл., что делало корпорацию одним из ключевых игроков рынка депозитарных услуг в США. ЧастьактивовMellonFinancialCorp.былазадействованав торговле ценными бумагами. Таким образом, корпорация достаточноактивноработаласразунатрехсегментахрынка инвестиционных услуг, а результаты ее деятельности зависели от активов, сконцентрированных в депозитарии, и активов, находящихся в управлении. Поскольку и депозитарная активность, и активность по управлению фондами не имеют адекватной привязки к балансовому капиталу и активам компании, анализ ее работы начинается с расчета не ROE, а доли компании на рынке. Схожая ситуация с The Charles Schwab Corp. и Ameriprise Financial. Обе компании хотя формально и принадлежат к однойотрасли,нопринципиальноразные.TheCharlesSchwab Corp. – это классический брокер, обслуживающий инвесторов со всего мира, в том числе и через Интернет. Интересно, что у The Charles Schwab Corp. в штате есть русскоговорящие брокеры,самажекомпанияимеет303офисанатерритории 45штатов,атакжеоколодвухдесятковпредставительств. КакпубличнаякорпорацияTheCharlesSchwabCorp.началасвойбизнесдвадцатьлетназад.Сегодняподуправлением этого брокера находится активов на 1,2 трлн долл., он превратился в финансовый холдинг, в структуре которого есть и компания по управлению активами, и коммерческий банк.Единственное,чемнезанималисьвTheCharlesSchwab Corp., так это андеррайтингом ценных бумаг, что автоматическиубиралототвнутреннийконфликтинтересов,который есть у банков большой четверки. Ameriprise Financial – своего рода уникальная компания по работе с инвесторами, вкладчиками, страхователями, специализирующаясянаконсультационныхуслугахвфинансовом секторе. Ее консалтинговый бизнес перерос в ритейловую сеть, которую используют ключевые игроки американскогофинансовогорынка.Сегоднявсоставхолдинга входит коммерческий банк Ameriprise Bank, а также компании по управлению активами. Не входит в четверку и инвестиционный банк The Bear Stearns Companies. Его стоимость в 18,3 млрд долл. не дала ему возможности попасть в число лидеров. По структуре бизнеса банк мало чем отличался от большой четверки, правда, проявлял высокую активность на товарном и валютных рынках. За последние 5 лет чистая прибыль банка росла с 0,8 млрд до 2,2 млрд долл. в год, активы увеличилисьсо181млрддо350млрддолл.,однакоTheBearStearns Companies рос меньшими темпами, чем лидеры. Заграничные конкуренты Понятно, что из-за существенных отличий в структурах объективной характеристикой инвестиционных банков может быть только рэнкинг по размеру рыночной капитализации, который указывает, насколько высоко инвесторы оценивают усилия финансового института и его способность генерировать прибыль. Но американский рынок привлекателен для европейских банков, которые сами давно превратились в типичные холдинги, объединяющие компании всех сегментовфинансовогорынка.ОтследитьиностранцевнафиВыводы 1. Институт инвестиционных банков в США формально перестал существовать в 1999 г. За последние годы несколько учреждений покинуло лигу крупных инвестиционных банков, поддавшись поглощению со стороны крупных финансовых холдингов США, Европы и Японии. 2. Крупные американские финансовые холдинги постепенно отходят от банковской специализации, и сегодня в рамках одного холдинга собраны все виды финансового бизнеса: инвестиционный, страховой и банковский. 3. Крупнейшие инвестиционные банки США, ощутив в последние годы значительный подъем, намерены активизировать свою деятельность на развивающихся рынках. Их привлекают растущие рынки Китая, России, Индии и Бразилии. Одновременно они теряют свои позиции на рынке инвестиционных услуг в США, уступая натиску крупных американских, европейских и японских финансовых холдингов. i нансовомрынкеСШАдовольнонесложно.Сложнееопределить степень их влиятельности в сфере услуг на американскомрынке.Темболеечтонекоторыеевропейцыияпонцыне только активно работают на американском рынке, но и используютфондовыйрынокСШАкакисточниккапиталов. Так, к середине мая 2007 г. из первой двадцатки инвестиционных банков мира, акции которых котируются на американских рынках, три банка были зарегистрированы не в США. Список инвестиционных банков возглавил швейцарский UBS. Капитализация его в США достигла в мае 2007 г. почти 123 млрд долл. – это был абсолютный рекорд среди специализирующихся на инвестиционном бэнкинге финансовых учреждений. Пятое место занимала швейцарская Credit Suisse Group (80,5 млрд долл.), седьмое – японская Nomura Holdings, Inc. с капитализацией почти 40 млрд долл. Швейцарцы и японцы не раскрывают, какой процент их акций торгуется на американском рынке, но история М&А, которые они провели в финансовом секторе США, указывает, что для этих холдингов торговля акциями на биржах США является острой необходимостью. По данным Thomson Financial, в 2006 г. 16,7% всех частных размещений акций на территории США приходилось набританскийфинансовыйхолдингRoyalBankofScotland Group, еще 8,5% – на Barclays Capital, 5,6% – на Deutsche BankGroup.Интересно,что26%объемоввсехчастныхразмещений за прошлый год в США осуществила компания Banc of America Securities LLC, дочерняя структура Bank of America–одногоизнаибольшихклассическихкоммерческихбанковСоединенныхШтатов.Надругихсегментахфондового рынка ситуация выглядела получше для американцев. Так, на рынке услуг по первичному размещению (IPO) только на долю Credit Suisse Group приходилось в 2006 г. 7,6% объемов, на вторичном рынке акций на долю европейских банков приходилось всего 15–16% оборота. Значительным можно считать в 2006 г. участие европейских финансовых институтов на американском рынке М&А. CreditSuisseGroupосуществилобслуживаниепо161слиянию и поглощению на общую сумму 335 млрд долл., заняв примерно 20% американского рынка М&А. Швейцарский UBS обслужил 105 сделок на общую сумму 234 млрд долл., DeutscheBank–56сделокпримернона140млрддолл. |