|
42 имеющей в научной литературе аббревиатуру САРМ [61, 80]. Основное ее преимущество состоит в том, что она позволяет формировать индивидуальные портфели с учетом рыночного, недиверсифицируемого риска активов и взаимосвязи доходности этих активов с доходностью рыночного портфеля, не принимая во внимание будущие состояния экономики и субъективные вероятности их наступления. При этом связь между риском и доходностью можно считать линейной. Эта гипотеза упрощает анализ риска и разработку практических рекомендаций. Выделение из общего риска его недивсрсифицируемой части играет важную роль при исследовании и оценке рисковых активов. Однако данная модель и, соответственно, связанные с ней показатели риска, имеют недостатки, обусловленные во многом с достаточно жесткими исходными предпосылками. Прежде всего, с предположением о существовании совершенного рынка капитала, однородных ожиданиях всех инвесторов, каждый из которых должен располагать акциями всех видов, входящих в этот портфель. Так, согласно замечаниям американского экономиста И. Догергту [88], соотношение доходности и риска, исследуемое в данной модели, вообще не может быть проверено. Его основной аргумент строится на предположении о возможном существовании портфелей или отдельных рисковых активов, которым соответствует нулевое значение коэффициента Д, т.е. ковариация доходности которых с доходностью рыночного портфеля равна нулю, и исследовании модели САРМ без учета безрисковой ставки процента. Кроме того, проблема состоит в выборе рыночного портфеля, который теоретически должен включать в себя все возможные виды рисковых активов, котирующихся на рынке. Модель САРМ также предполагает, что премия за систематический риск данной ценной бумаги пропорциональна премии за риск по рыночному портфелю (индексу) с коэффициентом пропорциональности Д : {г1-Г/) = Рг{ги -Г / ).Ъ реалыюсти, премии за риск конкретных активов могут отклоняться от расчетных премий за систематический риск этих активов, и величина этих отклонений может быть охарактеризована как индивидуальный (несистематический) риск активов, и, |
*’ *> Для оценки тенденций развития фондовою рынка в целом, используются различные его индексы, которые отражают изменение средневзвешенного курса котирующихся акций либо объема рыночной капитализации. Под рыночной капитализацией акций компании понимается рыночная цена ее акций, умноженная на число их в выпуске. Рыночная капитализация фондового рынка представляет собой рыночную капитализацию всех компаний, акции которых котируются на бирже. Для акций, имеющих коэффициент /?, равный единице, ожидаемая доходность увеличивается или уменьшается одновременно с ожидаемой доходностью рыночного портфеля. Если соответствующие индексы, отражающие тенденцию изменения фондового рынка, возрастают или убывают на определенное число процентных пунктов, то ожидаемая доходность подобных акций повышается или понижается на то же число пунктов. Если для данной акции коэффициент Р меньше единицы, то изменение ее ожидаемой доходности происходит медленнее, чем в среднем по рынку, а рыночный риск ее меньше риска рыночного портфеля. Вложения в подобные акции более надежны, чем вложения в рыночный портфель. В противном случае их ожидаемая доходность изменяется быстрее, чем доходность рыночного портфеля. Вложения в такие акции сопряжены с большим риском, чем в среднем по рынку. Теоретически этот вывод вытекает из условия (1.42). Соотношения (1.37X1-42) определяют структуру модели ценообразования, имеющей в научной литературе абревиатуру САРМ [61, 80]. Основное ее преимущество состоит в том, что она позволяет формировать индивидуальные портфели с учетом рыночного, недиверсифицируемого риска активов и взаимосвязи доходносги этих активов с доходностью рыночного портфеля, не принимая во внимание будущие состояния экономики и субъективные вероятности их наступления При этом связь между риском и доходностью можно считать линейной. Эта _\'иппшяет лнлзиз лиска и разработку^практических рекомендаций. 50 I Выделение из общего риска его недиверифицируемой части играет важную роль при исследовании и оценке рисковых активов. Однако, данная модель и, соответственно, связанные с ней показатели риска, имеют недостатки, обусловленные во многом с достаточно жесткими исходными предпосылками. Прежде всего, с предположением о существовании совершенного рынка капитала, однородных ожиданиях всех инвесторов, каждый из которых должен располагать акциями всех видов, входящих в этот портфель. Так, согласно замечаниям американског о экономиста Н. Догертгу [881 соотношение доходности и риска, исследуемое в данной модели, вообще не может быть проверено. Нго основной аргумент строится на предположении о возможном существовании портфелей или отдельных рисковых активов, которым соответствует нулевое значение коэффициента Д, т.с. ковариация доходности которых с доходностью рыночного портфеля равна нулю, и исследовании модели САРМ без учета безрисковой ставки процента. Кроме того, проблема состоит в выборе рыночного портфеля, который теоретически должен включать в себя все возможные виды рисковых активов, котирующихся на рынке. Модель САРМ также предполагает, что премия за систематический риск данной ценной бумаги пропорциональна премии за риск по рыночному портфелю (индексу) с коэффициентом пропорциональности Д: ♦ (г,-г, -'>)• В реальности, премии за риск конкретных активов могут отклоняться от расчётных премий за систематический риск этих активов, и величина этих отклонении может быть охарактеризована как индивидуальный (несистематический) риск активов, и описана альфафактором для каждого данного актива сх„ показывающим, переоценку или недооценку рынком систематического риска (бста-фактора) актива: а> = (г, ~Г /)~Р (г и ■’*>)• |