|
49 ном виде облигаций ожидаемые потери из-за рыночных рисков за неделю не превысят с вероятностью 95% одного миллиона рублей при условии сохранения тенденций рыночной конъюнктуры. УаК это оценка возможных потерь «сверху»: она предусматривает очень большой и, следовательно, дорогой запас. Поскольку убытки являются следствием колебаний цен на рынке, доверительный интервал служит той границей, которая, по мнению управляющего портфелем, отделяет «нормальные» колебания рынка от экстремальных ценовых всплесков по частоте их проявления. Значение доверительного интервала обычно колеблется между 90% и 99%. Вероятность потерь устанавливается на уровне 1%, 2,5% или 5% (соответствующий доверительный интервал составляет 99%, 97,5% и 95%), однако риск-менеджер может выбрать какое-либо иное значение в соответствии со стратегией управления капиталом, которой придерживается данная компания. В частности, в системе Кл$кМе1псз, разработанной банком Л.Р.Мог^ап [109, ПО], используется 5%-я вероятность. Некоторые компании для оценки риска используют несколько доверительных интервалов для различных внутренних лимитов. Если нет никаких требований от регулирующих органов, то выбор доверительного интервала остается за руководством или непосредственно за лицом, осуществляющим управление портфелем. Помимо субъективной оценки, доверительный интервал может быть установлен и объективным методом. Для этого необходимо построить график реально наблюдаемого (эмпирического) распределения вероятностей прибылей и убытков и сравнить его с графиком плотности нормального распределения. Точки пересечения «хвостов» эмпирического и нормального распределения и будут задавать искомый доверительный интервал. Следует учитывать, что с увеличением доверительного интервала показатель стоимости под риском будет возрастать: очевидно, что потери, случающиеся с вероятностью лишь 1%, будут выше, чем потери, возникающие с вероятностью 5%. Временной горизонт это период, в течение которого оцениваются изме |
• на определенный период времени в будущем (временной горизонт); • с заданной вероятностью его непревышения (доверительный интервал); • при данном предположении о характере поведения рынка (метод расчета). Таким образом, суть методологии УаЯ заключается в статистической оценке максимально возможных потерь, при заданном доверительном интервале (например, 95%), за определенный временной г оризонт (например, один день). Из определения рисковой стоимости следует, что оценка величины этих потерь зависит от двух параметров; доверительного интервала и временного горизонта. Доверительный интервал это заданная вероятность, с которой потери не должны превышать значение УаЯ. Пусть фиксирован некоторый портфель открытых позиций. УаЯ портфеля для данного доверительного уровня а и данного периода поддержания позиций с определяется как такое значение УаЯ, которое обеспечивает покрытие возможных потерь х держателя портфеля за время I с вероятностью а. т. е. Рг(УаЯ>х)=а. Например, фраза «Недельный 95-процентный УаЯ по облигациям составил миллион рублей» означает, что в данной организации по открытым позициям в данном виде облигаций ожидаемые потери из-за рыночных рисков за неделю нс превысят с вероятностью 95% Одного миллиона рублей при условии сохранения тенденций рыночной конъюнктуры. УаЯ это оценка возможных потерь «сверху»; она предусматривает очень большой и, следовательно, дорогой запас. Поскольку убытки являются следствием колебаний цен на рынке, доверительный интервал служит той границей, которая, по мнению управляющего портфелем, отделяет «нормальные» колебания рынка от экстремальных ценовых всплесков по частоте их проявления. Значение доверительного интервала обычно колеблется между 90% и 99%. Вероятность потерь устанавливается на уровне 1%. 2,5% или 5% 58 (соответствующий доверительный интервал составляет 99%, 97,5% и 95%), однако риск-менеджер может выбрать какое-либо иное значение в соответствии со стратегией управления капиталом, которой придерживается данная компания. В частности, в системе К.15кМе1пс$, разработанной банком Р. Мог&ап (109, 110), используется 5%-я вероятность. Некоторые компании для оценки риска используют несколько доверительных интервалов для различных внутренних лимитов. Если нет никаких требований от регулирующих органов, то выбор доверительного интервала остается за руководством или непосредственно за управляющим портфеля. Помимо субъективной оценки, доверительный интервал может быть установлен и объективным методом. Для этого необходимо построить график реально наблюдаемого (эмпирического) распределения вероятностей прибылей и убытков и сравнить его с графиком плотности нормального распределения. Точки пересечения «хвостов» эмпирического и нормального распределения и будут задавать искомый доверительный интервал. Следует учитывать, что с увеличением доверительного интерваза показатель стоимости под риском будет возрастать: очевидно, что потери, случающиеся с вероятностью лишь 1%, будут выше, чем потери, возникающие с вероятностью 5%. Временной горизонт это период, в течение которого оцениваются изменения портфеля. Временной горизонт, для которого рассчитывается УаК., часто выбирается исходя из срока удержания данного инструмента в портфеле, или его ликвидности, те. исходя из минимального реального срока, на протяжении которого можно реализовать на рынке данный инструмент (закрыть позиции) без существенного ущерба, поскольку именно в пределах этого срока участники рынка не в состоянии что-либо сделать для снижения потерь. Например, недельный УаК, месячный УаК оценки возможных потерь за неделю, за месяц соответственно.2 Выбор временного 59 Аналогичный термин исполычстся применительно к волатильности недельная волатильность. — •*—— ..... ,4-ышдши^^зд изЛыш аг*1ииим чЛгшшЬия |