|
51 см ретроспективных или симулированных данных, на основе которых производится оценка. Например, фраза «глубина расчётов месячного УаК составила 2 года» означает, что данные брались за 2 года, т.е. за 24 месяца, а фраза «глубина расчётов недельного УаК составила 2 года» означает, что данные брались за 2 года, т.е. за 104 недели.3 Таким образом, доверительный интервал и временной горизонт являются ключевыми параметрами, без которых невозможны ни расчет, ни интерпретация величины УаК. Так, значение рисковой стоимости в 10 млн. долл, для временного горизонта в 1 день и доверительного интервала 99% будет означать: вероятность того, что в течение следующих 24 часов мы потеряем меньше, чем 10 млн. долл., составляет 99%; вероятность того, что наши убытки превысят 10 млн. долл, в течение ближайших суток, равна 1%; убытки, превышающие 10 млн. долл., ожидаются в среднем один раз в 100 дней торгов. УаК рассчитывают на базе изменения цен. Эти изменения могут быть в разных формах, например: абсолютные, относительные и логарифмические. Задача состоит в том, чтобы определить с определенной вероятностью максимально возможные изменения стоимости портфеля, чего «традиционные» показатели риска сделать не могут. Метод УаК обладает рядом несомненных преимуществ: позволяет измерить риск, определяя величин}' потенциальных убытков, соотнесенных с вероятностями их возникновения; позволяет измерить риски на различных рынках универсальным образом; позволяет агрегировать риски отдельных позиций в единую величину для всего портфеля, учитывая при этом информацию о количестве позиций, волатильности на рынке и интервале времени (т.е. периоде поддержания позиций); может быть использован как на микро уровне, так и на макро уровне; позволяет дать объективную и независимую оценку реального риска; может использоваться для оценки риска гГе же термины применимы к волатильности. Например, фраза «Трехмесячная дневная волатильность за последние пол года была стабильна, в отличие от надельной дневной волатильности.» некорректно оформлена, но она, естественно, озн чает, что волатильность дневных изменений цен, рассчитываемая каждый рабочий день на массиве данных глубиной тр последних месяца, за последние пол года была стабильнее волатильности тех же изменений, рассчитанных также кажды рабочий день на массиве данных глубиной одну неделю. |
горизонта зависит от того, насколько часто производятся сделки с данными активами, а также от их ликвидности. Обычно, финансовые институты и учреждения, активно ведущие операции на финансовом рынке (банки, хеджевые фонды и др.) используют интерваз в 1 день, в то время как стратегические инвесторы и нефинансовые компании могут использовать большие периоды времени (например месяц). Корпорации могут использовать интервал в кварталах или даже в годах Все зависит от конкретных целей и задач. Кроме того, при установлении временного горизонта следует учитывать наличие статистики по распределению прибылей и убытков для желаемого интервала времени. Вместе с удлинением временного горизонта возрастает и показатель рисковой стоимости. Интуитивно понятно, что возможные прибыли и убытки, например, за 5 дней могут иметь большие масштабы, чем за 1 день. При некоторых упрощающих предположениях известно, что УаЯ портфеля пропорционально квадратному корню из интервала времени: на практике считают, что за период в п дней величина рисковой стоимости будет приблизительно в п раз больше, чем за 1 день Таким образом, вычислив УаЯ с временным горизонтом в один день, мы можем вычислить на любое количество дней вперед. Например, величина УаЯ четырехдневного будет в два раза больше однодневного. Следует отличать от горизонта УаЯ глубину периода расчётов УаЯ объём ретроспективных или симулированных данных, на основе которых производится оценка. Например, фраза «глубина расчётов месячного УаЯ составила 2 года» означает, что данные брались за 2 года, т.е. за 24 месяца, а фраза «глубина расчётов недельного УаЯ составила 2 года» означает, что данные брались за 2 года, т.е. за 104 недели.3 60 отношения цен на начало данной и на конец предыдущей недели, на начало данного и на конец прсдыду щего месяца и т.д Тс же термины применимы к волатильности Например, фраза "Тречмссячная дневная волатильность «а последние по л года была стабильна, в отличие от недельной дневной волатильности.'' некорректно оформлена, но она. естественно, означает, что волатильность .дневных изменений цен. п.>'1Л лиги» Таким образом, доверительный интервал и временной горизонт являются ключевыми параметрами, без которых невозможны ни расчет, ни интерпретация величины УаК. Так, значение рисковой стоимости в 10 млн. долл, для временного горизонта в 1 день и доверительного интервала 99% будет означать: • вероятность того, что в течение следующих 24 часов мы потеряем меньше, чем 10 млн. долл., составляет 99%; • вероятность того, что наши убытки превысят 10 млн. долл, в течение ближайших суток, равна 1%; • убытки, превышающие 10 млн. долл , ожидаются в среднем один раз в 100 дней торгов. УаК расчитывают на базе изменения цен. Эти изменения могут быть в разных формах, например: абсолютные, относительные и логарифмические. Задача состоит в том, чтобы определить с определенной вероятностью максимально возможные изменения стоимости портфеля, чего «традиционные» показатели риска сделать нс могут. Метод УАК обладает рядом несомненных преимуществ: • позволяет измерить риск, определяя величину потенциальных убытков, соотнесенных с вероятностями их возникновения: • позволяет измерить риски на различных рынках универсальным образом; • позволяет агрегировать риски отдельных позиций в единую величину дзя всего портфеля, учитывая при этом информацию о количестве позиций, волатильности на рынке и интервале времени (те. периоде поддержания позиций); • может быть использован как на микро уровне, так и на макро уровне; полгода была стабильнее волатильности тех же изменений, рассчитанных также каждый рабочий день на массиве данных глубиной одну неделю * * 152 непосредственно находящиеся на счетах организации, но и неисполненные требования и обязательства по поставке финансовых инструментов. В связи с этим обстоятельством, более обоснованными выглядят предложения по организации управления рисками российского финансового рынка с использованием методов УаЯ. Этот метод обладает рядом несомненных преимуществ: позволяет измерить риск, определяя величину потенциальных убытков, соотнесенных с вероятностями их возникновения: позволяет измерить разные риски на различных рынках универсальным образом, агрегировать риски отдельных позиций в единую величину для всего портфеля, а также дать объективную и независимую оценку реального риска: может использоваться для оценки риска портфеля, у которого нет исторических данных, или они просто не сохранились, или состав портфеля был изменен. Рассмотрим особенности использования УаЯ-оценок для управления риском. Как было отмечено в разделе 1.4, управление рыночным риском на основе методологии УаЯ включает в себя следующие отары деятельности: измерение рыночного риска для заданного портфеля (вычисление УаЯ). решение вопроса о приемлемости возможных потерь (в размере УаЯ), возможное изменение портфеля с целью минимизации его УаЯ (например, хеджирование своих позиций при помощи срочных инструментов), резервирование капитала в размере, нс меньшем величины УаЯ, для покрытия возможных потерь. При этом управление рисками на основе концепции УаЯ предполагает формирование инвестором такого финансового портфеля, рисковая стоимость которого приемлема для него с точки зрения возможных потерь и величины собственного капитала, резервируемого под рыночные риски. Рассмотрим вышеперечисленные процедуры более подробно. Оценка и управление рисками на основе рассмотренной в работе модели УаЯ заключается в проектировании интегрированной модели оценки рыночного |