|
65 (увеличивать или уменьшать) риск портфеля относительно среднего по рынку. Следовательно, инвестор может формировать стратегию развития своего портфеля с учетом собственных ожиданий относительно будущих изменений ожидаемой доходности рыночного портфеля и прогнозируемого значения коэффициента Рк рисковых ценных бумаг каждого вида. Так, если инвестор предполагает играть на повышение и ожидает увеличения доходности рыночного портфеля, то он должен приобретать акции, для которых коэффициент /? больше единицы. Это позволяет ему обеспечить большую доходность своего портфеля по сравнению с доходностью рыночного и возможность более широко пользоваться преимуществом увеличения доходности рисковых вложений. Если же инвестор ожидает уменьшения доходности рисковых вложений в среднем по рынку, то он должен иметь в своем портфеле ценные бумаги с коэффициентом Р меньше единицы, чтобы уменьшение доходности рыночного портфеля меньше сказывалось на его доходе. Напомним, что теория диверсификации была разработана Марковицем. Значимость этой теории для практики оценки и управления рисками состоит в том, что она нс только объясняет взаимосвязь между риском и доходностью портфеля ценных бумаг, но и предлагает довольно простой алгоритм снижения (в пределе до нуля) несистематического риска портфеля за счет включения в него возможно большего числа активов, цены которых имеют слабую (в идеальном случае минус единицу) корреляцию между собой. При диверсификации цель заключается в нахождении такой структуры портфеля, которая бы обеспечила минимальный риск при уровне доходности не ниже заданного (и, возможно, других ограничениях на состав портфеля). Эта цель может быть формализована в виде следующей задачи квадратического программирования: п п ° 2>,», =^Х^1*!/соу[г(>о]~>т‘п' (М5) (1.46) 2л=1,(1.47) _/=1 ^ /=1 7 = 1 #=1 /=1 уу, > 0, / = 1 ,...п, (1.48), где основные показатели определены в выражении (1.23), Я характеризует ограничение на доходность портфеля. Кроме того, одной из эффективных стратегий управления рисками фирмы, |
*■ * диверсификация портфеля, которая на практике может быть осуществлена на основе коэффициента Р. Для определения рациональности (целесообразности) действий инвестора но формированию его портфеля в зависимости от коэффициента Рк каждой бумаги установим взаимосвязь указанных коэффициентов портфеля в целом и тех же коэффициентов составляющих его ценных бумаг каждого вида. Пусть рр коэффициент Р портфеля р-го инвестора. В [91] доказано, чго коэффициент р портфеля каждою инвестора представляет собой средневзвешенное значение таких коэффициентов всех ценных бумаг, входящих в портфель. В качестве весов используются показатели структуры портфеля. Чем больше коэффициент Рк каждой ценной бумаги, включаемой в портфель инвестора, тем больше значение этого коэффициента его портфеля, и наоборот. Поэтому, выбирая акции для продажи или приобретения с учетом коэффициента рк, можно регулировать (увеличивать или уменьшать) риск портфеля относительно среднего по рынку. Следовательно, инвестор может формировать стратегию развития своего портфеля с учетом собственных ожиданий относительно будущих изменений ожидаемой доходности рыночного портфеля и прогнозируемого значения коэффициента рк рисковых ценных бумаг каждого вида. Так, если инвестор предполагает играть на повышение й ожидает увеличения доходности рыночного портфеля, то он должен приобретать акции, для которых коэффициент Р больше единицы. Это позволяет ему обеспечить большую доходность своего портфеля по сравнению с доходностью рыночного и возможность более широко пользоваться преимуществом увеличения доходности рисковых вложений. Если же инвестор ожидает уменьшения доходности рисковых вложений в среднем по рынку, го он должен иметь в своем портфеле ценные бумаги с коэффициентом р меньше единицы, чтобы уменьшение доходности рыночного портфеля меньше 76 сказываюсь на его доходе. Напомним, что теория диверсификации была разработана Марковицем. Значимость этой теории для практики оценки и управления рисками состоит в том, что она не только объясняет взаимосвязь между риском и доходностью портфеля ценных бумаг, но и предлагает довольно простой алгоритм снижения (в пределе до нуля) несистематического риска портфеля за счет включения в него возможного большего числа активов, цены которых имеют слабую (в идеальном случае минус единицу) корреляцию между собой. При диверсификации цель заключается в нахождении такой структуры портфеля, которая бы обеспечила минимальный риск при уровне доходности не ниже заданного (и, возможно, других ограничениях на состав портфеля). Эта цель может быть формализована в виде следующей задачи квадратического программирования: О п Iг=1 пп г -I = У5>,«', со\[г,,г,] чип .л >=1 (1.45) (1.46) 1=1 2>,=1, (1.47) /-1 и', > 0. /= к...п. (1.48) где основные показатели определены в выражении (1.23), К характеризует ограничение на доходность портфеля. Кроме того, одной из эффективных стратегий управления рисками фирмы, готовой не только или не столько спекулировать на рынке, сколько хеджировать свои риски, является стратегия иммунизации, применяемая при управлении портфелем долгосрочных финансовых инструментов, например, облигаций. Ее можно сформировать путем управления рассмотренным в разделе 1.2. показателем дюрации какого-либо одного композитного (сложного) актива, входящего в портфель Рассматривая структуру портфеля и дюрации прочих инструментов, входящих в его состав, как экзогенный |