|
69 Стоит подчеркнуть, что управление рыночным риском нс исчерпывается приведенными выше процедурами. В частности, при управлении рисками необходимо обращать внимание на корректность выбранной им модели рынка, на репрезентативность используемых данных и правильность статистических гипотез. Поэтому при управлении рыночным риском очень полезным представляется также апостериорный анализ. Например, вычислив УаЯ для заданного портфеля, необходимо затем проследить, действительно ли превышение потерь над этим УаЯ происходит лишь в заданном малом проценте случаев. Это может быть осуществлено с помощью специальной методики ВаскТе$1ш§, которая отслеживает реальные изменения стоимости портфеля и сравнивает их с величиной УаЯ. Несоответствие фактического процента превышений теоретическому должно наводить на мысль о коррекции модели и/или процедур вычисления УаЯ. Так, на срочном рынке ММВБ подобные процедуры анализа фактических рисков применяются уже давно [30,31]. УаЯ используется для риск-менеджмента в качестве базы для лимитов по открытым позициям, для расчета достаточности капитала, для оценки стоимости, портфеля, для оценки доходности с учетом риска и т.д. Однако применение методологии УаЯ может вызвать и некоторые трудности. Так, концепция рисковой стоимости неявно предполагает, что состав и структура оцениваемого портфеля активов будут оставаться неизменными на протяжении всего временного горизонта. Такое допущение вряд ли оправдано для сравнительно больших интервалов времени, поэтому при каждом обновлении портфеля необходимо заново рассчитывать величину рисковой стоимости. Кроме того, если в портфеле содержаться сложные производные инструменты (например, опционы), необходимо выбрать функцию их ценообразования в зависимости от параметров рынка. Наконец, необходимо определить корреляционные связи между различными рыночными факторами. Важно отметить, что методология УаЯ не является панацеей от финансовых потерь. Она всего лишь помогает компаниям определить, являются ли риски, которым они подвержены, теми рисками которые они хотели бы на себя |
• возможное изменение портфеля с целью минимизации его УаК (например, хеджирование своих позиций при помощи срочных инсгрументов); • резервирование капитала в размере, не меньшем величины УаК, для покрытия возможных потерь. При этом управление рисками на основе концепции УаК предполагает формирование инвестором такого портфеля, рисковая стоимость которого приемлема для него с точки зрения возможных потерь и величины собственного капитала, резервируемого под рыночные риски Наглядным примером управления рыночным риском на основе УаК служит процедура вычисления и взимания с участников торгов депозитной маржи и гарантийных взносов на срочных рынках. Стоит подчеркнуть, что управление рыночным риском не исчерпывается приведенными выше процедурами. В частности, при управлении рисками необходимо обращать внимание на корректность выбранной им модели рынка, на репрезентативность используемых данных и правильность статистических гипотез. Поэтому при управлении рыночным риском очень полезным представляется также апостериорный анализ. Например, вычислив УАК для заданного портфеля, необходимо затем проследить, действительно ли превышение потерь над этим УаК происходит лишь в заданном малом проценте случаев. Это может быть осуществлено с помощью специальной методики ВаскТезПп^, которая отслеживает реальные изменения стоимости портфеля и сравнивает их с величиной УаК. Несоответствие фактического процента превышений теоретическому должно наводить на мысль о коррекции модели и/или процедур вычисления УаК. Так, на срочном рынке ММВБ подобные процедуры анализа фактических рисков применяются уже давно [30, 31 ]. УаК используется для риск-менеджмента в качестве базы хля лимитов по открытым позициям, хля расчёта достаточности капитала, для оценки стоимости портфеля, для оценки доходности с учётом риска и т.д. 81 Однако применение методологии УаЯ может вызвать и некоторые трудности. Так, концепция рисковой стоимости неявно предполагает, что состав и структура оцениваемого портфеля активов будут оставаться неизменными на протяжении всего временного горизонта. Такое допущение вряд ли оправданно для сравнительно больших интервалов времени, поэтому при каждом обновлении ' портфеля необходимо заново рассчитывать величину рисковой стоимости Кроме того, если в портфеле содержатся сложные производные инструменты (например, опционы), необходимо выбрать функцию их ценообразования в зависимости от параметров рынка. Наконец, необходимо определить корреляционные связи между различными рыночными факторами. Важно отметить, что методология УАЯ не является панацеей от финансовых потерь. Она всего лишь помогает компаниям представить являются ли риски, которым они подвержены, теми рисками, которые они хотели бы на себя принять или думают, что они на себя приняли. УАЯ не может ответить на вопрос «сколько риска нужно взять», а может только сказать «сколько риска уже взято». УАЯ может и должен использоваться не взамен, а в дополнение к другим методам анализа риска и управления им. Однако, эффективность применения любого из рассмотренных методов управления рисками зависит нс только от лежащих в его основе моделей, но и ог финансового рынка, рисками на котором Необходимо управлять. Особенно это актуально для российского рынка, для которого неприменимы большинство предпосылок в рассмотренных моделях. На наш взгляд, из рассмотренных методов управления рисками наиболее подходящим является метод УаЯ. Но и его использование для управления рисками на российском рынке может вызвать некоторые проблемы. Во-первых, для применения метода УаЯ необходимо оценить волатильность рынка. Во-вторых, из нескольких существующих подходов к оценке УаЯ необходимо выбрать наиболее подходящий для российского финансового рынка. Для расчета 82 |