|
123 Исследования западными экономистами результативности диверсификации инвестиций для снижения риска портфеля1 показали, что диверсификация резко снижает риск при сравнительно небольшом количестве ценных бумаг в портфеле. Начиная с некоторого момента, влияние дополнительной диверсификации на дисперсию портфеля становится весьма незначительным, поскольку благодаря диверсификации потенциально может быть устранен только риск несистематический, присущий отдельным компаниям и выпускаемым ими ценным бумагам. От рыночного риска, вызываемого воздействием на состояние фондового рынка макроэкономических причин и глобальных факторов, избавиться невозможно. Поэтому риск хорошо диверсифицированного портфеля складывается исключительно из рыночного риска его активов. А значит, при формировании портфеля очень важно иметь представление о том, какова чувствительность доходности и риска портфеля к изменениям в нем доли ьй ценной бумаги (то есть, к малым приростам коэффициента \у,,). С позиции инвестора колебания цены на отдельную ценную бумагу не представляют особой важности. Гораздо более важен доход на его портфель и риск портфеля, то есть риск и доходность ценной бумаги следует рассматривать с точки зрения их влияния на риск и полную доходность всего портфеля. Вопрос о том, насколько сильно связана доходность 1-й ценной бумаги с конъюнктурными колебаниями фондового рынка, т.е. какой вклад в рискованность портфеля вносит рыночный риск, присущий тому или иному активу портфеля, исследует модель оценки капитальных активов (САРМ). ' В частности, этому был посвящен экспериментальный анализ В.Вагнера и Ш.Лау, результаты которого опубликованы: \Уа^пег \Уапс Н.. Ьаи $ЬеИа С. ТЬс ЕЕГсс! оГОК'егыЯсаиоп оп Ккк И р1палс1а1 Апа1у$1$ ДоипиЛ. \Л27. N6. Моу.ЛЭес Р.48-53. |
соответствует точке касания X на рисунке 12 (или ожидаемой доходности е*). Коэффициенты линейной комбинации этих двух активов определяются уровнем ожидаемой доходности е. Исследования западными экономистами результативности диверсификации инвестиций для снижения риска портфеля6 показали, что диверсификация резко снижает риск при сравнительно небольшом количестве ценных бумаг в портфеле. Начиная с некоторого момента, влияние дополнительной диверсификации на дисперсию портфеля становится весьма незначительным, поскольку благодаря диверсификации потенциально может быть устранен только риск несистематический, присущий отдельным компаниям и выпускаемым ими ценным бумагам. От рыночного риска, вызываемого воздействием на состояние фондового рынка макроэкономических причин и глобальных факторов, избавиться невозможно. Поэтому риск хорошо диверсифицированного портфеля складывается исключительно из рыночного риска его активов. А значит, при формировании портфеля очень важно иметь представление о том, какова чувствительность доходности и риска портфеля к изменениям в нем доли 1-й ценной бумаги (то есть, к малым приростам коэффициента ^). 6 В частности, этому был посвящен экспериментальный анализ В.Вагнера и ШЛау, результаты которого опубликованы: ^а&пег ^але Н., Ьаи ВЬсНа С. Т1\е ЕГГес! оГ Огуег§Шса1юп оп К&к.// Ртапс1а1 Апа1у$1$ Доита]. У.21. N6, Ыоу./Оес. Р.48-53. Рис. 12 Безрисковый актив в портфеле Ценообразование на фондовом рынке (модель САРМ) 118 С позиции инвестора колебания цены на отдельную ценную бумагу не представляют особой важности. Гораздо более важен доход на его портфель и риск портфеля, то есть риск и доходность ценной бумаги следует рассматривать с точки зрения их влияния на риск и полную доходность всего портфеля. Вопрос о том, насколько сильно связана доходность 1-й ценной бумаги с конъюнктурными колебаниями фондового рынка, т.е. какой вклад в рискованность портфеля вносит рыночный риск, присущий тому или иному активу портфеля, и исследует модель оценки капитальных активов (САРМ). В основе этой модели лежат два основных предположения. Первое из них касается характера потребительского поведения на рынке ценных бумаг. Согласно устоявшимся в экономической теории представлениям, рациональное поведение в условиях неопределенности выражается максимизацией функции ожидаемой полезности будущих доходов, получаемых от портфеля ценных бумаг. Наиболее типичной функцией полезности в исследованиях финансовых рынков является экспоненциальная функция полезности дохода (богатства) 1Л (XV) с постоянной мерой неприятия риска: I) (XV) = -е'а%у. Степень неприятия риска инвестором отражает показатель Эрроу-Пратта а(Х\0, характеризующий кривизну этой функции. Формально он определяется как отношение второй и первой производных функции полезности со знаком минус: д(\У) = -Ьт"(\\0/и'(\У). Положительное значение этого соотношения означает, что функция полезности имеет выпуклый вид и характеризует отрицательное отношение инвестора к принятию дополнительного риска: -а2е'а^ а(Щ = — = а >0. ае-а\У Можно показать (смЛп&егсоН, 1987, (46]), что если распределение доходностей ценных бумаг подчинено многомерному нормальному закону, то максимизация ожидаемой экспоненциальной функции полезности эквивалентна классической задаче “теап-уапапсе” (т.е. поиска оптимального соотношения средней ожидаемой полезности и ее дисперсии с учетом склонности инвестора к риску), позволяющей найти максимум комбинации ожидаемого дохода и дисперсии: (4.43)аг§ шах Е (-е аУ/) = аг$ шах (Е V/ ^ Уаг XV), где XV = XVо(1 + К). Заметим, что весовой коэффициент комбинации “ожидаемого дохода-дисперсии” равен половине показателя неприятия риска инвестором а. 119 |