|
131 3.2. Организация расчетов по имитационной модели. Обычно экономические исследования проводятся на основе месячных данных. В частности, имеются расчеты по данным НьюЙоркской фондовой биржи, согласно которым как правило, имеют тенденцию быть относительно стабильными в течение пяти лет. Однако когда условия производства в какой-либо компании или отрасли резко меняются, это может привести ведет к сдвиг ам в соответствующих рц,,. В этой связи проиллюстрируем применение изложенной модели с помощью данных о котировках наиболее ликвидных ценных бумаг российских приватизированных предприятий за полутодовой период (с марта по август 1997г.). Расчеты проводились для портфелей из 8ми и 15-ти ценных бумаг эмитентов, представляющих различные отрасли российской промышленности: нефтегазовую, металлургическую, энергетику, транспорт и связь, машиностроение и деревообрабатывающую промышленность. Наиболее правильный и комплексный подход к отбору ценных бумаг для формирования портфеля опирается на заключения, сделанные в ходе фундаментально-технического анализа эмитентов и выпущенных ими акций. Однако в настоящий момент его реализация затруднительна из-за информационной "непрозрачности" фондового рынка, которая может быть преодолена по мере развития его инфраструктуры, в частности единой торговой системы, института независимого аудита финансовой отчетности, а также законодательной базы рынка. Пока же при отборе ценных бумаг для наших расчетов будем исходить из принципов диверсификации вложений и возможно большей надежности эмитентов, руководствуясь критериями ликвидности акций различных эмитентов и разной их отраслевой принадлежности. |
тоже на 10%. Если (3 = 0.5, то реакция ценной бумаги на колебания рынка уменьшается вдвое. Традиционно ценные бумаг с р>1 называют “агрессивными”, ас Р<1 “оборонительными”. Встречаются и отрицательные коэффициенты Р соответствующие ценные бумаги называют “сверхоборонительными”, р-коэффициент для портфеля можно рассчитать как среднюю взвешенную из Р для акций портфеля, при этом в уравнении (4.66) используются соответствующие показатели портфеля ценных бумаг: С ГГ = Рк (ега Гг). (4.68) Уравнение (4.67) для 1-й ценной бумаги (или портфеля из ценных бумаг одного вида 1) можно оценить статистическими методами, переписав его в виде: к, Г* = (ХцП + Рш1 (ет1 ' Гг) "** (4.69) где Ка доходность 1-й ценной бумаги в момент I. Из теории регрессионного анализа известно, что оценка парной регрессии У( = а + рхг + 8^ методом наименьших квадратов дает величину О КХ.-ВД-У) соу(Х,У) Р О — о Е ( Х « Х ) ' а х Применительно к уравнению (4.69) это означает, что о _ соу(К ~ гЬет ~ Гг) _ ^Ш1 Уаг(ет гг) " От ' (4.70) Таким образом, РцП для различных ценных бумаг можно получать как оценку МНК в парной регрессии (4.69) или как отношения соответствующих коэффициентов ковариации и дисперсии доходности фондового рынка. Причем ковариация доходности акции с доходностью рыночного портфеля может рассчитываться по формуле (4.64), а дисперсия рыночного портфеля оценивается как Уаг ет от Е(ет Еет) 2(ет ет) • 1 1=1 (4.71) Обычно экономические исследования проводятся на основе месячных данных. В частности, имеются расчеты по данным Нью-Йоркской фондовой биржи, согласно которым р4, как правило, имеют тенденцию быть относительно стабильными в течение пяти лет. Однако когда условия производства в какой-либо компании или отрасли резко меняются, это может привести ведет к сдвигам в соответствующих рШ1. 124 ки ет, основывающиеся на взвешенных сделках по всем ценным бумагам, перечисленным в перечнях Нью-Йоркской и Американской фондовых бирж; 3) при выборе гг, как правило, невозможно учесть инфляционные процессы в экономике, что затрудняет реальную оценку доходности при нулевом риске. Отметим в заключение, что в западных странах существуют страховые фирмы, такие, как Меп! Ьупсй и ряд других, которые регулярно издают 'Ъе1а Ъоок" с оценками МНК а и р для различных ценных бумаг, полученными путем построения парных регрессий, что существенно помогает инвестиционным институтам в процессе управления портфелями. 3. Расчет эффективных портфелей и статистический анализ модели САРМ для российского фондового рынка Поскольку информационная база российского фондового рынка еще находится в стадии формирования, для более квалифицированного подхода к процессу инвестирования на финансовом рынка инвестиционным институтам необходимо пока полагаться на собственные расчеты на основе апробированных методик. В этой связи проиллюстрируем применение изложенной модели с помощью данных о котировках наиболее ликвидных ценных бумаг российских приватизированных предприятий за полугодовой период (с мая по октябрь 1995 г.). Расчеты проводились для портфелей из 10-ти и 15-ти ценных бумаг эмитентов, представляющих различные отрасли российской промышленности: нефтегазовую, металлургическую, энергетику, транспорт и связь, машиностроение и деревообрабатывающую промышленность. Наиболее правильный и комплексный подход к отбору ценных бумаг для формирования портфеля опирается на заключения, сделанные в ходе фундаментально-технического анализа эмитентов и выпущенных ими акций. Однако в настоящий момент его реализация затруднительна из-за информационной “непрозрачности” фондового рынка, которая может быть преодолена по мере развития его инфраструктуры, в частности единой торговой системы, института независимого аудита финансовой отчетности, а также законодательной базы рынка. Пока же при отборе ценных бумаг для наших расчетов будем исходить из принципов диверсификации вложений и возможно большей надежности эмитентов, руководствуясь критериями ликвидности акций различных эмитентов и разной их отраслевой принадлежности. 128 |