|
138 издают "Ъе(а Ьоок" с оценками МНК а и ( 3 для различных ценных бумаг, полученными путем построения парных регрессий, что существенно помогает инвестиционным институтам в процессе управления портфелями. Поскольку в течение рассматриваемого периода российский рынок корпоративных ценных бумаг переживал стадию преимущественного падения котировок акций большинства эмитентов, связанную с окончанием зимнего вялого подъема котировок, низкой активностью иностранных инвесторов, а также нестабильностью банковской сферы, динамика фондовых индексов, описывающих основные тенденции рынка, отражает явно выраженную понижательную тенденцию с небольшими всплесками краткосрочного характера. В этих условиях результаты расчетов эффективных портфелей из 8-ми и 15-ти акций для различных уровней ожидаемой доходности, представленные в таблицах П.З и П.4, демонстрируют целесообразность стратегии игры на понижение с использованием сделок без покрытия. Причем доли таких сделок тем больше, чем большим уровнем ожидаемой доходности задается инвестор. Скорее всего, эту стратегию на российском фондовом рынке пока трудно осуществить, т.к. поведение финансовых институтов определяется в настоящий момент не только экономической целесообразностью, но и ограничениями институционального и инфраструктурного характера. В числе ценных бумаг с преимущественно положительными весовыми коэффициентами в портфеле акции ТЛЗ", "Мосэнерго" и "Ростелеком". Что же касается ценных бумаг с весовыми коэффициентами, большими 1 (как, например, акции "Ростелеком" в портфелях из 8-ми и 15-ти акций или акции "НК Лукойл" в портфеле с 5% доходностью в неделю из 15-ти акций и безрискового вложения доходностью 0.2% в неделю), то, согласно расчетам, для достижения заданного ориентира доходности при минимальном риске |
ки ет, основывающиеся на взвешенных сделках по всем ценным бумагам, перечисленным в перечнях Нью-Йоркской и Американской фондовых бирж; 3) при выборе гг, как правило, невозможно учесть инфляционные процессы в экономике, что затрудняет реальную оценку доходности при нулевом риске. Отметим в заключение, что в западных странах существуют страховые фирмы, такие, как Меп! Ьупсй и ряд других, которые регулярно издают 'Ъе1а Ъоок" с оценками МНК а и р для различных ценных бумаг, полученными путем построения парных регрессий, что существенно помогает инвестиционным институтам в процессе управления портфелями. 3. Расчет эффективных портфелей и статистический анализ модели САРМ для российского фондового рынка Поскольку информационная база российского фондового рынка еще находится в стадии формирования, для более квалифицированного подхода к процессу инвестирования на финансовом рынка инвестиционным институтам необходимо пока полагаться на собственные расчеты на основе апробированных методик. В этой связи проиллюстрируем применение изложенной модели с помощью данных о котировках наиболее ликвидных ценных бумаг российских приватизированных предприятий за полугодовой период (с мая по октябрь 1995 г.). Расчеты проводились для портфелей из 10-ти и 15-ти ценных бумаг эмитентов, представляющих различные отрасли российской промышленности: нефтегазовую, металлургическую, энергетику, транспорт и связь, машиностроение и деревообрабатывающую промышленность. Наиболее правильный и комплексный подход к отбору ценных бумаг для формирования портфеля опирается на заключения, сделанные в ходе фундаментально-технического анализа эмитентов и выпущенных ими акций. Однако в настоящий момент его реализация затруднительна из-за информационной “непрозрачности” фондового рынка, которая может быть преодолена по мере развития его инфраструктуры, в частности единой торговой системы, института независимого аудита финансовой отчетности, а также законодательной базы рынка. Пока же при отборе ценных бумаг для наших расчетов будем исходить из принципов диверсификации вложений и возможно большей надежности эмитентов, руководствуясь критериями ликвидности акций различных эмитентов и разной их отраслевой принадлежности. 128 Результаты расчетов по изложенной методике представлены в таблицах 11-22 приложения. Исходную информацию о средних котировочных ценах акций 15-ти эмитентов содержит таблица 11. Расчет ведется в долларах США, поскольку большинство операторов рынка выставляет свои котировки акций именно в долларовом выражении. По данным о котировках в соответствии с формулой (4.1) рассчитаны средние доходности рассматриваемых акций в процентах за недельный период (табл. 12). Таблицы 13-16 демонстрируют рассчитанные весовые коэффициенты (\у<) ценных бумаг в портфеле с заданной доходностью (е) и соответствующей ей минимальной дисперсией портфеля. Поскольку в течение рассматриваемого периода российский рынок корпоративных ценных бумаг переживал статию преимущественного падения котировок акций большинства эмитентов, связанную с окончанием весенне-летнего резкого подъема котировок, низкой активностью иностранных инвесторов в ожидании парламентских выборов, а также драматическими событиями в банковской сфере, динамика фондовых индексов, описывающих основные тенденции рынка, отражает явно выраженную понижательную тенденцию с небольшими всплесками краткосрочного характера. В этих условиях результаты расчетов эффективных портфелей из 10-ти и 15-ти акций для различных уровней ожидаемой доходности, представленные в приложении таблицами 13 и 14, демонстрируют целесообразность стратегии игры на понижение с использованием сделок без покрытия. Причем доли таких сделок тем больше, чем большим уровнем ожидаемой доходности задается инвестор. Скорее всего, эту стратегию на российском фондовом рынке пока трудно осуществить, т.к. поведение финансовых институтов определяется в настоящий момент не только экономической целесообразностью, но и ограничениями институционального и инфраструктурного характера. В числе ценных бумаг с преимущественно положительными весовыми коэффициентами в портфеле акции Московской ГТС, АО “Кондопога”, “Мосэнерго”. Что же касается ценных бумаг с весовыми коэффициентами, большими 1 (как, например, акции РАО “ЕЭС России” в портфеле с доходностью более 5% в неделю из 15-ти акций или акции “Северстали” и МГТС в портфеле с аналогичной доходностью из 15-ти акций и безрискового вложения доходностью 0.2% в неделю), то, согласно расчетам, для достижения заданного ориентира доходности при минимальном риске в эти акции необходимо вложить средства, полученные от продажи акций с отрицательными весовыми коэффициентами. 129 |