|
140 Коэффициент Н для портфеля из 8 аций и безрискового актива, представляющий собой цену риска, равен 0,6963 (Таблица П.5). Это означает, что принятие каждого процента дополнительного риска должно сопровождаться увеличением ожидаемой доходности портфеля на VН (0,8344%), что следует из уравнения (2.2.42) и рис. И.2.2.3. Для рискованного портфеля из 15 акций такой прирост доходности должен составить 1,1311%. Ключевыми показателями для измерения, исследования и прогнозирования общего положения в фондовой торговле и положения в отдельных отраслях являются биржевые индексы или индексы фондового рынка. Во всем мире фондовые индексы являются важнейшим индикатором для принятия решений о поведении инвесторов на рынке ценных бумаг, а анализ динамики фондового индекса непременным атрибутом любого серьезного исследования фондового рынка. В самом общем виде фондовые индексы представляют собой разновидность финансовых индикаторов, характеризующих общие тенденции на рынке ценных бумаг. Иными словами, изучение динамики фондового индекса позволяет более или менее обоснованно судить о текущей конъюнктуре фондового рынка и инвестиционной привлекательности тех иди иных ценных бумаг. Отмечено, что колебания доходов по отдельным ценным бумагам в значительной степени зависят от колебаний средней рыночной нормы доходности. Хотя на практике доходность конкретной бумаги зависит от множества экономических событий, ряд исследований показывает, что, например, колебания дохода на обыкновенные акции в среднем на 35-40% связаны с соответствующими колебаниями на рынке в целом. Разумеется, в широко диверсифицированных портфелях эта доля значительно выше, что позволяет использовать индексы в качестве критериев оценки управле |
3. Методология анализа рынка в целом. Фондовые индексы Типы биржевых индексов Для анализа биржевой конъюнктуры существенное значение имеет целый ряд показателей. Для анализа динамики акций на макроуровне принято исчислять показатели объема акций в обращении и среднего дневного оборота акций. Важным макроэкономическим показателем является отношение изменения курсов акций к изменению ВВП за период. Рост фиктивного капитала по отношению к стоимости реальных активов может говорить о подъеме в экономике. Отношение воспроизводственной стоимости активов к рыночной стоимости акций показатель, используемый как для отдельных корпораций, так и на макроуровне. Ключевыми показателями для статистического измерения, исследования и прогнозирования общего положения в фондовой торговле и положения в отдельных отраслях являются показателей курса акций, или биржевые индексы (индексы фондового рынка). Во всем мире фондовые индексы являются важнейшим индикатором для принятия решений о поведении инвесторов на рынке ценных бумаг, а анализ динамики фондового индекса непременным атрибутом любого серьезного исследования фондового рынка. В самом общем виде фондовые индексы представляют собой разновидность финансовых индикаторов, характеризующих общие тенденции на рынке ценных бумаг. Иными словами, изучение динамики фондового индекса позволяет более или менее обоснованно судить о текущей конъюнктуре фондового рынка и инвестиционной привлекательности тех или иных ценных бумаг. Отмечено, что колебания доходов по отдельным ценным бумагам в значительной степени зависят от колебаний средней рыночной нормы доходности. Хотя на практике доходность конкретной бумаги зависит от множества экономических событий, ряд исследований показывает, что, например, колебания дохода на обыкновенные акции в среднем на 35-40% связаны с соответствующими колебаниями на рынке в целом. Разумеется, в широко диверсифицированных портфелях эта доля значительно выше, что позволяет использовать индексы в качестве критериев оценки управления портфелем ценных бумаг, то есть для сравнения изменения стоимости конкретного портфеля с изменениям стоимости максимально диверсифицированного портфеля, каким является весь рынок. Между тем фондовый индекс это не только чисто теоретическая конструкция. Во-первых, на основе изучения динамики индексов принимаются конкретные 76 существенно меньшем риске. Дисперсия портфеля из 15-ти акций при добавлении безрискового актива также снизилась весьма значительно: с 0,753 до 0,086 (табл.18). Тем не менее, доля безрискового вложения закономерно уменьшается при росте ожидаемой доходности портфеля, поскольку доходность такого актива фиксирована и обычно невелика. Коэффициент Н для портфеля из 10 акций и безрискового актива, представляющий собой цену риска, равен 0,2605 (табл. 17). Это означает, что принятие каждого процента дополнительного риска должно сопровождаться увеличением ожидаемой доходности портфеля на VН (0,5104%), что следует из уравнения (4.42) и рисунка 12. Для рискованного портфеля из 15 акций такой прирост доходности должен составить 0,8576%. В таблицах 19-20 весовые коэффициенты эффективных портфелей с безрисковым активом рассчитаны для ситуации отсутствия общей тенденции рынка, т.е. с применением процедуры детрендирования доходностей акций. Как можно судить по заметному улучшению характеристик доходности и дисперсии портфелей, а также по росту коэффициентов -^Ц/Си 7н, который происходит при дстрендировании доходностей и означает увеличение цены риска портфеля, принятие дополнительного риска в этих условиях становится более обоснованным, поскольку позволяет получить большую величину премии за риск. Так, в примере с безрисковым активом (табл. 19-20) на каждый процент прироста риска приходится прирост премии за риск относительно реальной ее величины (табл. 17-18) на 1,96 и 1,06 п.п. для портфелей из 10 и 15 акций соответственно. Аналогичные последствия наблюдаются и при расчете рискованных портфелей по детрендированным доходностям. Минимальная цена риска (^/б/С) возросла с 0,5054 до 1,2374 в случае 10 акций (табл. 13, 15) и с 0,8071 до 2,7902 в случае 15 акций (табл. 14, 16). Такая закономерность связана, повидимому, с тем, что при детрендировании доходностей устраняется систематическая составляющая рискованности ценных бумаг, что и вызывает соответствующее увеличение премии за риск. Таким образом, общие тенденции, присущие динамике российского рынка корпоративных акций, довольно существенно воздействуют как на доходность и вариацию отдельных ценных бумаг, так и на показатели портфелей. Чтобы количественно изучить это воздействие, приступим теперь к статистическому анализу модели САРМ, используя темпы прироста промышленного индекса АК&М в качестве показателей доходности рыночного портфеля. 131 |