21 фондовый рынок действует как хорошо отлаженный механизм, эффективно перераспределяющий капиталы по отраслям и между компаниями в соответствии с множеством критериев, среди которых немаловажным является критерий прибыли. Отрасли, а внутри них и компании, сулящие наивысшую доходность, являются первоочередными получателями финансовых ресурсов, мобилизуемых эмиссией ценных бумаг. При таком подходе центральным оказывается вопрос о том, насколько точно биржевой курс, а тем самым и доходность ценных бумаг, отражает положение компании и ее перспективы. Проблема, важная с макроэкономической точки зрения, состоит в следующем: если цены акций верно отражают предстоящие доходы и характеристики риска акций, как это утверждает появившаяся в экономической науке в 60-х годах теория эффективного рынка, то свободный рынок акций способен существенно влиять на предпочтения общества в размещении ограниченных ресурсов в правильном направлении, а если ориентирование на цену акций игра наудачу, значит неэффективные для общества производства могут развиваться просто из-за высокой цены их акций. Еще Дж. М. Кейнс доказывав что рынок акций подобен казино, потому что на нем преобладают краткосрочные спекулянты, покупающие акции не в ожидании будущих дивидендов, а исключительно с целью их последующей перепродажи для получения быстрой прибыли. Таким образом, более весомой мотивацией инвестора на фондовом рынке оказывается прирост курсовой стоимости, а не дивиденд Этот факт оказывается еще более значимым в условиях инфляции. В общем случае, чем больше доля дивиденда в общей величине дохода по ценной бумаге, тем менее вероятны спекулятивные действия на рынке ценных бумаг. |
Глава 2. Теоретические основы статистического анализа рынка ценных бумаг в западной экономической науке 1. Теория эффективного рынка как основа развития экономико-статистических методов анализа фондового рынка Изучение фондового рынка всегда было одной из первоочередных задач западной экономической науки. Главный же аспект статистического анализа фондовых операций сводится к проблеме прогнозирования курсов конкретных акций и облигаций. Подходы к оценке уровня и динамики курса ценных бумаг отдельной компании определяются общим представлением о функциях, выполняемых фондовым рынком в эконохмике. В западной экономической науке давно уже утвердилась точка зрения, согласно которой фондовый рынок действует как хорошо отлаженный механизм, оптимально перераспределяющий капиталы по отраслям и между компаниями в соответствии с критерием прибыли. Отрасли, а внутри них и компании, сулящие наивысшую доходность, являются первоочередными получателями финансовых ресурсов, мобилизуемых эмиссией ценных бумаг. При таком подходе центральным оказывается вопрос о том, насколько точно биржевой курс (а тем самым и доходность бумаг) отражает положение корпорации и ее перспективы. Проблема, важная с макроэкономической точки зрения, состоит в следующем: если цены акций верно отражают предстоящие доходы и характеристики риска акций, как это утверждает появившаяся в экономической науке в 60-х годах теория эффективного рынка, то свободный рынок акций способен существенно влиять на предпочтения общества в размещении ограниченных ресурсов в правильном направлении, а если ориентирование на цену акций игра наудачу, значит не эффективные для общества производства могут развиваться просто из-за высокой цены их акций. Еще Дж.М.Кейнс доказывал, что рынок акций подобен казино, потому что на нем преобладают краткосрочные спекулянты, покупающие акции не в ожидании будущих дивидендов, а исключительно с целью их последующей перепродажи для получения быстрой прибыли. Таким образом, более весомой мотивацией инвестора на фондовом рынке оказывается прирост курсовой стоимости, а не дивиденд. Этот 24 факт оказывается еще более значимым в условиях инфляции. В общем случае, чем больше доля дивиденда в общей величине дохода по ценной бумаге, тем менее вероятны спекулятивные действия на рынке ценных бумаг. Так как цены акций в будущий момент времени зависят от того, что будут люди думать о ее предстоящем изменении, то можно утверждать, что цены отражают в своей динамике среднее ожидаемое мнение об этой динамике. В частности, прогнозы и новости о предстоящих доходах и дивидендах компании быстро и ощутимо влияют на цену ее акций. Теория эффективного рынка показала, что курсы ценных бумаг действительно соответствуют объективно складывающимся соотношениям между прибыльностью отдельных компаний и сфер экономики. Наибольший вклад в развитие этой теории внесли Е.Фейма, М.Дженсен, Л.Фишер, О.Моргенштерн и другие. Следует заметить, что понятие “эффективности” в исследованиях финансовых рынков используется в смысле, несколько отличном от его обычного понимания в прочих областях экономической науки. Здесь эффективность рынка означает не максимальное производство продукта на единицу ресурса, а быстрое и адекватное впитывание рынком поступающей информации. Эффективным называется такой рынок, на котором вся информация мгновенно воспринимается его участниками и отражается в ценах этого рынка. Рынок ценных бумаг это механизм, очень чутко реагирующий на любую информацию изменениями в динамике цен. Цены акций колеблются в достаточно широких пределах, но эти колебания соответствуют новой информации, поступающей на рынок. По определению, предложенному американским экономистом Е.Фейма, “эффективным считается рынок, цены которого правильно отражают всю имеющуюся информацию”.1 К примеру, вся относящаяся к делу и доступная широкому кругу инвесторов информация всегда отражена в курсах ценных бумаг. Так как большинство участников рынка, стремясь максимизировать прибыль, незамедлительно использует каждую крупицу информации в расчетах стоимости акций, рынок практически незамедлительно реагирует на появление новой информации, следствием чего и являются изменения биржевого курса. Таким образом, на эффективном рынке цены растут и падают в соответствии с новой информацией, с неожиданностями. А так как неожиданности по самой 1 Еи$епе Р.Раша. ЕШслеШ сар1Ы тагкей // Зоита! оГ Ртапсе, 1970, Уо1.25, р.387. 25 |