24 Первоначально тезис о случайности ценовых колебаний представлялся довольно неожиданным. Потребовалось несколько лет наблюдений, чтобы экономисты смогли убедиться, что поведение цен на рынке ценных бумаг в точности соответствует ожидаемой динамике пен на любом конкурентном рынке. Достаточный уровень конкуренции приводит к тому, что цены акций всегда верно отражают их реальную стоимость. Хотя сам термин "реальной стоимости" довольно расплывчат, его можно интерпретировать как некоторую равновесную цену, которая заключает в себе всю информацию, доступную всем инвесторам в данный момент времени. Это и утверждает общее определение эффективного рынка. В изложении П.Самуэльсона основные положения теории эффективного рынка сводятся к следующему. Инвесторы конкурируют между собой за условия покупки предлагаемых корпорациями бумаг. Курсы акций и облигаций являются результатом этой конкуренции В ходе ее инвесторы учитывают всю информацию о корпорации, как уже имеющуюся, так и ту, которую можно предвидеть и с уверенностью предсказать. В каждый данный момент нет информации, уже не отраженной в биржевом курсе. Именно поэтому на эффективном рынке не бывает "легких прибылей". Купля-продажа на эффективном рынке, как правило, не приносит сверхвысокого дохода, т.е. дохода, выше некоторого нормального уровня. Это не означает, что такие доходы вообще невозможны. Имеется в виду, что никто из участников рынка не способен превосходить рынок постоянно. Если предположить, что в один момент слишком много людей на рынке перестанут пытаться предсказать его будущее, то рынок прекратит быть эффективным. В действительности этого не может произойти, поскольку действия людей обоснованы их ожиданиями |
своей природе случайны и не предсказуемы раньше времени (иначе информация не была бы новой), то и цены на акции (как и другие спекулятивные цены) представляют собой случайные величины. Отсюда следует, что и изменения цены тоже нельзя предсказать. Иначе говоря, если цены акций всегда отражают то, что предсказуемо, то изменения цен должны отражать только непредсказуемое. Таким образом, серию ценовых колебаний можно представить в виде реализаций некоторой случайной величины. Накопленные эмпирические данные и расчеты представляют собой большой объем статистической информации, с очевидностью доказывающей случайный характер ценовых колебаний. Иными словами, практически не существует никакой корреляции между процентом изменения цены в предыдущий и последующий дни. Такие исследования проводили М.Кэндалл, Г.Робертс и другие. Отслеживая дневные, недельные, месячные изменения цен на различные акции в разных странах и в различные периоды времени, рассчитывая коэффициенты корреляции между изменениями цен и испытывая другой разнообразный инструментарий, с замечательным единодушием исследователи пришли к выводу, непосредственно вытекающему из теории эффективного рынка, что в прошлых ценовых колебаниях не существует никакой полезной информации. Изучение “старых” новостей или прошлой динамики цен или же деловых циклов не поможет предсказать будущие ценовые колебания. Первоначально тезис о случайности ценовых колебаний представлялся довольно неожиданным. Потребовалось несколько лет наблюдений, чтобы экономисты смогли убедиться, что поведение цен на рынке ценных бумаг в точности соответствует ожидаемой динамике цен на любом конкурентном рынке. Достаточный уровень конкуренции приводит к тому, что цены акций всегда верно отражают их реальную стоимость. Хотя сам термин “реальной стоимости” довольно расплывчат, его можно интерпретировать как некоторую равновесную цену, которая заключает в себе всю информацию, доступную инвесторам в данный момент времени. Это и утверждает общее определение эффективного рынка. В изложении П.Самуэльсона основные положения теории эффективного рынка сводятся к следующему. Инвесторы конкурируют между собой за условия покупки предлагаемых корпорациями бумаг. Курсы акций и облигаций являются результатом этой конкуренции. В ходе се инвесторы учитывают всю информацию о корпорации, как уже имеющуюся, так и ту, которую можно предвидеть и с уверен26 ностью предсказать. В каждый данный момент нет информации, уже не отраженной в биржевом курсе. Именно поэтому на эффективном рынке не бывает “легких” прибылей. Купля-продажа на эффективном рынке, как правило, нс приносит сверхвысокого дохода, т.е. дохода, выше некоторого нормального уровня. Это не означает, что такие доходы вообще невозможны. Имеется в виду, что никто из участников рынка не способен превосходить рынок постоянно. Если предположить, что в один момент слишком много людей на рынке перестанут пытаться предсказать его будущее, то рынок прекратит быть эффективным. В действительности этого не может произойти, поскольку действия людей обоснованы их ожиданиями относительно будущего, поэтому эффективный рынок представляет собой стабильное, самовоспроизводящееся положение равновесия. В специальных исследованиях гипотеза об эффективности рынка, т.с. полном учете им всей доступной информации о корпорации, проверяется на моделях. Различают три варианта проверки слабая, средняя и сильная формы, соответствующие различным определениям термина “доступная информация”. Слабая форма утверждения такова: “цены отражают всю информацию, содержащуюся в зарегистрированных в прошлом ценах. Сопоставление цен прошедшего периода с динамикой текущего курса акций приводит к выводу, что текущий курс конкретной акции не является функцией цен данной акции, существовавших ранее. Последовательные изменения цен, ожидаемые в будущем, не зависят поэтому от предшествующего поведения цен. Результаты исследований случайных колебаний цен, которые были проведены в различных странах, подтвердили справедливость этой гипотезы. Таким образом, рынок акций является эффективным по крайней мере в этом, слабом смысле. Гипотеза о средней эффективности фондового рынка утверждает, что вся опубликованная информация отражена в стоимости ценных бумаг и ожидаемые изменения цен не зависят от какой-либо информации на данный момент времени. Результаты исследований свидетельствуют о незначительном изменении курсов ценных бумаг после публикации сведений о прибыли корпораций, объеме продаж и т.д. Гипотеза о сильной эффективности утверждает, что рынок ценных бумаг эффективен по отношению ко всей существующей информации. Согласно этой гипотезе не только опубликованная, но и закрытая информация отражена в стоимости 27 |