|
79 Несистематический риск это агрегированное понятие, объединяющее все виды рисков, связанных с конкретной ценной бумагой. Несистематический риск является диверсифицируемым, то есть понижаемым. В частности, инвестор может понижать этот риск на основе выбора того инвестиционного проекта (по виду, по условиям реализации и т.д.), который обеспечивает приемлемые значения этог о вида риска. В 70-х годах произошла некоторая переориентация анализа ценных бумаг. Важным заказчиком экспертов стали институциональные инвесторы, которых интересовала динамика совокупной доходности принадлежащих им портфелей фондовых ценностей. Анализ ценных бумаг оказался весьма полезным при расчетах ожидаемой средней доходности крупных портфелей ценных бумаг. Это важно для прогнозирования финансовой деятельности институциональных инвесторов. К настоящему времени в западных экономико-статистических исследованиях прочно утвердились два общих подхода к проблеме анализа эффективности вложений в финансовые активы. Первый подход реализуется в виде моделей предпочтения одного вида активов другому, в которых цена актива находится лишь относительно цен других активов. Согласно второму подходу, отыскиваются равновесные цены активов путем приравнивания эндогенно определяемого спроса на активы их предложению, которое обычно принимается экзогенным. Предположение о том, что неопределенность относительно будущих доходов от финансовых вложений можно описать в терминах вероятностного распределения, было высказано еще Ирвингом Фишером. Хотя Хикс первым предположи.!, что предпочтения для инвестиций могут быть представлены как предпочтения моментов вероятностного распределения доходов от них, и предложил представить пред |
Глава IV. Использование статистических методов анализа ценных бумаг для формирования эффективного портфеля 1. Статистическая модель эффективного портфеля В 70-х годах произошла некоторая переориентация анализа ценных бумаг. Важным заказчиком экспертов стали институциональные инвесторы, которых интересовала динамика совокупной доходности принадлежащих им портфелей фондовых ценностей. Анализ ценных бумаг оказался весьма полезным при расчетах ожидаемой средней доходности крупных портфелей ценных бумаг. Это важно для прогнозирования финансовой деятельности институциональных инвесторов. К настоящему времени в западных экономико-статистических исследованиях прочно утвердились два общих подхода к проблеме анализа эффективности вложений в финансовые активы. Первый подход реализуется в виде моделей предпочтения одного вида активов другому, в которых цена актива находится лишь относительно цен других активов. Согласно второму подходу, отыскиваются равновесные цены активов путем приравнивания эндогенно определяемого спроса на активы их предложению, которое обычно принимается экзогенным. Предположение о том, что неопределенность относительно будущих доходов от финансовых вложений можно описать в терминах вероятностного распределения, было высказано еще Ирвингом Фишером (1906), хотя Хикс (1934), по-видимому, первым предположил, что предпочтения для инвестиций могут быть представлены как предпочтения моментов вероятностного распределения доходов от них, и предложил представить предпочтения кривыми безразличия в пространстве “среднее значение доходности-вариация доходности ”. В дальнейшем теория выбора в условиях неопределенности была поставлена на строгую аксиоматическую основу фон Нейманом и Моргенштерном (1947) и трансформирована в теорию ожидаемой полезности будущего дохода. Тем не менее история современной портфельной теории начинается с классического вывода Гарри Марковица (1952-57), который четко показал, что предпочтения инвестора определяются соотнесением среднего значения и вариации дохода на агрегированный портфель со структурой портфеля и с параметрами совместного распределения доходов на ценные бумаги, и впервые применил принципы анализа предельной полезности к подбору оптимальных портфелей. Значительный вклад в 103 |