|
81 пределении ожидаемых доходов от ценных бумаг, а значит, имеют одинаковый портфель рискованных активов. Что касается ожидаемой доходности ценной бумаги, то, вопервых, она находится в линейной зависимости от тесноты корреляционной связи между этой доходностью и средней доходностью ценных бумаг, обращающихся на рынке. Во-вторых, ожидаемая доходность акции или облигации равняется доходности бумаг, инвестиции в которые лишены риска, плюс надбавка, которая пропорциональна риску, связанному с вложением в эту акцию или облигацию (поскольку абсолютно надежных бумаг не бывает, то в качестве их заменителя в моделях обычно либо различные ставки валютных депозитов, либо государственные кратко и долгосрочные облигации). Иными словами, динамика курса какой-либо акции определяется динамикой рынка и факторами, специфичными для корпорацииэмитента. Отсюда следует, что инвестор не может избежать систематического риска, связанного с колебаниями конъюнктуры фондового рынка. Каждый актив акции, облигации или физические фонды имеет два различных типа риска: диверсифицируемый и недиверсифицируемый. Их сумма составляет общий риск данного актива. Диверсифицируемый риск вызывается случайными причинами успешной или безуспешной маркетинговой деятельностью, забастовками и другими событиями данной фирмы и может быть устранен вложением капитала в различные ценные бумаги. Другой тип риска еще называют рыночным, т.к. он присущ всем компаниям и выпускаемым ими ценным бумагам без исключения, поэтому не может быть устранен. Рыночный риск проявляется в том, что у курсов всех ценных бумаг появляется тенденция двигаться в одном направлении, и вызывается он, к примеру, инфляцией, войнами, депрессией в экономике, высокими процентными ставками. |
статистический анализ эффективности финансовых инвестиций внес Тобин (1958), который разрешил проблему выбора между инвестированием в рискованные активы и хранением безрисковых сбережений в наличных деньгах, показав, что такое портфельное решение можно разделить на выбор оптимальной комбинации рискованных активов и выбор соотношения между наличными и рискованными активами. Теоретической базой, на которой основывается современная практика подбора портфелей, служит методика формирования оптимального портфеля Г.Марковица и “модель оценки капитальных активов” (САРМ). Эта концепция появилась в 60-х годах, ее разработали У.Шарп, Д.Линтнер и Д.Моссен. САРМ пример равновесной модели, в которой цены активов связаны с экзогенными данными о предложении активов, склонностями и способностями инвесторов. Исходные предположения данной модели сводятся к тому, что все инвесторы имеют одинаковые предположения о совместном распределении ожидаемых доходов от ценных бумаг, а значит, имеют одинаковый портфель рискованных активов. Что касается ожидаемой доходности ценной бумаги, то, во-первых, она находится в линейной зависимости от тесноты корреляционной связи между этой доходностью и средней доходностью ценных бумаг, обращающихся на рынке. Вовторых, ожидаемая доходность акции или облигации равняется доходности бумаг, инвестиции в которые лишены риска, плюс надбавка, которая пропорциональна риску, связанному с вложением в эту акцию или облигацию (поскольку абсолютно надежных бумаг не бывает, то в качестве их заменителя в моделях обычно используются краткосрочные государственные обязательства). Иными словами, динамика курса какой-либо акции определяется динамикой рынка и факторами, специфичными для корпорации-эмитента. Отсюда следует, что инвестор не может избежать систематического риска, связанного с колебаниями конъюнктуры фондового рынка. Каждый актив акции, облигации или физические фонды имеет два различных типа риска: диверсифицируемый и недиверсифицируемый. Их сумма составляет общий риск данного актива. Диверсифицируемый риск вызывается случайными причинами успешной или безуспешной маркетинговой деятельностью, забастовками и другими событиями данной фирмы и может быть устранен вложением капитала в различные ценные бумаги. Другой тип риска еще называют рыночным, т.к. он присущ всем компаниям и выпускаемым ими ценным бумагам без исключения, поэтому не может быть устранен. Рыночный риск проявляется в том, что у курсов всех ценных бумаг появляется тенденция двигаться 104 в одном направлении, и вызывается он, к примеру, инфляцией, войнами, депрессией в экономике, высокими процентными ставками. Задача, стоящая при формировании портфеля ценных бумаг, состоит в уменьшении степени несистематического риска путем такой диверсификации инвестиций, при которой факторы, специфичные для отдельных корпораций, уравновешивают друг друга. Благодаря этому доходность портфеля приближается к средней для всего рынка. Следует отметить, что достигнуть средней рыночной доходности довольно сложно и удается лишь небольшому числу кредитно-финансовых учреждений. Конечно, всегда есть институциональные инвесторы, которым удается существенно превзойти средний уровень, однако мало кто оказывается способным добиваться этого несколько лет подряд. Правда, институциональные инвесторы на деле не ставят перед собой задачу выхода на средние показатели они ожидают результатов, превосходящих средний уровень. Особенно сложно обеспечить рост рыночной стоимости портфеля в ситуации, когда идет затяжное падение биржевых курсов. Поэтому фактически инвестиционные институты всегда ориентированы на портфель с более высокой степенью риска, чем та, которая требуется для обеспечения средней для рынка доходности. Оценивание доходностей акций и портфеля Под ожидаемым доходом на ценную бумагу понимается будущая прибыль в виде дивидендов или прироста ее курсовой стоимости. Размер ожидаемых дивидендов непосредственно зависит от технологии производства товаров или услуг, соответствующих производственных затрат и возможностей сбыта продукции. Что касается прироста курсовой стоимости ценной бумаги, то он зависит не только от специфических особенностей компании-эмитента, но и от конъюнктуры финансового рынка в целом. Поэтому наряду с ожидаемым доходом в качестве основных статистических показателей при расчете оптимального портфеля ценных бумаг используются измерители рискованности активов, учитывающие различные виды рисков: процентный риск, риск ликвидности, и т.д. Портфель (набор), охватывающий различные по видам и срокам ценные бумаги, является одним из важнейших объектов анализа в финансовой статистике. Простейший анализ заключается в оценке полной доходности портфеля, более сложный в определении оптимальной структуры портфеля, в разработке и проведении такой стратегии при формировании портфеля, которая обеспечивает гаранта105 |