|
инвесторы могут инвестировать без риска и зарабатывать больше, чем по безрисковой ставке, то это означает, что они нашли возможность арбитража. Предположение, лежащее в основе модели арбитражной оценки, заключается в том, что инвесторы пользуются выгодами возможности совершения арбитража и устраняют их в процессе торгов. Если два портфеля в одинаковой степени подвержены риску, но предлагают различный ожидаемый доход, то инвесторы приобретут портфель с более высоким ожидаемым доходом и продадут портфель с меньшим ожидаемым, доходом. Заработанная разница будет безрисковой прибылью. Для предотвращения возможности арбитража, два портфеля должны, создавать одинаковые ожидаемые доходы. Подобно модели оценки финансовых активов, модель арбитражной оценки начинает с разделения риска на специфический риск и рыночный риск. Как и в модели оценки финансовых активов специфический риск фирмы охватывает, информацию, которая влияет в основном на саму фирму в процессе инвестирования. Рыночный риск предполагает непредвиденны изменения в определенном числе экономических переменных, включая ВВП, инфляцию и процентные ставки. Включив оба риска в модель доходности, мы получаем: R ~ E(R) -1' т -f-£, (2.10) где R фактическая доходность, E(R) ожидаемая доходность, т компонент, непредвиденного риска в масштабе всего рынка; е компонент отдельной фирмы. Таким образом; фактический доход может отличаться, от ожидаемого дохода по причине рыночного риска, либо вследствие специфического фиска фирмы. Модель арбитражной оценки позволяет оценить коэффициенты бета для каждого факторами премии за риск но факторам в дополнение к безрисковой ставке. На практике они обычно оцениваются при помощи исторических данных по доходам, приходящимся на актив, и факторного анализа. На интуитивном уровне понятно, что в факторном анализе мы изучаем исторические данные на основе исторических образов, характерных скорее для 79 |
В;реальности премии за риск конкретных активов могут отклоняться от расчетных премий за систематический риск этих активов, и величина этих отклонений может быть охарактеризована как несистематический (специфический) риск активов, который описывается коэффициентом альфа (a, alpha), показывающим переоценку или недооценку рынком систематического риска для данного актива: *t =rt r f -P f(r m-rf ) На практике производят статистическое уточнение оценок коэффициентов бета и альфа с учетом различных моделей регрессионной зависимости. Также, существуют различные точки зрения на применимостькоэффициентов альфа и бета в фундаментальном анализе, в котором положительные или отрицательные значения'коэффициента альфа непосредственно интерпретируются как сигналы, на продажу или покупку переоцененных (соответственно, недооцененных)’акций. Западный-ученый Росс G.A. предложил альтернативную‘-модель для измерения-риска, которая.называется моделью арбитражной оценки* (arbitrage pricing model АРМ). Если инвесторы могут инвестировать без риска и зарабатывать больше, чем по безрисковой ставке, то это означает, что они нашли возможность .арбитража. Предположение, лежащее в основе модели арбитражной оценки, заключается в том, что инвесторы пользуются выгодами возможности совершения арбитража и устраняют их в процессе торгов. Если два портфеля в одинаковой степени подвержены риску, но предлагают различный ожидаемый доход, то инвесторы приобретут портфель с более высоким ожидаемым доходом и продадут портфель с меньшим ожидаемым, доходом. Заработанная разница будет безрисковой прибылью. Для предотвращения возможности арбитража, два портфеля должны создавать одинаковые ожидаемые доходы. Подобно модели оценки финансовых активов, модель арбитражной оценки начинает с разделения риска на специфический риск и рыночный 45 риск..Как и в модели оценки финансовых активов, специфический риск фирмы охватывает информацию, которая влияет в основном на:саму фирму в процессе инвестирования. Рыночный риск предполагает непредвиденные изменения в определенном числе экономических переменных,.включая ВВП, инфляцию и процентные; ставки; Включив: оба типа?риска. в.модель доходности, мы получаем: Ai= E (R ) + т + е , где:.: R—фактическая доходность,.E(R) —.ожидаемая: доходность, т — компонент непредвиденного риска в масштабе: всего рынка; е компонент отдельной фирмы.. Таким образом,, фактический: доход может отличаться от ожидаемого'дохода:либо по причине рыночного риска, либо вследствие специфического риска фирмы. Модель арбитражной: оценкипозволяет оценить коэффициенты бета для каждого факторами премии за риск по>*факторам:в дополнение к безрисковой^ ставке. На практике они обычно оцениваются, при;помощи:; исторических данных по1доходам, приходящимся на, актив;, я факторного: анализа. На интуитивном уровне понятно,, что в факторном, анализе мы изучаем исторические данные на основе исторических образов, характерных скорее для значительных групп активов (чем для. одного сектора или^ нескольких активов). Факторный анализ дает два итоговых показателя: 1. он позволяет определить число общих факторов* влияющих на исторические данные по доходам; 2. он дает возможность измерить коэффициент бета каждой инвестиции^относительно любого из общих факторов.и обеспечивает оценку фактических премий за риск, заработанных,каждым фактором. Тем не менее, факторнышанализ. незанимается-идентификацией факторов с экономических позиций. Как правило, в модели арбитражной оценки рыночный риск измеряется по отношению к множеству не поддающихся спецификации.макроэкономических переменных. При этом чувствительность инвестиции соотносится с каждым фактором, измеренным при помощи ко46 |