|
значительных групп активов (чем для одного сектора или нескольких активов). Факторный анализ дает два итоговых показателя: 1. он позволяет определить число общих факторов, влияющих на исторические данные по доходам; 2. он дает возможность измерить коэффициент бета каждой инвестиций относительно любого из общих факторов и обеспечивает оценку фактических премий за риск, заработанных, каждым фактором. Тем не менее, факторный анализ не занимается идентификацией факторов с экономических позиций. Как правило, в модели арбитражной оценки рыночный риск измеряется по отношению к множеству не поддающихся; спецификации макроэкономических переменных. При этом чувствительность инвестиции соотносится с каждым фактором, измеренным при помощи коэффициента бета. Количество факторов риска, коэффициент бета для факторов, премии за факторы риска все эти величины можно оценить при помощи факторного анализа. Отказ от идентификации факторов в модели арбитражной оценки, по всей вероятности* можно оправдать* обращаясь к статистическим методам, но* вместе с тем, интуиция подсказывает, что это свидетельствует о слабости подобного подхода. Решение кажется простым заменить неопределяемые статистические факторы специальными экономическими факторами, и результирующая модель будет обладать экономической основой, вместе с тем сохраняя в себе многие достоинства модели арбитражной оценки. Именно на это и нацелены факторные модели. Как правило, многофакторные модели основаны на исторических данных, а не на экономическом, моделировании. Как только в модели и арбитражной оценки выявлено определенное количество факторов; их поведение можно выяснить с помощью данных. Поведение неназванных факторов во времени, можно сравнить с поведением макроэкономических переменных за тот же период с целью проверки; коррелируют ли во времени какие-либо из переменных с идентифицированными факторами. 80 |
риск..Как и в модели оценки финансовых активов, специфический риск фирмы охватывает информацию, которая влияет в основном на:саму фирму в процессе инвестирования. Рыночный риск предполагает непредвиденные изменения в определенном числе экономических переменных,.включая ВВП, инфляцию и процентные; ставки; Включив: оба типа?риска. в.модель доходности, мы получаем: Ai= E (R ) + т + е , где:.: R—фактическая доходность,.E(R) —.ожидаемая: доходность, т — компонент непредвиденного риска в масштабе: всего рынка; е компонент отдельной фирмы.. Таким образом,, фактический: доход может отличаться от ожидаемого'дохода:либо по причине рыночного риска, либо вследствие специфического риска фирмы. Модель арбитражной: оценкипозволяет оценить коэффициенты бета для каждого факторами премии за риск по>*факторам:в дополнение к безрисковой^ ставке. На практике они обычно оцениваются, при;помощи:; исторических данных по1доходам, приходящимся на, актив;, я факторного: анализа. На интуитивном уровне понятно,, что в факторном, анализе мы изучаем исторические данные на основе исторических образов, характерных скорее для значительных групп активов (чем для. одного сектора или^ нескольких активов). Факторный анализ дает два итоговых показателя: 1. он позволяет определить число общих факторов* влияющих на исторические данные по доходам; 2. он дает возможность измерить коэффициент бета каждой инвестиции^относительно любого из общих факторов.и обеспечивает оценку фактических премий за риск, заработанных,каждым фактором. Тем не менее, факторнышанализ. незанимается-идентификацией факторов с экономических позиций. Как правило, в модели арбитражной оценки рыночный риск измеряется по отношению к множеству не поддающихся спецификации.макроэкономических переменных. При этом чувствительность инвестиции соотносится с каждым фактором, измеренным при помощи ко46 эффициента бета. Количество факторов риска, коэффициентььбета для факторов, премии за факторы риска —все эти величины можно оценить при помощи факторного анализа. Отказ от идентификации факторов в модели арбитражной оценки, по всей вероятности, можно оправдать, обращаясь к статистическим методам, но, вместе с тем, интуиция подсказывает, что это*свидетельствует о слабости подобногоподхода. Решение кажется простым: заменить неопределяемые статистические факторы специальными экономическими факторами, ирезультирующая модель будет обладать, экономической* основой, вместе с тем сохраняя в себе многие достоинства*модели арбитражной оценки. Именно на это и нацеленьг многофакторные модели. Как правило, многофакторные модели основаны на исторических данных, а не на экономическом моделировании. Как только в модели арбитражнойоценки выявлено определенное количество факторов; их поведение можно выяснить с помощью данных. Поведение неназванныхфакторов'во времени.можно сравнить с поведением макроэкономических переменных^за тот же период с целью' проверки; коррелируют ли во времени какие-либо из переменных с идентифицированными факторами. Например, ученые Чен, Ролл и Росс предполагают, что с факторами, полученными при помощи факторного анализа, в значительной степени коррелируют следующие макроэкономические переменные: промышленная продукция, изменения размера премии за дефолт, сдвиги во временной структуре, непредвиденная инфляция и изменения в фактической доходности. Затем можно выяснить корреляцию этих переменных с доходами (что даст нам модель ожидаемых доходов), а также с коэффициентами бета отдельных фирм, рассчитанными по отношению к каждой переменной. Е(Х) =Л, +РС№[E(Rg, p) R f y p i [E{R,)-Rf ]...pa[E{Ra) R f ] где: 47 |