|
M V рыночная стоимость собственного капитала; BV / M V балансовая стоимость/рыночная стоимость собственного капитала. Значения рыночной стоимости собственного капитала и мультипликатора «BV/MV» для отдельных фирм, принятые в качестве значений для регрессионных переменных, должны давать ожидаемый ежемесячный доход. Если рассматривать инвестиционные активы инновационного предприятия как производные финансовые инструменты, то в практике финансового менеджмента используются так называемые «греческие» показатели оценки. Первым из этих показателей является дельта (Д, delta). Дельта измеряет величину изменения стоимости индекса V при малом изменении базисного ценового фактора S. Delta A V / AS. (2.13) Если изобразить зависимость стоимости инструмента от базового ценового фактора линией, то дельта характеризует угол наклона, при этом ее величина равна тангенсу этого угла. Как и цена базисного пункта и дюрация, дельта отражает тот же самый риск —чувствительность стоимости инструмента V к изменению процентной ставки г. Duration = -Delta * lr / V. (2.14) Если график зависимости стоимости актива от базового ценового фактора прямая линия, то дельта постоянная величина. Но так бывает не всегда дельта может быть переменной величиной и может сама изменяться под действием факторов риска. Показатель гамма (.Г, gamma) измеряет изменение дельты при изменении базисного ценового фактора: Gamma = Delta / AS. (2.15) Гамма измеряет тот же риск, что и выпуклость. Если график зависимости стоимости от базового ценового фактора выпуклый, то гамма положительна, при вогнутом графике гамма отрицательна, а если профиль риска -прямая линия, то гамма равна нулю. 83 |
чающие в себя цену. Сторонники этих моделей доказывают, что если доходность некоторых инвестиций выше, чем у других, то и рискованность их должна оказаться выше. Следовательно, мы можем взглянуть на характеристики, объединяющие эти высокодоходные инвестиции, и принять их в качестве косвенных или приближенных показателей рыночного риска. Фама и Френч в своем исследовании модели оценки финансовых активов, получившем широкое признание, отметили, что фактические доходы за период могут быть сильно коррелированы с мультипликаторами «балансовая стоимость/цена» и размером. Высокодоходные инвестиции в этот период, как правило, были связаны с вложениями в,компании с низкой рыночной капитализацией и высокими мультипликаторами «балансовая стоимость/цена». Фама и Френч предположили, что эти показатели можно использовать в качестве приближенных оценок риска и вывели следующую регрессию для ежемесячных доходов на акции, обращающиеся на Нью-Йоркской фондовой бирже (New York Stock Exchange NYSE): Rt = 1,77% 0,11 •ln(MF) + 0;35 •In(В V / M V ) , где: In натуральный логарифм; M V рыночная стоимость собственного капитала; BV / MV —балансовая стоимость/рыночная стоимость собственного капитала. Значения рыночной стоимости собственного капитала и мультипликатора «BV/МУ» для отдельных фирм, принятые в качестве значений для регрессионных переменных, должны давать ожидаемый ежемесячный доход. На рисунке Приложения 1 представлены характеристики основных моделей риска и доходности, применяемые в экономике и финансах. Как показано на рисунке Приложения 1, все модели риска и доходности, рассмотренные в этом параграфе научного исследования, имеют некоторые общие предположения. Все они исходят из того, что только рыночный риск получает вознаграждение, а также выводят ожидаемый доход как функцию показателя этого риска. Если рассматривать инвестиционные активы инновационного предприятия как производные финансовые инструменты, то в практике финансового менеджмента используются так называемые «греческие» показатели оценки. Первым из этих показателей является дельта (Д, delta). Дельта измеряет величину изменения стоимости индекса V при малом изменении базисного ценового фактора S. D elta = — A S Если изобразить зависимость стоимости инструмента от базового ценового фактора линией, то дельта характеризует угол наклона, при этом ее величина равна тангенсу этого угла. Как и цена базисного пункта и дюрация, дельта отражает тот же самый риск чувствительность стоимости инструмента V к изменению процентной ставки г: 1+г Duration = -D elta * -----V Если график зависимости стоимости актива от базового ценового фактора прямая линия, то дельта постоянная величина. Но так бывает не всегда дельта может быть переменной величиной и может сама изменяться под действием факторов риска. Показатель гамма (Г, gamma) измеряет изменение дельты при изменении базисного ценового фактора: AD elta G am m a = ----------ДЛ1 Гамма измеряет тот же риск, что и выпуклость. Если график зависимости стоимости от базового ценового фактора выпуклый, то гамма положительна, при вогнутом графике гамма отрицательна, а если профиль риска — прямая линия, то гамма равна нулю. 50 |