|
89' параметры оптимизируются для достижения, максимального результата. В ситуации, когда для реализации проекта привлекаются средства, из внешних источников, причем особую важность приобретает выбор наилучшей для данного проекта схемы финансирования [44]. Вопрос о реальных преимуществах лизинга перед банковским кредитом давно и широко обсуждается в деловых и научных изданиях. На данный момент специалисты сходятся во мнении, что преимущество лизинга, причем весьма значительное, достигается за счет гибкого подхода к выбору условий сделки. Анализ эффективности по альтернативным вариантам капиталовложений можно провести лишь*при условии, сопоставимости сравниваемых вариантов:. В таком анализе особое внимание следует уделить обоснованности выбора.аналога для сравнения [47]. Прямое кредитное финансирование сравнимо с лизинговым финансированием. Однако; два вида финансирования различны. ш> своей структуре. Лизинговая-операция состоит из двух этапов: приобретения лизингодателем предполагаемых к сдаче в аренду активов (Г этап) и непосредственно аренды актива (2 этап). Прямое кредитное финансирование приобретения активов не предполагает наличие финансового посредника и осуществляется в один, этап. Таким образом, в сравнительном анализе необходимо рассмотреть как. минимум 3 взаимосвязи, из которых первые две соответствуют лизинговому финансированию, а третья прямому кредитованию. При этом общая схема анализа упрощается в том смысле, что продавец лизингового имущества рассматривается одновременно и как кредитор. В настоящее время в практике разработки инвестиционных проектов уже определены принципы сравнения аренды и кредита: оценивается внутренняя стоимость лизинга по отношению к займу. Выбор в пользу одного из двух сравниваемых способов финансирования означает лишь получение экономического эффекта по отношению к другому, не оценивается абсолютная стоимость лизинга с точки зрения |
60 по уплате налога на имущество, метод учёта имущества на балансе лизингополучателя ведёт к уменьшению стоимости лизинга [24]. В последнее время методы анализа эффективности инвестиционных проектов широко используются в экономической практике, на предприятиях, которые планируют долгосрочных вложения. В процессе разработки проекта его параметры оптимизируются для достижения максимального результата,. В ситуации, когда для реализации проекта привлекаются средства из внешних источников, причем особую важность приобретает выбор наилучшей для данного проекта схемы финансирования [44]. Вопрос о реальных преимуществах лизинга перед банковским кредит том давно и широко обсуждается в деловых и научных изданиях. На данный момент специалисты сходятся во мнении, что преимущество лизинга, протем весьма значительное, достигается за счет гибкого подхода к выбору условий сделки. Это мнение полностью подтверждается расчетами, проведенными ЗАО «СТРАТУМ Консалтинг» на протяжении периода 1997-2000 г.г. для ряда реальных инвестиционных проектов, в разработке которых участвовала Компания. В процессе разработки инвестиционных проектов проводился разносторонний сравнительный анализ эффективности лизинга и кредита. Для целей анализа использовалась модель денежных потоков проекта, в которой учитывались срок поставки оборудования, период выхода на плановый объем производства, сезонные факторы, а также все остальные параметры, определяющие размер налоговых отчислений и потребности проекта в финансировании. В ходе исследования для проектов просчитывалось значительное количество вариантов условий лизинговой сделки. При этом условия кредита, с которым проводилось сравнение, либо задавались как наиболее вероятные и фиксировались, либо каждый раз задавались и варьировались аналогично условиям оцениваемой лизинговой сделки. Лизинговая ставка задавалась исходя из допущения, что лизингодатель взял кредит по рыночной ставке и добавил к ней маржу в размере 1/3 этой ставки. Сложность вопроса о выборе между лизингом и кредитом обусловли 64 Результаты анализа свидетельствуют о том, что распределение платежей во времени является ключевым фактором, определяющим эффективность лизинга. Применительно к рассматриваемому проекту выяснилось, например, что для достижения преимущества лизинга перед кредитом достаточно добиться снижения авансового платежа, с 30% до 20%. Примерно та же ситуация имеет место и при кредите, однако есть основания предполагать, что банк пойдет на эту уступку с меньшей вероятностью. Значительный эффект может произвести оптимизация стратегии начисления платежей. Так. например, если заменить изначально заданный график равномерного возврата долга с отсрочкой по основной сумме на 1 год на график с полной отсрочкой на тот же срок, то лизинг станет равноценным кредиту уже не под 35%, а под 22%. Если же вместо годовой отерочки по основной сумме применить полугодовую полную отсрочку, то такой лизинг будет равноценным кредиту но ставке 30%. Наилучшим, по результатам расчетов обычно является график платежей, соответствующий доходам проекта. За счет правильного выбора условий сделки может быть получена выгода в размере до 3/4 кредитной ставки. Естественно, что эта выгода будет делиться между участниками лизинга через повышение лизингового процента. Это обеспечит заинтересованность лизингодателя в уступках. Таким образом, существует значительный потенциал учета взаимной выгоды инвестора и финансируемого предприятия при оптимизации условий финансирования, как лизингового, так и кредитного. Для реализации выгоды необходимо выполнить тщательное проектирование сделки и определить четкие цели для. проведения переговорного процесса [44]. Анализ эффективности по альтернативным вариантам капиталовложений можно провести лишь при условии сопоставимости сравниваемых вариантов. В таком анализе особое внимание следует уделить обоснованности выбора аналога для сравнения [47]. Прямое кредитное финансирование сравнимо с лизинговым финансированием. Однако, два вида финансирования различны по своей структуре. Лизинговая операция состоит из двух этапов: приобретения лизингодателем предполагаемых к сдаче в аренду активов (1 этап) и непосредственно аренды актива (2 этап). Прямое кредитное финансирование приобретения активов не предполагает наличие финансового посредника и осуществляется в один этап. Таким образом, в сравнительном анализе необходимо рассмотреть как минимум 3 взаимосвязи, из которых первые две соответствуют лизинговому финансированию, а третья прямому кредитованию. При этом общая схема анализа упрощается в том смысле, что продавец лизингового имущества рассматривается одновременно и как кредитор. В настоящее время в практике разработки инвестиционных проектов уже определены принципы сравнения аренды и кредита: оценивается внутренняя стоимость лизинга по отношению к займу. Выбор в пользу одного из двух сравниваемых способов финансирования означает лишь получение экономического эффекта по отношению к другому, не оценивается абсолютная стоимость лизинга с точки зрения всегда существующих издержек упущенных возможностей; минимальная величина доходности от инвестиций в любом случае не должна быть меньше рыночной стоимости капитала и она не зависит от типа используемых фирмой финансовых инструментов. Это положение, известно в теории финансов как третья теорема ММ (аббревиатура происходит от первых букв фамилий авторов Modigliani и. Miller), и прилагающаяся к теории инвестиций она дает основание выбирать между различными способами финансирования инвестиционного проекта [47]; принцип финансовой эквивалентности платежей. Эквивалентными считаются такие платежи, которые, будучи приведенными к одному и тому же моменту времени, равны. Для сравнения аренды и кредита в современной практике инвестиционного проектирования применяется метод сравнения сумм арендного и кредитного финансирования при условии равенства потоков арендной и кредит |