|
90 всегда существующих издержек упущенных возможностей; минимальная величина доходности от инвестиций в любом случае не должна быть меньше рыночной стоимости капитала и она не зависит от типа используемых фирмой финансовых инструментов. Это положение, известно в теории финансов как третья теорема ММ (аббревиатура происходит от первых букв фамилий авторов Modigliani и. Miller), и прилагающаяся к теории инвестиций она дает основание выбирать между различными способами финансирования инвестиционного проекта [47]; принцип финансовой эквивалентности платежей. Эквивалентными считаются такие платежи, которые, будучи приведенными к одному и тому же моменту времени, равны. Для сравнения аренды и кредита в современной практике инвестиционного проектирования применяется метод сравнения сумм арендного и кредитного финансирования при условии равенства потоков арендной и кредитной задолженностей в каждый момент времени. То есть, необходимо сравнивать аренду с эквивалентным ей займом. Эквивалентным аренде считается заем, поток задолженности по которому соответствует потоку арендной задолженности в каждый момент времени. Подсчитав сумму эквивалентного займа, ее можно сравнить с суммой арендного финансирования. Сумма эквивалентного займа определяется стоимостью денежных потоков, вызванных кредитной задолженностью и равных потокам арендной задолженности в каждый момент времени. Наиболее прост расчет суммы эквивалентного арендному финансированию займа по скорректированной ставке дисконтирования. Трудности заключаются здесь в выборе ставки дисконтирования. От правильного выбора в большей степени зависят расчеты, а, следовательно, и принимаемые на их основе решения. На практике, существует много вариантов выбора общей ставки дисконтирования проекта. При выборе ставки ориентируются чаще всего на общий индекс инфляции, ставку рефинансирова |
Прямое кредитное финансирование сравнимо с лизинговым финансированием. Однако, два вида финансирования различны по своей структуре. Лизинговая операция состоит из двух этапов: приобретения лизингодателем предполагаемых к сдаче в аренду активов (1 этап) и непосредственно аренды актива (2 этап). Прямое кредитное финансирование приобретения активов не предполагает наличие финансового посредника и осуществляется в один этап. Таким образом, в сравнительном анализе необходимо рассмотреть как минимум 3 взаимосвязи, из которых первые две соответствуют лизинговому финансированию, а третья прямому кредитованию. При этом общая схема анализа упрощается в том смысле, что продавец лизингового имущества рассматривается одновременно и как кредитор. В настоящее время в практике разработки инвестиционных проектов уже определены принципы сравнения аренды и кредита: оценивается внутренняя стоимость лизинга по отношению к займу. Выбор в пользу одного из двух сравниваемых способов финансирования означает лишь получение экономического эффекта по отношению к другому, не оценивается абсолютная стоимость лизинга с точки зрения всегда существующих издержек упущенных возможностей; минимальная величина доходности от инвестиций в любом случае не должна быть меньше рыночной стоимости капитала и она не зависит от типа используемых фирмой финансовых инструментов. Это положение, известно в теории финансов как третья теорема ММ (аббревиатура происходит от первых букв фамилий авторов Modigliani и. Miller), и прилагающаяся к теории инвестиций она дает основание выбирать между различными способами финансирования инвестиционного проекта [47]; принцип финансовой эквивалентности платежей. Эквивалентными считаются такие платежи, которые, будучи приведенными к одному и тому же моменту времени, равны. Для сравнения аренды и кредита в современной практике инвестиционного проектирования применяется метод сравнения сумм арендного и кредитного финансирования при условии равенства потоков арендной и кредит 66 ной задолженностей в каждый момент времени. То есть, необходимо сравнивать аренду с эквивалентным ей займом. Эквивалентным аренде считается заем, поток задолженности по которому соответствует потоку арендной задолженности в каждый момент времени. Подсчитав сумму эквивалентного займа, ее можно сравнить с суммой арендного финансирования. Сумма эквивалентного займа определяется стоимостью денежных, потоков, вызванных кредитной задолженностью и равных потокам арендной задолженности в каждый момент времени. Наиболее прост расчет суммы эквивалентного арендному финансированию займа по скорректированной ставке дисконтирования. Трудности заключаются здесь в выборе ставки дисконтирования. От правильного выбора в большей степени зависят расчеты, а, следовательно, и принимаемые на их основе решения. На практике, существует много вариантов выбора общей ставки дисконтирования проекта. При выборе ставки ориентируются чаще всего на общий индекс инфляции, ставку рефинансирования, индекс инфляции на предполагаемые к лизингу активы, усредненный уровень риска денежных потоков, норму издержек на используемый капитал и т. д. Некоторые специалисты отмечают, что в современной практике инвестиционного проектирования методика определения лизинговых платежей представляет собой лишь калькуляцию затрат лизингодателя по организации и проведению лизинга. Тогда как сумма лизинговых платежей должна обеспечивать не только прибыль лизингодателю, но и, что более важно, экономически эффективное финансирование арендатора. Д. Лелецкий считает, что расчет суммы лизинговых платежей должен основываться на анализе эффективности лизинга для всех его участников. Если же расчеты показывают отсутствие приемлемой и для арендатора и для лизингодателя величины лизинговых платежей, то с экономической точки зрения от лизинга следует отказаться в пользу альтернативного варианта финансирования проекта. Однако он сам отмечает, что этот подход специалисты практики из лизинговых компаний будут оценивать как «голую теорию», как неприемлемый в России западный подход. Им не нужен такой анализ, чтобы сполна |