|
91 ния, индекс инфляции «а предполагаемые к лизингу активы, усредненный уровень риска денежных потоков, норму издержек на используемый капитал ит. д. Некоторые специалисты отмечают, что в современной практике инвестиционного проектирования методика определения лизинговых платежей представляет собой лишь калькуляцию затрат лизингодателя по организации и проведению лизинга. Тогда как сумма лизинговых платежей должна обеспечивать не только прибыль лизингодателю, но и, что более важно, экономически эффективное финансирование арендатора. Д. Лелецкий считает, что расчет суммы лизинговых платежей должен основываться на анализе эффективности лизинга для всех его участников. Если же расчеты показывают отсутствие приемлемой и для арендатора и для лизингодателя величины лизинговых платежей, то с экономической точки зрения от лизинга следует отказаться в пользу альтернативного варианта финансирования проекта. Однако он сам отмечает, что этот подход специалисты практики из лизинговых компаний будут оценивать как «голую теорию», как неприемлемый в России западный подход. Им не нужен такой анализ, чтобы сполна взвалить на арендаторов все свои расходы по сделкам и добавить сверх того свою маржу, тем более, если у них самих нет возможности воспользоваться инвестиционными налоговыми льготами. Поэтому, российский вариант лизинга, в подавляющем большинстве случаев убыточен для тех арендаторов, которые могут воспользоваться прямым кредитным финансированием капиталовложений минуя посредников [47]. |
66 ной задолженностей в каждый момент времени. То есть, необходимо сравнивать аренду с эквивалентным ей займом. Эквивалентным аренде считается заем, поток задолженности по которому соответствует потоку арендной задолженности в каждый момент времени. Подсчитав сумму эквивалентного займа, ее можно сравнить с суммой арендного финансирования. Сумма эквивалентного займа определяется стоимостью денежных, потоков, вызванных кредитной задолженностью и равных потокам арендной задолженности в каждый момент времени. Наиболее прост расчет суммы эквивалентного арендному финансированию займа по скорректированной ставке дисконтирования. Трудности заключаются здесь в выборе ставки дисконтирования. От правильного выбора в большей степени зависят расчеты, а, следовательно, и принимаемые на их основе решения. На практике, существует много вариантов выбора общей ставки дисконтирования проекта. При выборе ставки ориентируются чаще всего на общий индекс инфляции, ставку рефинансирования, индекс инфляции на предполагаемые к лизингу активы, усредненный уровень риска денежных потоков, норму издержек на используемый капитал и т. д. Некоторые специалисты отмечают, что в современной практике инвестиционного проектирования методика определения лизинговых платежей представляет собой лишь калькуляцию затрат лизингодателя по организации и проведению лизинга. Тогда как сумма лизинговых платежей должна обеспечивать не только прибыль лизингодателю, но и, что более важно, экономически эффективное финансирование арендатора. Д. Лелецкий считает, что расчет суммы лизинговых платежей должен основываться на анализе эффективности лизинга для всех его участников. Если же расчеты показывают отсутствие приемлемой и для арендатора и для лизингодателя величины лизинговых платежей, то с экономической точки зрения от лизинга следует отказаться в пользу альтернативного варианта финансирования проекта. Однако он сам отмечает, что этот подход специалисты практики из лизинговых компаний будут оценивать как «голую теорию», как неприемлемый в России западный подход. Им не нужен такой анализ, чтобы сполна взвалить на арендаторов все свои расходы по сделкам и добавить сверх того свою маржу, тем более, если у них самих нет возможности воспользоваться инвестиционными налоговыми льготами. Поэтому, российский вариант лизинга, в подавляющем большинстве случаев убыточен идя тех арендаторов, которые могут воспользоваться прямым кредитным финансированием капиталовложений минуя посредников [47]. 2.3. Учет некоторых основных факторов риска в формировании финансовых потоков инвестиционных проектов при лизинговых схемах финансирования Как уже говорилось выше, в российском лизинге в настоящее время происходят некоторые структурные изменения. До 2000 г. лизинговые операции в России в основном проводились по объектам автотранспорта и дорожно-строительной техники, теперь же в лизинге лидирует производствен•■ное^оборудование, на долю которого приходится свыше 50% лизинговых сделок (табл. 2.1). Рост количества лизинговых сделок составил за год около 30%, при этом свыше 80% лизинговых компаний работают с малым бизнесом [135]. Рост доли и объемов импортного оборудования в общем объеме лизиншвых..операдий (в результате кризиса было некоторое сокращение в 1998 г.) достаточно высоки. В основном по лизингу' поставляется импортное оборудование для нефтегазовом отрасли, телекоммуникаций, технологические линии для пищевой промышленности и транспортные средства. Из всего объема импортного оборудования в $8 млрд. в 2000 г. поставки по лизингу составили S i млрд., т.е. около 50% всех лизинговых сделок [135]. Основными для России лизингодателями являются компании стран США, Германий, Франции, Финляндии, Нидерландов, Австрии, Швеции, Японии, Южной Кореи и других стран. i 23 Экономическая теорияподход к оценке приемлемости лизинговой формы инвестиций основывает на категории «денежный поток» определение суммы средств, которой предприятие может распоряжаться по своему усмотрению, и лимитированных законодательством денежных средств, которые могут появиться как следствие налоговых льгот и дополнительного налогообложения. Будущие налоговые условия лизингового финансирования Ф капиталовложений учитывают в величинах денежных потоков, вызванных арендными и кредитными, платежами. Данный подход с некоторыми незначительными расхождениями многократно представлен в зарубежной и отечественной литературе по лизингу. Однако реальная российская практика оценки приемлемости лизинговой формы инвестиций сконцентрирована на «методиках» расчетов лизинговых платежей, что приводит к потере основной идеи лизинга как финансово • кредитного инструмента и к неправильному выбору критериев анализа. По сути дела и в практике инвестиционного проектирования методика определения лизинговых платежей представляет собой лишь калькуляцию затрат лизингодателя по организации и проведению лизинга. Тогда как сумма лизинговых платежей должна обеспечивать не только прибыль лизингодателю, но и. что более важно, экономически эффективное финансирование арендатора. Качество инвестиционного проекта с лизинговой формой финансиро^ вания определяется степенью учета в нем факторов риска, которые связаны в основном с долгосрочным характером финансирования. К ним можно отнести инфляцию, в том числе структурную и, если проект ориентирован на лизинг импортного оборудования, валютный риск. В инвестиционном проекте инфляция должна учитываться в динамике по каждому основному ресурсу индивидуально, причем значимость инфляционною фактора будет определяться как значимостью конкретного ресурса проекта, так и уровнем самой инфляции ресурса. Другими словами, в каждый момент реализации инвестиционного проекта можно говорить о структурной # инфляции основных ресурсов, формирующих затратную часть проекта. |