|
остаточный доход обычно имеют только сами собственники-управляющие.8 Но, благодаря тому, что выбор акционеров ограничен лицами, приемлемыми для всех собственников-управляющих и состоящими с ними в неформальных отношениях, в закрытой корпорации не дают о себе знать с полной силой проблемы агентских отношений, сопряженные с отделением собственности от контроля. Претенденты на остаточный доход закрытых корпораций обладают ограниченной ответственностью, что снижает издержки принятия риска (последние переносятся на внешних должников), но все же такие организации не пользуются в полной мере выгодами от предоставляемых индивидам возможностей альтернативного выбора между принятием риска и участием в управлении. По мере увеличения числа собственников-управляющих растет и проблема совместной собственности. Акции закрытых корпораций не подлежат ни оценке, ни торговле на организованных финансовых рынках, потому что контракт на остаточный доход ограничивает перемещение акций. Поскольку организация не подлежит оценке на фондовой бирже, трансакционные издержки прекращения прав собственности некоего лица на закрытую корпорацию путем продажи акций этого лица могут быть высоки. Это обстоятельство, как было показано выше, может повлиять на инвестиционные решения и побудить собственников закрытых корпораций воздерживаться от инвестиций, которые могли бы увеличить рыночную стоимость организации. Понятие “рыночная стоимость” употребляется здесь в теоретическом смысле. Множественное толкование понятий “инсайдер” и “аутсайдер” в литературе предполагает следующие варианты: а) как внутренние (работники, менеджеры) и внешние (банки, фонды, другие корпорации) инвесторы корпорации; б) с точки зрения вовлечения в систему межкорпоративных владений (в холдингах или при перекрестной схеме владения); в) с точки зрения степени распыленности владения (инсайдеры как крупные контролирующие акционеры и аутсайдеры как мелкие портфельные акционеры); г) как “внутренние исполнительные” и “независимые” директора в составе унитарного или двухпалатного органа управления. Некоторые исследователи российского законодательства относят к инсайдерам всех членов совета директоров, членов коллегиального исполнительного органа общества, лицо, осуществляющее функции единоличного исполнительного органа общества, и крупных акционеров. 20 |
(управляющие) или лица, состоящие в особых отношениях с собственникамиуправляющими (их друзья и родственники), тогда как в товариществах право на остаточный доход обычно имеют только сами собственники-управляющие. Но, благодаря тому, что выбор акционеров ограничен лицами, приемлемыми для всех собственников-управляющих и состоящими с ними в неформальных отношениях, в закрытой корпорации не дают о себе знать с полной силой проблемы агентских отношений, сопряженные с отделением собственности от контроля. Претенденты на остаточный доход закрытых корпораций обладают ограниченной ответственностью, что снижает издержки принятия риска (последние переносятся на внешних должников), но все же такие организации не пользуются в полной мере выгодами от предоставляемых индивидам возможностей альтернативного выбора между принятием риска и участием в управлении. По мере увеличения числа собственников-управляющих растет и проблема общей собственности. Акции закрытых корпораций не подлежат ни оценке, ни торговле на организованных финансовых рынках, потому что контракт на остаточный доход ограничивает перемещение акций. Поскольку фирма не подлежит оценке на фондовой бирже, трансакционные издержки прекращения прав собственности некоего лица на закрытую корпорацию путем продажи акций этого лица могут быть высоки. Это обстоятельство, как было показано выше, может повлиять на инвестиционные решения и побудить собственников закрытых корпораций воздерживаться от инвестиций, которые могли бы увеличить рыночную стоимость фирмы. Понятие “рыночная стоимость” употребляется здесь в теоретическом смысле. Этим термином мы обозначаем дисконтированную стоимость потока чистого дохода фирмы, оцененную на совершенном рынке капитала, причем предполагается, что права собственности на потоки дохода могут передаваться без издержек и потери стоимости. При инвестировании в фирмы, находящиеся в единоличном владении, товарищества и закрытые корпорации, как показывают исследования, учитываются два обстоятельства: Во-первых, изучение фирм, находящихся в единоличном владении, товариществ и закрытых корпораций, наблюдаемых в мелкосерийном производстве товаров и услуг, позволяет найти более непосредственный подход к проблемам контролирования агентских отношений в процессе принятия и выполнения решений. Состав претендентов на остаточный доход этих организаций явно или неявно сводится к агентам, принимающим решения. Благодаря этому ограниче же для владельцев контрольного пакета акций. Совокупная доля инсайдеров1 в структуре Советов директоров, как свидетельствуют данные, представленные в таблице 4.4, превышала 57%, тогда как в структуре собственности их доля была менее 50%. Таблица 4.4 Наиболее типичная структура Совета директоров акционерных обществ* Представители В % к числу членов совета директоров Коэффициент представительства Среднее значение Количество обследованных АО Трудового коллектива и администрации 57,4** 1,92 254 Федеральных органов власти 3,2 0,97 48 Региональных и муниципальных органов 5,7 1,75 44 Иностранных инвесторов 2,1 0,55 43 Российских банков 2,1 2,06 32 Инвестиционных компаний и фондов 9,1 0,74 124 Промышленных предприятий 15,0 1,47 117 Крупных акционеров-физических лиц 5,4, 0,25 207 Источник: Экономика переходного периода: Очерки экономической политики посткоммунистической России. 1999-2002 М.: Дело, 2003С. 361. * Средний по численности состав Совета директоров в российской практике составляет 7-9 человек. Коэффициент представительства рассчитан как отношение доли состава акционеров в Совете директоров к ее доле в акционерном капитале. ** В том числе 38% представители администрации, 19,4% члены трудового коллектива. 1Множественное толкование понятий “инсайдер” и “аутсайдер” в литературе предполагает следующие варианты: а) как внутренние (работники, менеджеры) и внешние (банки, фонды, другие корпорации) инвесторы корпорации; б) с точки зрения вовлечения в систему межкорпоративных владений (в холдингах или при перекрестной схеме владения); в) с точки зрения степени распыленности владения (инсайдеры как крупные контролирующие акционеры и аутсайдеры как мелкие портфельные акционеры); г) как “внутренние исполнительные” и “независимые” директора в составе унитарного или двухпалатного органа управления. Некоторые исследователи российского законодательства относят к инсайдерам всех членов совета директоров, членов коллегиального исполнительного органа общества, лицо, осуществляющее функции единоличного исполнительного органа общества, и крупных акционеров, которые имеют возможность определять решения, принимаемые обществом. |