|
Этим термином мы обозначаем дисконтированную стоимость потока чистого дохода организации, оцененную на совершенном рынке капитала, причем предполагается, что права собственности на потоки дохода могут передаваться без издержек и потери стоимости. При инвестировании в организации, находящиеся в единоличном владении, товарищества и закрытые корпорации, как показывают исследования, учитываются два об стоятельств а: Во-первых, изучение организаций, находящихся в единоличном владении, товариществ и закрытых корпораций, наблюдаемых в мелкосерийном производстве товаров и услуг, позволяет найти более непосредственный подход к проблемам контролирования агентских отношений в процессе принятия и выполнения решений. Состав претендентов на остаточный доход этих организаций явно или неявно сводится к агентам, принимающим решения. Благодаря этому ограничению удается избежать издержек контролирования агентских отношений между агентами, принимающими решения, и претендентами на остаточный доход, но это достигается ценой неэффективности, обусловленной риском потерять остаточный доход, и тенденции к недостаточному инвестированию. В результате организации, находящиеся в единоличном владении, товарищества и закрытые корпорации обычно не следуют правилу принятия решений на основе принципа повышения рыночной стоимости организации. Эти организации выживают вопреки такой своей неэффективности в тех случаях, когда издержки агентских отношений, которых удается избежать благодаря тому, что все претенденты на остаточный доход являются одновременно агентами, принимающими решения, превышают издержки, вызванные отказом от инвестиций и неэффективностью, обусловленной риском потерять остаточный доход. То есть, в этих условиях, коалиция не может быть гарантирована от развала. Для того, чтобы удержать коалицию 21 |
(управляющие) или лица, состоящие в особых отношениях с собственникамиуправляющими (их друзья и родственники), тогда как в товариществах право на остаточный доход обычно имеют только сами собственники-управляющие. Но, благодаря тому, что выбор акционеров ограничен лицами, приемлемыми для всех собственников-управляющих и состоящими с ними в неформальных отношениях, в закрытой корпорации не дают о себе знать с полной силой проблемы агентских отношений, сопряженные с отделением собственности от контроля. Претенденты на остаточный доход закрытых корпораций обладают ограниченной ответственностью, что снижает издержки принятия риска (последние переносятся на внешних должников), но все же такие организации не пользуются в полной мере выгодами от предоставляемых индивидам возможностей альтернативного выбора между принятием риска и участием в управлении. По мере увеличения числа собственников-управляющих растет и проблема общей собственности. Акции закрытых корпораций не подлежат ни оценке, ни торговле на организованных финансовых рынках, потому что контракт на остаточный доход ограничивает перемещение акций. Поскольку фирма не подлежит оценке на фондовой бирже, трансакционные издержки прекращения прав собственности некоего лица на закрытую корпорацию путем продажи акций этого лица могут быть высоки. Это обстоятельство, как было показано выше, может повлиять на инвестиционные решения и побудить собственников закрытых корпораций воздерживаться от инвестиций, которые могли бы увеличить рыночную стоимость фирмы. Понятие “рыночная стоимость” употребляется здесь в теоретическом смысле. Этим термином мы обозначаем дисконтированную стоимость потока чистого дохода фирмы, оцененную на совершенном рынке капитала, причем предполагается, что права собственности на потоки дохода могут передаваться без издержек и потери стоимости. При инвестировании в фирмы, находящиеся в единоличном владении, товарищества и закрытые корпорации, как показывают исследования, учитываются два обстоятельства: Во-первых, изучение фирм, находящихся в единоличном владении, товариществ и закрытых корпораций, наблюдаемых в мелкосерийном производстве товаров и услуг, позволяет найти более непосредственный подход к проблемам контролирования агентских отношений в процессе принятия и выполнения решений. Состав претендентов на остаточный доход этих организаций явно или неявно сводится к агентам, принимающим решения. Благодаря этому ограниче нию удается избежать издержек контролирования агентских отношений между агентами, принимающими решения, и претендентами на остаточный доход, но это достигается ценой неэффективности, обусловленной риском потерять остаточный доход, и тенденции к недостаточному инвестированию. В результате фирмы, находящиеся в единоличном владении, товарищества и закрытые корпорации обычно не следуют правилу принятия решений на основе принципа повышения рыночной стоимости фирмы. Эти организации выживают вопреки такой своей неэффективности в тех случаях, когда издержки агентских отношений, которых удается избежать благодаря тому, что все претенденты на остаточный доход являются одновременно агентами, принимающими решения, превышают издержки, вызванные отказом от инвестиций и неэффективностью, обусловленной риском потерять остаточный доход. То есть, в этих условиях, коалиция не может быть гарантирована от развала. Для того, чтобы удержать коалицию собственников в нужном для поддержания объема и структуры капитала, необходимо нести издержки поддержания коалиции. Во-вторых, правила принятия решений для открытых корпораций можно моделировать в соответствии с правилом повышения рыночной стоимости фирмы. Рассмотрим эту форму экономической организации. Открытая корпорация является преобладающей формой организации крупносерийного производства в развитых индустриальных странах. Ее относительное преимущество заложено в схеме прав на остаточный доход, способствующей масштабным рискованным инвестициям. Наименее ограниченные и общедоступные права на остаточный доход, которые дают обыкновенные акции открытой корпорации, сводят к минимуму потенциальные противоречия между максимизацией полезности собственниками (акционерами) и максимизацией рыночной стоимости фирмы. Когда беспристрастная оценка акций и торговля ими осуществляются с низкими издержками на фондовой бирже, собственники корпорации могут обменивать акции на права на другие претензии финансового характера с целью привести временной график денежных поступлений в соответствие с предпочтительной для них структурой потребления. Поэтому эти собственники заинтересованы в первую очередь в максимизации стоимости акций. Заметим, что решающим фактором снижения издержек торговли акциями является ограниченная ответственность. Если бы ответственность была неограниченной, главным предметом озабоченности во время пере |