|
Бета-метод изначально был разработан в связи с вопросами приобретения предприятий и их акций [11]. В его основе лежит использование ретроспективных данных о доходности безрисковых инвестиций (обычно в государственные ценные бумаги), вложений в рыночный портфель (т.е. совокупность всех ценных бумаг, обращающихся на рынке) и инвестиций в проект (либо предприятие), аналогичный исследуемому. Такие расчеты могут дать корректные результаты, позволяющие принимать инвестиционные и иные решения, только в условиях достаточно развитого и ликвидного рынка ценных бумаг. Несоблюдение данного требования может привести к ошибкам, способным поставить под угрозу реализацию всего проекта. Большую проблему для предприятий мясной и мясоперерабатывающей промышленности представляет исчисление коэффициента /?, который рассчитывается по формуле [8]: У0= % , где К <т[т ковариация между доходностью акции / анализируемого (или аналогичного) предприятия и доходности рыночного портфеля; дисперсия доходности рыночного портфеля. Количество предприятий мясной и мясоперерабатывающей промышленности, акции которых являются объектом биржевой торговли, крайне ограничено. Как следствие, в подавляющем большинстве случаев при анализе инвестиционных проектов, реализуемых в данной отрасли, определение коэффициента /? (а значит и использование бета-метода) не представляется возможным. Применение альтернативного способа увеличения ставки дисконтирования метода средневзвешенной стоимости капитала |
£ = £0 +/?* (7? £0), где Е норма дисконта; Ео доходность безрисковых инвестиций; R доходность рыночного портфеля ценных бумаг; 0 коэффициент относительной рискованности данного проекта по сравнению с инвестициями в рыночный портфель ценных бумаг. Метод средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital WACC) предполагает исчисление нормы дисконта по следующему правилу [11]: £и-жс = Е * Sc + Е * S,, где £„,(Г норма дисконта; г стоимость собственного капитала (требуемая отдача на обыкновенные акции); г стоимость заемного капитала (ставка процента по займу); gc доля собственного капитала в общем капитале проекта; g, доля заемного капитала в общем капитале проекта. В том случае, если действующим налоговым законодательством предусмотрено право на исключение процентов по займу при налогообложении прибыли, формула расчета EWACC принимает вид [8, 11]: ewacc = Е * Sc + (1 г) * г, * g3, где г ставка налога на прибыль. Проанализировав бета-метод и метод средневзвешенной стоимости капитала применительно к особенностям российских предприятий пищевой промышленности на современном этапе их развития, автор сделал вывод, что оба метода обладают существенными недостатками, делающими нецелесообразным их применение в данной области. Бета-метод изначально был разработан в связи с вопросами приобретения предприятий и их акций [11]. В его основе лежит использование 152 ретроспективных данных о доходности безрисковых инвестиций (обычно в государственные ценные бумаги), вложений в рыночный портфель (т.е. совокупность всех ценных бумаг, обращающихся на рынке) и инвестиций в проект (либо предприятие), аналогичный исследуемому. Такие расчеты могут дать корректные результаты, позволяющие принимать инвестиционные и иные решения, только в условиях достаточно развитого и ликвидного рынка ценных бумаг. Несоблюдение данного требования может привести к ошибкам, способным поставить под угрозу реализацию всего проекта. В настоящее время российский фондовый рынок, хотя и демонстрирует хорошие темпы развития, не может быть отнесен к категории развитых. Так, на крупнейшей в РФ Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) в 2001 году ежедневный объем торгов акциями колебался в диапазоне от 13 до 259 млн. долларов США [67] (для сравнения в конце 2001 года ежедневный объем торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже (New York Stock Exchange) колебался на уровне 30-45 млрд, долларов США [131]). При этом 79% торгового оборота фондовой секции ММВБ в 2001 году пришлось на операции с акциями всего одного эмитента РАО "ЕЭС России", что является крайне высоким уровнем концентрации. Это означает, что рыночные индексы не обеспечивают необходимой информативности, так как сделки с акциями большинства входящих в их расчет эмитентов практически не заключаются. Аналогичная ситуация складывается и на рынке государственных ценных бумаг. Совокупный оборот вторичного рынка на ММВБ за декабрь 2001 года составил 10,4 млрд, рублей, при этом 19,25% оборота пришлось на операции с облигациями 6 выпусков [66], что говорит о достаточно высокой концентрации. В этой связи определение ставки безрисковых вложений крайне затруднительно. Использование в этом качестве ставки рефинансирования Центрального банка РФ также не имеет смысла, так как ее уровень не отражает реальную конъюнктуру денежного рынка. Так, хотя на протяжении 2001 года ставка рефинансирования составляла 25% и ни разу не 153 Таблица 3.3.2 № п/п Предприятие* 1 Московский дрожжевой завод ОАО «Дербеневка» 2 ОАО «Москворецкий пивоваренный завод» 3 ОАО «Московский молочный комбинат № 1» 4 ОАО «Мосхлеб» 5 ОАО «РОТ ФРОНТ» 6 ОАО «Черкизовский молочный завод» 7 ОАО «Царицыно» 8 ОАО «Экспериментальный кондитерско-булочный комбинат «Звездный» * по состоянию на начало 2002 года акции данных предприятий не имели биржевой котировки Таким образом, количество предприятий пищевой промышленности, акции которых являются объектом биржевой торговли, крайне ограничено. Как следствие, в подавляющем большинстве случаев при анализе инвестиционных проектов, реализуемых в данной отрасли, определение коэффициента р (а значит и использование бета-метода) не представляется возможным. Применение альтернативного способа увеличения ставки дисконтирования метода средневзвешенной стоимости капитала также сопряжено со значительными трудностями. По рассмотренным выше причинам практически невозможно определение стоимости собственного капитала (требуемой отдачи на обыкновенные акции). Аналогичные проблемы возникают и при установлении стоимости заемного капитала. По результатам анализа вышеуказанных обстоятельств автор сделал вывод о том, что при реализации инвестиционных проектов в пищевой промышленности для оценки эффективности наиболее целесообразно использование метода корректировки денежных потоков путем нахождения математического ожидания их величин на каждом этапе реализации проекта. В параграфах 3.1 и 3.2 были рассмотрены пути оптимизации пассивных и активных методов управления проектными рисками с применением аналитической системы идентификации рыночной ситуации. Ключевым 155 |