|
средств. Финансовый рычаг компании связан со степенью защищенности руководства, чем она больше, тем меньше заемных средств привлекает компания. Доля привлекаемых заемных средств чаще оказывается низкой в тех случаях, о когда генеральный директор занимает свои пост в течение долгого времени и слабо давление со стороны совета директоров или групп акционеров. Менеджеры, вознаграждение которых слабо увязано с результатами деятельности, также часто предпочитают низкий уровень займов. Часто финансовый рычаг начинает расти при возникновении ситуаций, угрожающих стабильности положения руководства: изменение правил выборов или назначений' на> пост, смена состава совета директоров, переход контрольного пакета1 в другие руки. Проведем обобщенную оценку существующих моделейи описание рекомендаций по их уточнению их использования для предприятий нефтегазового комплекса. Рассмотренные модели в целом содержат ряд характерных черт. Во-первых, речь идет о симметрии либоасимметрииинформациио I перспективах компании у ее владельцев» (собственников), с одной стороны, и у потенциальных инвесторов на рынке, с другой стороны, демонстрируемых соответственно статическими, либо динамическими моделями. Во-вторых, рассматривается либо позитивный, либо негативный сценарий развития компании, при этом предполагается монотонность динамики развития компании. В-третьих, предполагается манипуляция потенциальными инвесторами в' зависимости от исходных позиций (недооцененности либопереоцененности) и устремлений компании на рынке через отклонения' от максимизации оценки капитала. В-четвертых, предполагается определяющая зависимость принятия решения об уровне заемных инвестиций от того насколько сильно или слабо вознаграждение наемных топ-менеджеров компании связано с результатами ее экономической деятельности в процессе инвестирования. Применительно к предприятиям нефтегазового комплекса указанные 155 |
Глава 5. Управление структурой капитала 172 налогообложения одного из элементов заемного капитала делает его невыгодным источником (например, облигационные займы в России). Подоходное налогообложение оказывает влияние на выбор элемента капитала. Если для инвестора денежный поток, получаемый от владения облигацией, подлежит подоходному налогообложению (по мировой практике прогрессивная налоговая шкала), а прирост капитала от владения акцией — нет (или ставка налогообложения ниже), то при прочих равных условиях рыночный спрос на акции окажется выше, чем на облигации. Выпуская ценные бумаги (привлекая конкретный элемент капитала), корпорации следует учитывать рыночный спрос. До середины 1999 г. привлечение капитала через облигационные займы было невыгодно российским компаниям из-за отсутствия налогового щита. Выплачиваемые по облигациям проценты отчислялись из чистой прибыли и не создавали налоговой экономии. С 1 июля 1999 г. постановлением Правительства Российской Федерации внесены изменения в процедуру налогообложения корпоративных облигаций. Как и по банковским ссудам, расходы по обслуживанию облигаций не облагаются налогом в размере ставки ЦБ, увеличенной на три процентных пункта (на конец 1999 г. 55% + 3%). Величина капитала корпорации. Корпорации с небольшим капиталом из-за ограниченности доступа к долгосрочному кредиту, банковским ссудам или эмиссии акций (например, закрытые акционерные общества) в большей степени должны использовать краткосрочные источники финансирования (кредиторские задолженности, краткосрочные ссуды) и нераспределенную прибыль. Доля государственной собственности. Принадлежность части акционерного капитала к федеральной или местной собственности позволяет привлекать льготные заемные средства (под гарантию федерального правительства или местных органоввласти)идополнительный акционерный капитал через увеличение доли государственной собственности. Например, необходимость увеличения финансовых средств позволила Татарстану увеличить пакет акций КАМАЗа. Государственная гарантия также позволяет использовать высокое значение финансового рычага. Агентские конфликты и степень защищенности руководства. В гл. 1 доказывалось более отрицательное отношение менеджеров к риску по сравнению с владельцами собственного капитала. Так как привлечение заемного капитала увеличивает риск, менеджерам следует очень осторожно подходить к увеличению финансового рычага. Степень развитости контрактов между менеджерами и собственниками и выбираемые механизмы вознаграждения будут оказывать влияние на поведение менеджеров по привлечению заемных средств. Финансовый рычаг компании связан со степенью защищенности руководства, чем она больше, тем меньше заемных средств привлекает компания. Доля привлекаемых заемных средств чаще оказывается низкой в тех случаях, когда генеральный директор занимает свой пост в течение долгого времени и слабо давление со стороны совета директоров или групп акционеров. Менеджеры, вознаграждение которых слабо увязано с результатами деятельности, также часто предпочитают низкий уровень займов. Эмпирические исследования по компаниям США показали, что часто финансовый рычаг начинает расти при возникновении ситуаций, угрожающих стабильности положения руководства изменение правил выборов или назначений на пост, смена состава совете директоров, переход контрольного пакета в другие руки. |