|
компании часто придерживаются целевой структуры капитала. В-пятых, существует ряд методов для сравнения альтернативных вариантов инвестирования. Не все методы соответствуют классической постановке задачи оптимизации структуры капитала, максимизирующей его рыночную оценку. Альтернативно могут рассматриваться подходы с требованием неувеличения;риска или максимизации-прибыли. На практике широко применяются два метода: метод рационального сочетания коммерческого и финансового риска на основе фиксирования^ уровня общего риска (общий-риск может быть оценен по значению эффекта сопряженного финансового рычага, значение эффекта операционного рычага рассчитывается, а эффекта финансового рычага — подбирается); метод EBIT—EPS (операционная прибыль-прибыль на акцию); позволяющий выбрать тот вариант, который максимизирует значение прибыли на акцию. В-шестых, различные факторы должны быть приняты во внимание при выборе структуры капитала: коммерческий риск деятельности, условия налогообложения и возможность включать выплаты по заемному капиталу в себестоимость продукции, необходимость поддержания финансовой гибкости и сохранения займовой мощности, консерватизм в принятии решений’руководством. В-седьмых, коммерческий риск (business risk) рассматривается как неf желательные отклонения будущих значений чистой прибыли и доходности собственного капитала при нулевом финансовом рычаге. Низкий коммерческий риск характерен для компании, производящих продукцию, пользующуюся стабильным спросом при слабых колебаниях цен на сырье, материалы, комплектующие, для компании-монополистов, для компании с невысоким операционным рычагом. При равенстве прочих факторов, чем ниже коммерческий риск, тем выше может быть значение финансового рычага. 158 |
Глава 5. Управление структурой капитала 170 Заключение • Формирование политики в отношении структуры капитала включает выбор между риском и доходностью, которые возникают в результате выбора ДОЛГОСРОЧНЫХ источников финансирования. Традиционно первый этап обоснование величины заемного капитала (или величины финансовой рычага). На следующем этапе определяются конкретные источники финансирования по собственному и заемному капиталу. • Под стоимостью капитала понимается относительная величина затрат (в процентах годовых) по обслуживанию элементов капитала. Понятие стоимости капитала используется: а) для принятия финансовых решений с целью минимизировать затраты по обслуживанию капитала; б) для принятия инвестиционных решений, как ставка отсечения при анализе инвестиционных проектов (эти вопросы будут рассмотрены в гл. 6). • Под оптимальной структурой капитала понимается такое соотношение между собственным и заемным капиталом, при котором максимизируете оценка всего капитала корпорации. При принятии финансовых решений руководство придерживается целевой структуры капитала, которая в отдельны моменты может совпадать с оптимальной, но может и отклоняться от нее. • И теоретически, и на практике определение оптимальной структуры капитала весьма проблематично. Окончательное решение зависит от имеющейся информации и вводимых предпосылок. На практике финансовые менеджер часто придерживаются целевой структуры капитала. • Существует ряд методов для сравнения альтернативных варианте финансирования. Не все методы соответствуют классической постановке задач оптимизации структуры капитала, максимизирующей его рыночную оценку Альтернативно могут рассматриваться подходы с требованием неувеличения риска или максимизации прибыли. На практике широко применяются два метода: 1) метод рационального сочетания коммерческого ифинансового риска на основе фиксирования уровня общего риска (общий риск может быть оценен по значению эффекта сопряженного финансового рычага, значение эффекта операционного рычага рассчитывается, а эффекта финансового рычага — подбирается); 2) метод ЕВIТ—ЕРS, позволяющий выбрать тот вариант, который максимизирует значение прибыли на акцию. • Различные факторы должны быть приняты во внимание при выборе структуры капитала: коммерческий риск деятельности, условия налогообложения и возможность включать выплаты по заемному капиталу в себестоимость продукции, необходимость поддержания финансовой гибкости и сохранения займовой мощности, консерватизм в принятии решений руководством. • Коммерческий риск (bisiness risk) рассматривается как нежелательные отклонения будущих значений чистой прибыли и доходности собственного капитала при нулевом финансовом рычаге. Низкий коммерческий риск характерен для компаний, производящих продукцию, пользующуюся стабильным спросом при слабых колебаниях цен на сырье, материалы, комплектующие, для компаний-монополистов, для компаний с невысоким операционным рычагом. При равенстве прочих факторов, чем ниже коммерческий риск, тем выше может быть значение финансового рычага. • Финансовый рычаг позволяет увеличивать доходность собственного капитала за счет привлечения источников финансирования с фиксированным процентом. Теория финансов относит к этим источникам облигационные займы, долгосрочные банковские ссуды и привилегированные акции. |