Проверяемый текст
(Диссертация 2004)
[стр. 159]

В-восьмых, финансовый рычаг позволяет увеличивать доходность собственного капитала за счет привлечения источников инвестирования с фиксированным процентом.
Теория финансов относит к этим источникам облигационные займы, долгосрочные банковские ссуды и привилегированные акции.

В-девятых, эффект операционного рычага (сила воздействия) показывает, как изменение объема реализации в натуральном выражении влияет на изменение операционной прибыли.
При наличии постоянных издержек эффект больше единицы.
Эффект финансового рычага показывает, как изменение операционной прибыли влияет на изменение чистой прибыли (или на значение чистой прибыли на акцию
EPS).
Эффект сопряженного рычага показывает результирующий эффект действия операционного и финансового рычагов.

В-десятых, различные теории объясняют выбор оптимальной структуры капитала.
Совершенствование моделей» Миллера — Модильяни позволило сформулировать компромиссную теорию структуры,капитала5(trade-off
theory of capital structure), которая признает выгоды привлечения заемного капитала (наличие налогового щита), и учитывает рост издержек, связанных с реальным или потенциальным банкротством.
Оптимальная структура капитала будет иметь такую долю заемного капитала (D*/V), при которой предельные выгоды налоговой экономии уравнены предельными издержками банкротства (компромисс между выгодами и издержками).
Компромиссная модель является статической, так как учитывает только текущее состояние.

В-одиннадцатых, учет асимметричности информации и агентских конфликтов объясняет выбор целевой, структуры капитала.
Эмиссия, акций; облигаций, выкуп акций и дивидендные выплаты акционерам рассматриваются рынком как сигналы о перспективах развития компании.
Целевая1 структура капитала учитывает потенциальную потребность в будущем в заемном капитале, так как использование дополнительной эмиссии акций при асимметричности информации может быть невыгодно.
Модель Майерса Майлуфа объясняет, почему цены акций корпорации значительно падают при
объявле159
[стр. 186]

Глава 5.
Управление структурой капитала 170 Заключение • Формирование политики в отношении структуры капитала включает выбор между риском и доходностью, которые возникают в результате выбора ДОЛГОСРОЧНЫХ источников финансирования.
Традиционно первый этап обоснование величины заемного капитала (или величины финансовой рычага).
На следующем этапе определяются конкретные источники финансирования по собственному и заемному капиталу.
• Под стоимостью капитала понимается относительная величина затрат (в процентах годовых) по обслуживанию элементов капитала.
Понятие стоимости капитала используется: а) для принятия финансовых решений с целью минимизировать затраты по обслуживанию капитала; б) для принятия инвестиционных решений, как ставка отсечения при анализе инвестиционных проектов (эти вопросы будут рассмотрены в гл.
6).
• Под оптимальной структурой капитала понимается такое соотношение между собственным и заемным капиталом, при котором максимизируете оценка всего капитала корпорации.
При принятии финансовых решений руководство придерживается целевой структуры капитала, которая в отдельны моменты может совпадать с оптимальной, но может и отклоняться от нее.
• И теоретически, и на практике определение оптимальной структуры капитала весьма проблематично.
Окончательное решение зависит от имеющейся информации и вводимых предпосылок.
На практике финансовые менеджер часто придерживаются целевой структуры капитала.
• Существует ряд методов для сравнения альтернативных варианте финансирования.
Не все методы соответствуют классической постановке задач оптимизации структуры капитала, максимизирующей его рыночную оценку Альтернативно могут рассматриваться подходы с требованием неувеличения риска или максимизации прибыли.
На практике широко применяются два метода: 1) метод рационального сочетания коммерческого ифинансового риска на основе фиксирования уровня общего риска (общий риск может быть оценен по значению эффекта сопряженного финансового рычага, значение эффекта операционного рычага рассчитывается, а эффекта финансового рычага — подбирается); 2) метод ЕВIТ—ЕРS, позволяющий выбрать тот вариант, который максимизирует значение прибыли на акцию.
• Различные факторы должны быть приняты во внимание при выборе структуры капитала: коммерческий риск деятельности, условия налогообложения и возможность включать выплаты по заемному капиталу в себестоимость продукции, необходимость поддержания финансовой гибкости и сохранения займовой мощности, консерватизм в принятии решений руководством.
• Коммерческий риск (bisiness risk) рассматривается как нежелательные отклонения будущих значений чистой прибыли и доходности собственного капитала при нулевом финансовом рычаге.
Низкий коммерческий риск характерен для компаний, производящих продукцию, пользующуюся стабильным спросом при слабых колебаниях цен на сырье, материалы, комплектующие, для компаний-монополистов, для компаний с невысоким операционным рычагом.
При равенстве прочих факторов, чем ниже коммерческий риск, тем выше может быть значение финансового рычага.
Финансовый рычаг позволяет увеличивать доходность собственного капитала за счет привлечения источников финансирования с фиксированным процентом.
Теория финансов относит к этим источникам облигационные займы, долгосрочные банковские ссуды и привилегированные акции.


[стр.,187]

Глава 5.
Управление структурой капитала 171 • Эффект операционного рычага (сила воздействия) показывает, как изменение объема реализации в натуральном выражении влияет на изменение операционной прибыли.
При наличии постоянных издержек эффект больше единицы.
Эффект финансового рычага показывает, как изменение операционной прибыли влияет на изменение чистой прибыли (или на значение чистой прибыли на акцию
ЕРS).
Эффект сопряженного рычага показывает результирующий эффект действия операционного и финансового рычагов.

Различные теории объясняют выбор оптимальной структуры капитала.
Совершенствование моделей Миллера — Модильяни позволило сформулировать компромиссную теорию структуры капитала
(trade-off theory of capital structure), которая признает выгоды привлечения заемного капитала (наличие налогового щита), и учитывает рост издержек, связанных с реальным или потенциальным банкротством.
Оптимальная структура капитала будет иметь такую долю заемного капитала (D*/V), при которой предельные выгоды налоговой экономии уравнены предельными издержками банкротства (компромисс между выгодами и издержками).
Компромиссная модель является статической, так как учитывает только текущее состояние.

Учет асимметричности информации и агентских конфликтов объясняет выбор целевой структуры капитала.
Эмиссия акций, облигаций, выкуп акций и дивидендные выплаты акционерам рассматриваются рынком как сигналы о перспективах развития компании.
Целевая структура капитала учитывает потенциальную потребность в будущем в заемном капитале, так как использование дополнительной эмиссии акций при асимметричности информации может быть невыгодно.
Модель Майерса — Майлуфа объясняет, почему цены акций корпорации значительно падают при
объявлении о дополнительной эмиссии акций и слабо реагируют на эмиссию облигаций.
Имеет место определенный "порядок клевания" (pecking order), или выбора источников финансирования нового проекта.
Менеджерам рекомендуется поддерживать финансовую гибкость, сохранять запас займовой мощности (использование меньшей доли заемного капитала, чем рекомендует компромиссная модель).
• Динамические модели позволяют формировать стратегию изменения структуры капитала.
Ряд факторов накладывает отпечаток на окончательное принятие решений по динамической целевой структуре капитала: динамика спроса на продукцию корпорации и рентабельность продукции, структура активов (существующая и будущая с учетом реализации проектов), динамика структуры затрат, налоговые условия функционирования, размер корпорации (величина капитала), доля государственной собственности, асимметричность информации и другие несовершенства рынка, степень защищенности руководства от давления собственников.
Сравнение компаний различных финансовых систем показывает, что внешние источники быстрее привлекаются при четких правилах учета и отчетности, при поддержке правовой системы и налоговых льготах по заемным средствам.
Вопросы.
Задачи.
Решения Компания "Сувенир" имеет два источника финансирования: собственный капитал, разделенный на обыкновенные акции номиналом 1 долл.
каждая, и долгосрочная банковская ссуда.
В балансе источники финансирования представлены следующим образом: уставный капитал — 300 тыс.
долл., банковская ссуда — 50 тыс.
долл.
Рыночная цена акции компании "Сувенир" в настоящий момент составляет 1,5 долл.
Чему равен финансовыйрычаг,используемыйкомпанией? Решение

[Back]