|
В перспективе (поскольку имеет место беспрецедентно нбизкий уровень денежных и финансовых рынков, например, нынешний, минимальный с 1957 г. уровень учетной ставки ФРС 1% годовых может сохраниться вплоть до президентских выборов в США, которые состоятся в ноябре 2004 г.( значительный масштаб внешних заимствований негосударственного сектора с высокой вероятностью сохранится в течение ближайших полутора лет. Способствовать этому будет присвоение, хотя бы одним рейтинговым агентством суверенным валютным долговым обязательствам России инвестиционного рейтинга. Кроме того, весьма вероятно, что российское правительство в очередной раз отложит планы масштабного размещения еврооблигаций (Напомним, что Минфин собирался занять 3 млрд. долл. В 2004 г. и 4 млрд.долл. в 2005 г.). Поскольку бюджет страны и 2005 г. закладывается с профицитом и плюс к тому растущие резервы делают еврозаймы практически неактуальными. В результате банки и корпорации могут воспользоваться невыбранным государством «лимитом на Россию». Отметим и то, что по своим параметрам зарубежные займы несопоставимы с тем, что могут предложить российские банки. Так, средние сроки привлеченных в 2003 г. нефинансовыми компаниями зарубежных синдицированных кредитов составили четыре года, еврооблигационных займов шесть лет. Средний обьем синдицированного кредита составил около 300 млн. долл., еврооблигационного займа около 400 млн.ддолл. Еще одна проблема делает иностранные займы предпочтительнее это низкая степень концентрации ресурсов в банковской системе: доминирование мелких банков как по мировым меркам, так и в сопоставлении с величиной ведущих российских компаний. Большинство из нихне способно концентрировать ресурсы, необходимые для финансирования крупных инвестиционных проектов. Так, в настоящее время только шесть российских банков выдают кредиты обьемом свыше 100 млн. долл.(102). Кроме того, организация синдицированного кредитования, 152 |
«Эксперт» №13(416) от 5 апреля 2004 г. Олег Солнцев (ведущий эксперт Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП)), Михаил Хромов (эксперт ЦМАКП) Рычаг или удавка? Иностранные займы стали важным источником финансирования инвестиций для крупнейших российских компаний. Однако, если не удастся заместить приток кредитов прямыми инвестициями, быстрый рост долга уже через два года обернется серьезными проблемами Одной из знаковых тенденций последних лет стал масштабный рост внешних займов российского бизнеса. Всего за два года приток заемного иностранного капитала в негосударственный сектор увеличился в восемь раз. В 2001 году он составлял 3 млрд долларов, в 2002-м уже 12 млрд, а в 2003-м достиг беспрецедентной для России величины 23 млрд долларов. Для сравнения: в 2002 году, согласно данным МВФ, совокупный приток заемных средств в негосударственный сектор всех стран с развивающимися рынками составил 59 млрд долларов. Отношение внешнего долга отечественных предприятий и банков к ВВП вышло на уровень 15%, сравнявшись с показателями таких стран, как Мексика и Польша. Вместе с участием в капитале отечественных компаний и реинвестированными доходами накопленный к настоящему времени объем иностранных вложений в российскую экономику достиг 40% ВВП, что соответствует уровню Японии. Интенсивное привлечение средств банками и корпорациями привело к тому, что совокупный внешний долг страны, начавший было сжиматься в результате фактического отказа государства от новых заимствований, с 2002 года вновь начал расти. За последние два года он вырос на 21%, до 174 млрд долларов. При этом долг частного сектора более чем удвоился (с 29 млрд долларов в 2001 году до 67 млрд на конец 2003 года), а государства сократился на 6%, до 107 млрд долларов на конец 2003 года. Значительный масштаб внешних заимствований негосударственного сектора с высокой вероятностью сохранится по крайней мере в течение ближайших полутора лет, что связано с исключительно благоприятными условиями для привлечения российскими компаниями средств на зарубежных рынках заемных капиталов. Беспрецедентно низкий уровень ставок мировых денежных и финансовых рынков скорее всего продержится до конца текущего года. Это связано с тем, что монетарным властям США необходимо продолжать стимулирующую денежно-кредитную политику для снятия ряда остаточных явлений недавней рецессии (невысокая активность на рынке труда, риски дефляции). Как следствие, нынешний, минимальный с 1958 года уровень учетной ставки ФРС (1% годовых) может сохраниться вплоть до президентских выборов в США. Кроме того, можно ожидать, что в течение ближайшего года по крайней мере еще одно мировое рейтинговое агентство присвоит суверенным валютным долговым обязательствам России инвестиционный рейтинг. Это приведет к существенному удешевлению и расширению предложения кредитных ресурсов для российских заемщиков. Макроэкономические показатели России давно соответствуют уровню стран с инвестиционным рейтингом. Наконец, весьма вероятно, что российское правительство в очередной раз отложит планы масштабного размещения еврооблигаций (Минфин, напомним, собирался занять 3 млрд долларов в 2004 году и 4 млрд в 2005-м). Профицитный бюджет и растущие резервы делают еврозаймы практически ненужными, если только не принимать во внимание более тонкие задачи по рефинансированию уже имеющегося долга по более низким ставкам. В результате банки и корпорации смогут воспользоваться невыбранным государством "лимитом на Россию". 2 Внешний стимул Приток иностранных капиталов начался очень вовремя. В ближайшее четырехлетие можно ожидать скачкообразного роста потребности экономики, преимущественно энергосырьевых отраслей, в инвестициях. В этих условиях одним из ключевых станет вопрос об источниках ресурсов для взятия экономикой этого "инвестиционного барьера". По оценкам, в связи с необходимостью компенсации выбывающих мощностей, освоения новых месторождений, развития транспортной инфраструктуры на новых экспортных направлениях в 20042007 годах предприятиям ТЭК потребуется увеличение среднегодовых инвестиций в полтора раза по сравнению с периодом 2000-2003 годов (включая инвестиции в трубопроводный транспорт) с 13 до 19 млрд долларов в год. С учетом необходимых капитальных вложений в поддержание производственной базы черной и цветной металлургии, химической и лесобумажной промышленности совокупный объем инвестиций в энергосырьевые отрасли может возрасти с 17 до 25 млрд долларов в среднем за год. Предприятия обрабатывающих отраслей тоже нуждаются в существенном (двух-трехкратном) увеличении инвестиций. Правда, в силу более низкой капиталоемкости этих отраслей абсолютный объем необходимых инвестиций здесь меньше, чем в энергосырьевом секторе. К настоящему моменту из крупных обрабатывающих отраслей только пищевой промышленности удалось качественно модернизировать производственный аппарат. За послекризисный период здесь было обновлено более 25% загруженных основных производственных фондов. В машиностроении и легкой промышленности обновление составило только 5-6%. Запаздывание модернизации ведет к тому, что по широкому спектру позиций продукция подъемнотранспортного, строительно-дорожного, тракторного, сельскохозяйственного, химического и нефтехимического машиностроения, станкостроения, мебельной, трикотажной, швейной промышленности отечественные товаропроизводители начинают проигрывать конкуренцию с импортом. Следствием этого становится устойчивое снижение их рыночной доли. Компании даже самых прибыльных отраслей не смогут обеспечить кратное увеличение инвестиций за счет собственных средств и будут вынуждены резко расширить привлечение ресурсов на рынке. Отечественный финансовый сектор располагает объемом ресурсов, сопоставимым по масштабу с потребностями экономики в дополнительных инвестициях: только прирост депозитов физических лиц в течение ближайших четырех лет ожидается на уровне 20-25 млрд долларов в год, накоплений в пенсионной системе 3-4 млрд долларов в год. Однако, к сожалению, пока качество этих ресурсов, а также качество институтов, опосредующих их размещение, не позволяет использовать данные средства для финансирования инвестиций. Так, средний срок средств, привлекаемых банками внутри страны, составляет чуть более восьми месяцев (если считать срок средств до востребования равным нулю). Отсюда короткие сроки предлагаемых банками кредитов (в среднем чуть более года), несовместимые с финансированием сколько-либо серьезных капитальных вложений. Еще одна проблема низкая степень концентрации ресурсов в банковской системе: доминирование мелких банков как по мировым меркам, так и в сопоставлении с величиной ведущих российских компаний. Большинство из них не способно концентрировать ресурсы, необходимые для финансирования крупных инвестиционных проектов. Так, в настоящее время только шесть российских банков выдают кредиты объемом свыше 100 млн долларов. Организация синдицированного кредитования, которая могла бы стать инструментом концентрации кредитных ресурсов, в силу низкого взаимного доверия российских банков не получила распространения. В этих условиях, несмотря на значительные масштабы кредитования предприятий российскими банками (за прошлый год его объем, включая учет векселей предприятий, увеличился на 28 млрд долларов), оно продолжает оставаться побочным источником финансирования инвестиций в основной капитал. Поэтому иностранные инвестиции могут сыграть важную роль. Во-первых, они способны временно заполнить разрыв между потребностями российских компаний в инвестиционных ресурсах и объемом средств, которые они могут привлечь на внутреннем рынке. По своим параметрам зарубежные займы несопоставимы с тем, что могут предложить российские банки. Так, средние сроки привлеченных в 2003 году нефинансовыми компаниями зарубежных синдицированных кредитов составили четыре года, еврооблигационных займов шесть лет. Средний объем синдицированного кредита составил около 300 млн долларов, еврооблигационного займа около 400 млн долларов. Приток этих средств уже оказал положительное воздействие на инвестиции в отраслях-реципиентах. Топливная и лесобумажная отрасли, наращивавшие привлечение средств Критический для развивающихся рынков порог соотношения экспорта и внешнего негосударственного долга находится на уровне 60% |