|
девять раз меньше поступления средств в форме ссуд, займов и депозитов. Если говорить об абсолютных цифрах, то в 2003 г. общий обьем иностранных инвестиций в экономику России составил около 30 млрд. долл., из них на прямые инвестиции пришлось лишь 7 млрд. долл. Не трудно заметить. Что если долг частного сектора более чем удвоился (с 29 млрд. долл. В 2001 г. до 67 млрд. долл. на конец 2003 г.), а приток прямых инвестиций снижается, то это движение с неблагоприятным вектором. Вывод третий. Как показывает сравнительный анализ интенсивная фаза притока ссуд и займов, когда они являются значимым фактором формирования инвестиционных ресурсов страны, как правило, бывает недолгий три-четыре года. После завершения интенсивной фазы в благоприятном случае (отсутствие кризиса) чистый приток займов сходит на нет, а в неблагоприятном случае (происходит кризис) начинается отток. Причем фаза оттока оказывается заметно длиннее фазы притока (В общем, виде это особенно показательно на примере Кореи, Таиланда, а для России показателен пример Бразилии). Кроме того, фаза притока ссуд и займов коррелируется и с такими неконтролируемыми в долгой перспективе факторами, как, например, состояние золотовалютных резервов России. Скажем, 15 октября 2004 г. ЦБ зафиксировал золотовалютные резервы в размере 100,1 млрд. долл.. И если тенденция роста последних сохранится, то по этому показателю Россия может войти в пятерку мировых лидеров. Подчеркнем еще раз, в целом рост резервов не является контролируемым процессом и рассматривается как производнбая от курсовой политики. Но увеличение золотовалютных резервов является положительным фактором. Из-за роста резервов увеличивается доверие иностранных инвесторов к российским активам. Рост резервов ведет к снижению стоимости заимствований. Известно, что международные рейтинговые агентства внимательно отмечают величину валютных запасов страны как дополнительный плюс. Увеличение резервов означает увеличение 156 |
4 Следует отметить, что в целом по группе более или менее устойчиво развивавшихся стран (Венгрия, Польша, Индия) стабилизация долговой нагрузки обеспечивалась не столько за счет более низких темпов роста частного внешнего долга, сколько за счет высокой динамики экспорта. Россия, у которой отношение задолженности негосударственного сектора к экспорту товаров и услуг составляет в настоящее время 45%, пока находится на значительной дистанции от опасного порога. Однако дистанция эта достаточно быстро сокращается на 9-10 процентных пунктов в год. Необходимо учитывать еще одно "отягчающее" обстоятельство: преимущественно сырьевой характер российского экспорта при известной волатильности мировых цен на сырье. Последнее порождает риск единовременного снижения стоимостного объема экспорта с соответствующим ухудшением платежеспособности экспорториентированных компаний. Так, возврат мировых цен на углеводородные ресурсы к среднему уровню последних пяти лет приведет к уменьшению экспортной выручки на 7-8%. Урок второй: превалирование долгового иностранного финансирования над прямыми инвестициями в течение длительного периода, как правило, заканчивается кризисом. В целом по странам с развивающимися рынками нормой является приток иностранных капиталов преимущественно в форме прямых инвестиций, существенно превосходящий долговое финансирование. Так, в 2002 году из общего притока капиталов на развивающиеся рынки 82% поступило посредством прямых инвестиций и только 29% в виде ссуд, займов, депозитов (портфельные инвестиции при этом сокращались). От "нормальной" картины сильно отличается ситуация в ряде стран, находившихся в преддверии кризиса. Так, доминирование долгового иностранного финансирования над прямыми инвестициями было характерно для Мексики перед кризисом 1994 года, Таиланда, Кореи и Чехии перед 1997 годом, Бразилии до 1997 года. Преобладание прямых инвестиций, наоборот, наблюдалось в странах, сохранявших начиная со второй половины 90-х годов финансовую устойчивость: Венгрии, Польше, Индии (после 2000 года). В этот же ряд попали успешно развивавшиеся после 1994 года Мексика и после 1997 года Чехия. Россия в настоящее время находится в группе стран с резко выраженным доминированием долгового финансирования и, следовательно, относится к группе риска. По данным Банка России, прямые иностранные инвестиции в российскую экономику в 2002-2003 годах были в девять раз меньше поступления средств в форме ссуд, займов и депозитов. Урок третий: интенсивная фаза притока ссуд и займов, когда они являются значимым фактором формирования инвестиционных ресурсов страны, как правило, бывает недолгой три-четыре года. После завершения интенсивной фазы в благоприятном случае (отсутствие кризиса) чистый приток займов сходит на нет, а в неблагоприятном случае (происходит кризис) начинается чистый отток. Причем фаза оттока оказывается заметно длиннее фазы притока (это особенно показательно на примере Кореи, Таиланда и Бразилии). Урок четвертый: приток зарубежных капиталов стимулирует рост открытости экономики по другим направлениям повышение зависимости от импорта, расширение вложений резидентов в иностранные активы. Это способствует росту ее уязвимости к изменению внешнеэкономической конъюнктуры. Интенсивный рост зарубежных инвестиций, как в форме долгового финансирования, так и в форме прямых инвестиций, ведет к синхронному росту импорта и, соответственно, к снижению сальдо торгового баланса. В экономиках стран-реципиентов выстраиваются Средние сроки привлеченных в 2003 году зарубежных синдицированных кредитов составили четыре года, еврооблигационных займов шесть лет. Средний объем синдицированного кредита составил около 300 млн долларов, еврооблигационного займа около 400 млн долларов. В то время как только шесть российских банков выдают кредиты объемом свыше 100 млн долларов |