|
Тенденции такого развития достаточно хорошо проанализированы на примере восточноазиатских стран, Мексики, Бразилии (75).3апускает этот механизм резкое сокращение притока внешних капиталов, затем следует снижение курса национальной валюты. Л девальвация в сочетании с сокращением зарубежного финансирования ведет к разрыву импортноэкспортных технологических цепочек, спаду производства. Залогом тому, что подобный сценарий не грозит в ближайшее время России является и формирование золотовалютного резерва, которым (имеется в виду 100 млрд. долл..) обеспечивается, более чем годовой обьем российского импорта, тогда как хорошим показателем в мировой практике считается даже полугодовое покрытие. Вывод пятый, прогностический. При сложившейся в последние годы интенсивности притока заемных капиталов (в 2001 г. он составлял 3 млрд. долл., в 2002 -м уже 12 млрд. долл., а в 2003-м достиг значительной для России величины 23 млрд. долл.) Россия выйдет на предельный уровень долговой нагрузки, на экспорт к концу 2005 года. Это, в свою очередь, означает, что, начиная с 2006 года, интенсивная фаза притока ссуд и займов будет иссякать. В противном случае, как мы по5казали ранее, возникнет значительный риск возникновения долгового кризиса. Если же произойдет стабилизация негосударственного внешнего долга на уровне около 60% от экспорта товаров и услуг, то, как следует из расчетов (32), начиная с 2006 г. чистый приток ссуд и займов не будет превышать 5 млрд. долл. в год, в то время как процентные выплаты по ссудам и займам в 2006-2007 гг..выйдут на уровень 7 млрд. долл. против 3 млрд. долл. в настоящее время. Таким образом, увеличение процентных платежей в сочетании с замедлением роста заимствований будет означать, что долговые операции негосударственного сектора из источника чистого притока ресурсов в экономику превратятся канал чистого оттока. Рассмотренные нами некоторые факторы, сдерживающие привлечение и мобилизацию иностранных инвестиций, мы рассматривали на материале 159 |
5 многочисленные технологические цепочки, замыкающие импорт сырья и комплектующих с экспортом готовой продукции. Необходимость обслуживания растущего торгового оборота и развития зарубежной сбытовой сети национальных компаний, расширение их операций на международных финансовых рынках стимулирует расширение вложений резидентов в иностранные активы. Таким образом, часть финансовых ресурсов, пришедших в экономику с иностранными инвестициями, выводится обратно во "внешний мир". Это, в свою очередь, ограничивает возможности монетарных властей по аккумулированию средств в валютных резервах для сдерживания возможных колебаний на валютном рынке. В этих условиях внезапное резкое сокращение притока внешних капиталов нередко сопровождается снижением курса национальной валюты. Девальвация в сочетании с сокращением зарубежного финансирования ведет к разрыву импортно-экспортных технологических цепочек. Это, в свою очередь, порождает спад производства. Наиболее сильно этот эффект проявился в восточноазиатских странах, Мексике и Бразилии Сценарий "мягкой посадки" Учет опыта развивающихся рынков позволяет в самом общем виде оценить изменения капитальных потоков российского частного сектора в среднесрочной перспективе. При сложившейся в последние два года интенсивности притока заемных капиталов Россия выйдет на предельный уровень долговой нагрузки на экспорт к концу 2005 года. Это означает, что начиная с 2006 года интенсивная фаза притока ссуд и займов должна будет закончиться. В противном случае возникнет значимый риск развертывания долгового кризиса. При условии стабилизации негосударственного внешнего долга на уровне около 60% от экспорта товаров и услуг начиная с 2006 года чистый приток ссуд и займов не должен превышать 5 млрд долларов в год. Однако процентные выплаты по ссудам и займам в 2006-2007 годах существенно возрастут и выйдут на уровень около 7 млрд долларов за год против 3 млрд в настоящее время. Отметим, что на 2007 год придутся значительные объемы погашения еврооблигаций, привлеченных российскими компаниями, в частности "Газпромом", "ЛУКойлом", ТНК, "Сибнефтью", в 2003 году. Можно предположить, что часть этих компаний будет вынуждена рефинансировать долг по новым, более высоким ставкам. Увеличение процентных платежей в сочетании с замедлением роста заимствований будет означать, что долговые операции негосударственного сектора из источника чистого притока ресурсов в экономику превратятся в канал чистого оттока. Параллельно будет происходить снижение сальдо торгового баланса, стимулируемое быстрым укреплением рубля в период интенсивной фазы притока ссуд и займов и вероятным уменьшением нефтяных цен. При относительно мягком снижении этих цен (до 25-26 долларов за баррель) сальдо торгового баланса составит к 2006-2007 годам 47-49 млрд долларов против 59 млрд в 2003 году. Снижение предложения валюты, обусловленное изменениями в торговом балансе и операциях по ссудам негосударственного сектора, составит 33-35 млрд долларов по сравнению с уровнем 2003 года. Таким образом, при прочих равных условиях избыток предложения валюты на рынке, составляющий сейчас около 25 млрд долларов в год, сменится ее недостатком. Это может обусловить необходимость микродевальвации рубля для восстановления сбалансированности валютного рынка. С учетом значительного объема долга, номинированного в валюте, такая микродевальвация может оказаться достаточно болезненной для компаний-должников. Особенно для тех, доходы которых формируются преимущественно в рублях, в первую очередь для предприятий внутренней торговли и пищевой промышленности. Под ударом могут также оказаться металлургические компании и компании химической и нефтехимической промышленности. Уже сейчас эти отрасли имеют наиболее высокое отношение накопленной внешней задолженности к экспортной выручке: черная металлургия 31%, цветная металлургия 49%, химия и нефтехимия 30%. Причем в этих отраслях внешняя долговая нагрузка растет наиболее быстрыми темпами. Тем не менее полномасштабного долгового кризиса, сопряженного с массовыми дефолтами по корпоративным долгам, скорее всего удастся избежать. В крайнем случае нескольким крупным компаниям придется реструктурировать долг на невыгодных условиях или погасить его переуступкой доли в собственности. |