|
Наиболее заметными в ряду соответствующих сделок 2003 г. стали слияния активов ТНК и ВР, сделка между группой «Интеррос» и ОМЗ,попытки группы «Альфа» установить контроль над компанией «Мегафон». Приобретение компанией BP Pic (Великобритания) нефтяных активов «Альфа-Групп» и Access/Renova («ТНК») за 7,7 млрд. долл. США ставит эту сделку на 7-е по стоимости иесто в мире за 2003 г.(54). Для российского рынка слияние российских и украинских активов ТНК и ВР является крупнейшим как по стоимости сделки, так и по обьему зарубежных вложений. Созданная компания с капитализацией около 16 млрд. долл. (на момент подписания договора в июне 2003 г.) по добыче нефти занимает 3-е место в России и 9-е место в мире среди частных нефтяных компаний. Обратим внимание, что с точки зрения поступления иностранных инвестиций, не так просто бывает учесть инвестиционные результаты, полученные от тех или иных слияний и поглощений. Так, например, хотя речь идет о приобретении российских активов 'ГНК, в юридическом смысле данная сделка не имеет отношения к России и инвестициям в российскую экономику. Так, сделка о продаже активов заключалась между британской ВР и TNK International, зарегистрированной в оффшорной зоне Британских Виргинских островов. Все расчеты по сделке, по всей видимости, проходили через зарубежные оффшоры и банки. Вновь созданная компания ТНК-ВР также зарегистрирована за рубежом. Очевидно, что сделка между британскими компаниями потребовала также одобрения Комиссии ЕС. Для оценки количественной динамики слияний и поглощений в условиях современной России вне зависимости от стадий экономического роста значительным остается влияние таких факторов, как постприватизационное перераспределение собственности и экспансия крупных групп. Тем не менее, последний фактор стал менее значимым. «Вклад» крупнейших групп в интенсификацию внутрироссийского процесса слияний и поглощений в 2003 г. становится менее весомым не только в силу активизации реорганизационных процессов в группах и усиления их 179 |
Институт Экономики Переходного Периода http://www.iet.ru 340 страхования, недвижимости, химии и фармацевтики и СМИ в России остаются малопривлекательными для инвесторов. Доля сделок по слияниям и поглощениям в этих секторах в России составляет около 3% , тогда как в мире – около 42% от общего объема. По данным МАП России, в 2003 г наибольшая активность в данной сфере отмечена в блоке отраслей топливно-энергетического комплекса, транспорта, связи и жилищно-коммунального хозяйства (47,1% ходатайств). В блоке базовых отраслей промышленности и строительства данная тенденция характерна для машиностроения и оборонно-промышленного комплекса (35%), а также черной металлургии (26%). По АПК, лесному, химическому и природоресурсному комплексам более 2/3 рассмотренных в 2003 г. ходатайств приходилось на агропромышленный комплекс. Таблица 4 Отраслевая структура сделок по слияниям и поглощениям, 1999–2003 гг., %* Россия Мир в целомОтрасли 1999 2000 2001 2002 2003 2003 Добывающий сектор 53 4 49 25 63 5 Промышленное производство 1 55 6 34 14 8 Телекоммуникации 2 14 9 7 11 12 Транспорт 0 0 4 1 4 4 Коммунальные услуги 27 1 0 3 2 5 Пищевая, легкая, деревообработка 4 15 2 10 2 4 Финансы и страхование 0 0 2 4 2 21 Химия и фармацевтика 4 5 20 1 1 12 СМИ и программные продукты 0 2 0 14 0 5 Другие 9 5 8 1 2 25 ВСЕГО 100 100 100 100 100 100 * Сделки, завершенные ко 2 декабря 2003 г., без учета приватизационных сделок. Для 2003 г. – без сделки «ЮКОС»–«Сибнефть. Источник: Dealogic 2002–2003; KPMG. Наиболее заметными в ряду соответствующих сделок 2003 г. стали слияния активов ТНК и BP, сделка между группой «Интеррос» и ОМЗ, попытки группы «Альфа» установить контроль над компанией «Мегафон». Объявленное в 2003 г. слияние (дружественное поглощение) «Сибнефти» и «ЮКОСа» могло бы стать крупнейшим в истории российской экономики, однако финансово-экономический анализ несостоявшейся сделки имеет мало смысла. В феврале 2004 г. с подписанием протокола о расторжении сделки, видимо, завершился период неопределенности в отношениях крупнейших акционеров компаний. В дальнейшем несомненное прикладное значение может иметь анализ техники «развода» после фактически состоявшегося поглощения. Приобретение компанией BP Plc (Великобритания) нефтяных активов «АльфаГрупп» и Access/Renova («ТНК») за 7,7 млрд долл. США ставит эту сделку на 7-е по РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2003 году тенденции и перспективы 341 стоимости место в мире за 2003 г.80 Для российского рынка слияние российских и украинских активов ТНК и BP является крупнейшим как по стоимости сделки, так и по объему зарубежных вложений. Созданная компания с капитализацией около 16 млрд долл. (на момент подписания договора в июне 2003 г.) по добыче нефти занимает 3-е место в России и 9-е место в мире среди частных нефтяных компаний. В августе 2003 г. известная своей агрессивной политикой на рынке корпоративного контроля компания «Альфа-Эко» (в составе группы «Альфа») объявила о приобретении блокирующего пакета оператора сотовой связи «Мегафон» (через покупку компании LV Finance, которой принадлежит 25% акций «Мегафон»). Наличие у группы «Альфа» блокирующего пакета «Вымпелкома» дало основания для предположений о возможном слиянии операторов, занимающих 2-е и 3-е места на рынке по числу абонентов. Начавшиеся в 2004 г. расследования в отношении лицензий «Вымпелкома» и возбуждение уголовного дела по факту незаконного предпринимательства (инициированные Минсвязи и поддержанные Генеральной прокуратурой), по всей видимости, являются ответной реакцией. Следует заметить, что «Вымпелком» изначально (как и «ЮКОС» в 2002–2003 гг.) традиционно считается наиболее прозрачной публичной компанией, а наличие листинга на Нью-Йоркской фондовой бирже априори исключает какие-либо правовые и иные неясности в лицензионном и прочих аспектах деятельности. В конце 2003 г. было объявлено о слиянии холдинга «Силовые машины» и группы «Объединенные машиностроительные заводы» в компанию «ОМЗ–Силовые машины» с предполагаемой выручкой свыше 1 млрд долл. При этом до 70% продаж компании должно составить энергетическое оборудование. По оценкам, объединение приведет к созданию крупнейшего производителя энергетического оборудования в России и второй по величине (после «АвтоВАЗа») машиностроительной корпорации России. Уникальность данной сделки связывается с ее отраслевой принадлежностью – по сути, впервые в России происходит масштабное слияние в отрасли, для которой пока не характерны высокие показатели концентрации и инвестиционной привлекательности81 . Хотя данная сделка обсуждалась около 2-х лет, препятствием для ее осуществления стали разные стадии корпоративного развития участников: если ОМЗ относительно рано стала публичной компанией с прозрачной структурой, то «Силовые машины» в тот период начинали стадию консолидации активов (которая в основном завершилась только к сентябрю 2003 г.). Процесс слияния должен происходить в 2004 г. в несколько этапов. В январе 2004 г. входящие в состав концерна «Силовые машины» предприятия (Ленинградский металлический завод, Завод турбинных лопаток, «Электросила») присоединены к концерну в статусе филиалов. Акционерам этих предприятий было предоставлено право продажи своих акций. Подавляющее большинство акционеров при80 Хотя речь идет о приобретении российских активов ТНК, в юридическом смысле данная сделка не имеет отношения к России и инвестициям в российскую экономику. Так, сделка о продаже активов заключалась между британской BP и TNK International, зарегистрированной в оффшорной зоне Британских Виргинских островов. Все расчеты по сделке, по всей видимости, проходили через зарубежные оффшоры и банки. Вновь созданная компания ТНК-BP также зарегистрирована за рубежом. Очевидно, что сделка между британскими компаниями потребовала также одобрения Комиссии ЕС. 81 См.: Интервью К.Бендукидзе // Ведомости, 5.02.2004. С. А5; Виньков А. Охота на мирный атом // Эксперт, 2004. № 3. С. 20–23; www.interros.ru РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2003 году тенденции и перспективы 343 тем не менее, наличие значительной премии «Русского алюминия» за отказ от «совместного управления». Аналогичная история повторилась и в 2003 г.: «Русал» приобрел на аукционе РФФИ 14% акций ОАО «Металлург», где 80% уже принадлежали группе «СУАЛ». С точки зрения управленческих возможностей (тем более применительно ко всей группе «СУАЛ») приобретенный пакет не имеет значения, поэтому опять речь идет о перепродаже с премией. Показательным является пример группы «Сургутнефтегаз». По состоянию на апрель 2003 г. (по оценкам) менеджмент ОАО «Сургутнефтегаз» контролировал 67,5% акций. При этом большая часть этих акций находилась на балансе дочерних компаний: 36,7% акций ОАО принадлежало НК «Сургутнефтегаз» (в котором ОАО владеет 99% акций), НПФ «Сургутнефтегаз» принадлежало 8,6% акций. Российское законодательство не считает эти акции «казначейскими», допуская возможность голосования. Предполагаемая попытка поглощения в апреле 2003 г. привела (как защитная реакция менеджмента) к увеличению совокупной доли, контролируемой менеджментом (до порядка 75%), и решению о преобразовании НК «Сургутнефтегаз» из ОАО в ООО. В итоге крупнейший акционер ОАО «Сургутнефтегаз» (т. е. его дочерняя компания НК «Сургутнефтегаз») выходит из-под контроля ФКЦБ и освобождается от обязанности раскрывать информацию, необходимую для публичной компании. Для оценки количественной динамики слияний и поглощений в условиях современной России вне зависимости от стадий экономического роста значительным остается влияние таких факторов, как постприватизационное перераспределение собственности и экспансия крупных групп. Тем не менее, последний фактор стал менее значимым. «Вклад» крупнейших групп в интенсификацию внутрироссийского процесса слияний и поглощений в 2003 г. становится менее весомым не только в силу активизации реорганизационных процессов в группах и усиления их зарубежной экспансии. Основной причиной является активизация экономических агентов второго эшелона, крупных и средних компаний, которые располагают необходимыми ресурсами для расширения своего бизнеса за счет присоединения более мелких компаний. 4.2.2. Формы интеграции и управленческие модели В 2002–2003 гг. все более очевидной становится дальнейшая трансформация ряда крупнейших российских групп: от многоотраслевых холдингов и конгломератов (фактически аналога корейских чеболей), типичных для 90-х гг., к более управляемым и структурированным формам корпоративных групп. В наибольшей степени это характерно для тех групп, «ядро» которых сформировалось еще в 1990-х – начале 2000-х гг. и которые уже прошли стадию «первичной» реорганизации в разных формах: продажа непрофильных активов (производств), выделение специализированных субхолдингов (одновременно с консолидацией соответствующих активов), оптимизация систем управления (в том числе с целью установления максимально жесткого контроля менеджмента), достижение определенного уровня прозрачности и публичности. В этой связи необходимо принять во внимание некоторые особенности формирования крупных корпоративных групп в России в контексте процессов интеграции. Формально с точки зрения видов интеграции в истории формирования корпоративных |