|
году нефинансовыми компаниями зарубежных синдицированных кредитов составили четыре года, еврооблигационных займов —шесть лет. Средний обьем синдицированного кредита составил около 300 млн. долл., еврооблигационного займа около 400 млн. долл. Приток этих средств уже оказал положительное воздействие на инвестиции в отраслях-реципиентах. Топливная и лесобумажная отрасли, наращивавшие привлечение средств изза рубежа наиболее высокими темпами, вышли в число лидеров по динамике инвестиций в основной капитал. Однако нельзя забывать, что по мере роста внешней долговой нагрузки повышается вероятность «скачков» процентных ставок и обменных курсов, падения котировок ценных бумаг на национальных рынках. В этих условиях важно уловить, как долго продлится приток иностранных капиталов. Так, если опираться на выступление министра финансов А. Кудрина перед членами американо-российского делового совета (50), то по его словам за последние четыре года развития российской экономики были достигнуты устойчивые успехи. Россия получила статус страны с рыночной экономикой, продемонстрировала экономический рост. А в 2004 году страна выйдет на средний тренд, который обеспечит удвоение ВВП за 10 лет. А. Кудрин отметил, что в первом квартале 2004 г. ВВП России вырос на 8%, инвестиций на 13%. Очевидно, что экономический успех и форсирование реформ позволит России сохранить инвестиционную привлекательность. С другой стороны, опыт притока иностранных заимствований в страны с развивающейся и переходной экономикой последних десяти лет позволяет сделать некоторые выводы. Во-первых, приток зарубежных займов должен быть сбалансирован с расширением экспорта. Критический для развивающихся рынков порог соотношения экспорта и внешнего негосударственного долга находится на уровне 60% (113). У всех стран с развивающимися рынками, переживших сильный долговой или валютный кризис, отношение внешней 88 |
2 Внешний стимул Приток иностранных капиталов начался очень вовремя. В ближайшее четырехлетие можно ожидать скачкообразного роста потребности экономики, преимущественно энергосырьевых отраслей, в инвестициях. В этих условиях одним из ключевых станет вопрос об источниках ресурсов для взятия экономикой этого "инвестиционного барьера". По оценкам, в связи с необходимостью компенсации выбывающих мощностей, освоения новых месторождений, развития транспортной инфраструктуры на новых экспортных направлениях в 20042007 годах предприятиям ТЭК потребуется увеличение среднегодовых инвестиций в полтора раза по сравнению с периодом 2000-2003 годов (включая инвестиции в трубопроводный транспорт) с 13 до 19 млрд долларов в год. С учетом необходимых капитальных вложений в поддержание производственной базы черной и цветной металлургии, химической и лесобумажной промышленности совокупный объем инвестиций в энергосырьевые отрасли может возрасти с 17 до 25 млрд долларов в среднем за год. Предприятия обрабатывающих отраслей тоже нуждаются в существенном (двух-трехкратном) увеличении инвестиций. Правда, в силу более низкой капиталоемкости этих отраслей абсолютный объем необходимых инвестиций здесь меньше, чем в энергосырьевом секторе. К настоящему моменту из крупных обрабатывающих отраслей только пищевой промышленности удалось качественно модернизировать производственный аппарат. За послекризисный период здесь было обновлено более 25% загруженных основных производственных фондов. В машиностроении и легкой промышленности обновление составило только 5-6%. Запаздывание модернизации ведет к тому, что по широкому спектру позиций продукция подъемнотранспортного, строительно-дорожного, тракторного, сельскохозяйственного, химического и нефтехимического машиностроения, станкостроения, мебельной, трикотажной, швейной промышленности отечественные товаропроизводители начинают проигрывать конкуренцию с импортом. Следствием этого становится устойчивое снижение их рыночной доли. Компании даже самых прибыльных отраслей не смогут обеспечить кратное увеличение инвестиций за счет собственных средств и будут вынуждены резко расширить привлечение ресурсов на рынке. Отечественный финансовый сектор располагает объемом ресурсов, сопоставимым по масштабу с потребностями экономики в дополнительных инвестициях: только прирост депозитов физических лиц в течение ближайших четырех лет ожидается на уровне 20-25 млрд долларов в год, накоплений в пенсионной системе 3-4 млрд долларов в год. Однако, к сожалению, пока качество этих ресурсов, а также качество институтов, опосредующих их размещение, не позволяет использовать данные средства для финансирования инвестиций. Так, средний срок средств, привлекаемых банками внутри страны, составляет чуть более восьми месяцев (если считать срок средств до востребования равным нулю). Отсюда короткие сроки предлагаемых банками кредитов (в среднем чуть более года), несовместимые с финансированием сколько-либо серьезных капитальных вложений. Еще одна проблема низкая степень концентрации ресурсов в банковской системе: доминирование мелких банков как по мировым меркам, так и в сопоставлении с величиной ведущих российских компаний. Большинство из них не способно концентрировать ресурсы, необходимые для финансирования крупных инвестиционных проектов. Так, в настоящее время только шесть российских банков выдают кредиты объемом свыше 100 млн долларов. Организация синдицированного кредитования, которая могла бы стать инструментом концентрации кредитных ресурсов, в силу низкого взаимного доверия российских банков не получила распространения. В этих условиях, несмотря на значительные масштабы кредитования предприятий российскими банками (за прошлый год его объем, включая учет векселей предприятий, увеличился на 28 млрд долларов), оно продолжает оставаться побочным источником финансирования инвестиций в основной капитал. Поэтому иностранные инвестиции могут сыграть важную роль. Во-первых, они способны временно заполнить разрыв между потребностями российских компаний в инвестиционных ресурсах и объемом средств, которые они могут привлечь на внутреннем рынке. По своим параметрам зарубежные займы несопоставимы с тем, что могут предложить российские банки. Так, средние сроки привлеченных в 2003 году нефинансовыми компаниями зарубежных синдицированных кредитов составили четыре года, еврооблигационных займов шесть лет. Средний объем синдицированного кредита составил около 300 млн долларов, еврооблигационного займа около 400 млн долларов. Приток этих средств уже оказал положительное воздействие на инвестиции в отраслях-реципиентах. Топливная и лесобумажная отрасли, наращивавшие привлечение средств Критический для развивающихся рынков порог соотношения экспорта и внешнего негосударственного долга находится на уровне 60% 3 из-за рубежа наиболее высокими темпами, вышли в число лидеров по динамике инвестиций в основной капитал. Во-вторых, приток иностранных капиталов стимулирует "взросление" отечественного финансового сектора: приобретение им черт более развитых систем. Не исключено, что в конце концов это приведет к устранению барьеров, стоящих на пути трансформации национальных сбережений в инвестиции. Конкуренция российских и иностранных банков за качественных заемщиков будет стимулировать удлинение кредитов российских банков. Одновременно рост остроты конкуренции на рынке подтолкнет процессы концентрации ресурсов в банковском секторе (слияния, поглощения, закрытие слабых банков). Другой механизм стимулирования повышение прозрачности российских компаний в процессе выхода на зарубежные рынки, перенос западных стандартов раскрытия информации об эмитентах на российский рынок. Это обеспечит формирование инструментов рыночного контроля за рисками компаний. Еще один механизм стимулирования поддержание в течение длительного времени восходящего тренда российского фондового рынка, способствующее укреплению российских инвестиционных фондов и компаний. Вывод на рынок средств массовых инвесторов, сопровождающий развитие этого сегмента, придаст рынку необходимую ликвидность и устойчивость. Все эти процессы были запущены в прошлом году, однако пока их интенсивность весьма слаба. При этом, как показывает опыт азиатского и других кризисов, велик риск преждевременного сбоя. По мере роста внешней долговой нагрузки повышается вероятность скачков процентных ставок и обменных курсов, провалов котировок ценных бумаг на национальных рынках. В случае, если уровень долговой нагрузки высок, такие колебания могут стать причиной массовой неплатежеспособности национальных компаний вследствие невозможности оплатить "потяжелевшие" валютные долги, рефинансировать задолженность по новым ставкам, предоставить дополнительное обеспечение по кредитам, компенсирующее обесценение ранее заложенных финансовых инструментов. О среднеи долгосрочных негативных последствиях такого долгового кризиса для экономики и финансовой системы, думаем, говорить излишне. В этих условиях важно понять: как долго продлится приток иностранных капиталов, как снизить риск сбоя и как ускорить стимулируемое этим притоком "взросление" отечественной финансовой системы? Опыт еmerging markets Опыт притока иностранных заимствований в страны с развивающейся и переходной экономикой последних десяти лет позволяет вынести несколько уроков. Урок первый: приток зарубежных займов должен быть сбалансирован с расширением экспорта. Критический для развивающихся рынков порог соотношения экспорта и внешнего негосударственного долга находится на уровне 60%. У всех стран с развивающимися рынками, переживших сильный долговой или валютный кризис, отношение внешней задолженности негосударственного сектора к экспорту товаров и услуг перед кризисом существенно превышало 60% (Мексика в 1994 году, Корея в 1996 году, Таиланд в 1996 году, Аргентина в 2001 году, Бразилия в 1998-м и 2001 году). Чехия, столкнувшаяся в 1997 году с относительно слабой формой кризиса, стояла точно на 60-процентном пороге. Напротив, Венгрия и Польша, которые начиная со второй половины 90-х годов развивались относительно стабильно, не выходили за эту критическую черту. Особый случай представляет собой Индия, сохранявшая устойчивость, несмотря на пребывание в опасной зоне с 1996-го по 2001 год. Стабильность индийских рынков, по всей видимости, обеспечивалась зарегулированностью движения капиталов, блокировавшей возможность их быстрого оттока. К настоящему времени благодаря форсированному росту экспорта товаров и услуг эта страна нормализовала уровень своей внешней долговой нагрузки. |