|
задолженности негосударственного сектора к экспорту товаров и услуг перед кризисом существенно превышало 60% Мексика в 1994 г., Корея в 1996 г., Таиланд в 1996 г., Аргентина в 2001 г., Бразилия в 1998 и 2001 году. (См.: Шакиров А. Экономика Бразилии в 2002 г.// МЭ и МО. №1, 2004 с. 107-112). Россия, у которой отношение задолженности негосударственного сектора к экспорту товаров и услуг составляет в настоящее время 45%, и пока находится на значительной дистанции от опасного порога. Но уже сегодня интенсивное привлечение средств банками и корпорациями привело к тому, что совокупный внешний долг страны, начавший было убывать в результате фактического отказа государства от новых заимствований с 2002 года, вновь начал расти. За последние два года он вырос на 21% до 174 млрд. долл. Причем долг частного сектора более чем удвоился (с 29 млрд. долл. в 2001 г. до 67 млрд.долл. на конец 2003 года (113). Во-вторых, превалирование долгового иностранного финансирования над прямыми инвестициями в течение длительного периода, как правило, приводило к кризисным явлениям. Практика стран с развивающимися рынками показывает, что нормой является приток иностранных капиталов преимущественно в форме прямых инвестиций, существенно превосходящий долговое финансирование (78). И мировая практика это подтверждает.Так, в 2002 году из общего притока капиталов на развивающиеся рынки 82% поступило посредством прямых инвестиций и только 29% в виде ссуд, займов, депозитов, портфельные инвестиции при этом сокращались. Если указанная тенденция характеризует нормальный этап развития, то в настоящее время Россия, где прямые иностранные инвестиции в 2002-2003 годах были в девять раз меньше поступления средств в форме ссуд, займов и депозитов, стремительно движется в «опасном» направлении. Тем не менее, инвестиционный прогноз для России на ближайшее будущее можно считать благоприятным. Так, по мнению специалистов 89 |
«Эксперт» №13(416) от 5 апреля 2004 г. Олег Солнцев (ведущий эксперт Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП)), Михаил Хромов (эксперт ЦМАКП) Рычаг или удавка? Иностранные займы стали важным источником финансирования инвестиций для крупнейших российских компаний. Однако, если не удастся заместить приток кредитов прямыми инвестициями, быстрый рост долга уже через два года обернется серьезными проблемами Одной из знаковых тенденций последних лет стал масштабный рост внешних займов российского бизнеса. Всего за два года приток заемного иностранного капитала в негосударственный сектор увеличился в восемь раз. В 2001 году он составлял 3 млрд долларов, в 2002-м уже 12 млрд, а в 2003-м достиг беспрецедентной для России величины 23 млрд долларов. Для сравнения: в 2002 году, согласно данным МВФ, совокупный приток заемных средств в негосударственный сектор всех стран с развивающимися рынками составил 59 млрд долларов. Отношение внешнего долга отечественных предприятий и банков к ВВП вышло на уровень 15%, сравнявшись с показателями таких стран, как Мексика и Польша. Вместе с участием в капитале отечественных компаний и реинвестированными доходами накопленный к настоящему времени объем иностранных вложений в российскую экономику достиг 40% ВВП, что соответствует уровню Японии. Интенсивное привлечение средств банками и корпорациями привело к тому, что совокупный внешний долг страны, начавший было сжиматься в результате фактического отказа государства от новых заимствований, с 2002 года вновь начал расти. За последние два года он вырос на 21%, до 174 млрд долларов. При этом долг частного сектора более чем удвоился (с 29 млрд долларов в 2001 году до 67 млрд на конец 2003 года), а государства сократился на 6%, до 107 млрд долларов на конец 2003 года. Значительный масштаб внешних заимствований негосударственного сектора с высокой вероятностью сохранится по крайней мере в течение ближайших полутора лет, что связано с исключительно благоприятными условиями для привлечения российскими компаниями средств на зарубежных рынках заемных капиталов. Беспрецедентно низкий уровень ставок мировых денежных и финансовых рынков скорее всего продержится до конца текущего года. Это связано с тем, что монетарным властям США необходимо продолжать стимулирующую денежно-кредитную политику для снятия ряда остаточных явлений недавней рецессии (невысокая активность на рынке труда, риски дефляции). Как следствие, нынешний, минимальный с 1958 года уровень учетной ставки ФРС (1% годовых) может сохраниться вплоть до президентских выборов в США. Кроме того, можно ожидать, что в течение ближайшего года по крайней мере еще одно мировое рейтинговое агентство присвоит суверенным валютным долговым обязательствам России инвестиционный рейтинг. Это приведет к существенному удешевлению и расширению предложения кредитных ресурсов для российских заемщиков. Макроэкономические показатели России давно соответствуют уровню стран с инвестиционным рейтингом. Наконец, весьма вероятно, что российское правительство в очередной раз отложит планы масштабного размещения еврооблигаций (Минфин, напомним, собирался занять 3 млрд долларов в 2004 году и 4 млрд в 2005-м). Профицитный бюджет и растущие резервы делают еврозаймы практически ненужными, если только не принимать во внимание более тонкие задачи по рефинансированию уже имеющегося долга по более низким ставкам. В результате банки и корпорации смогут воспользоваться невыбранным государством "лимитом на Россию". 4 Следует отметить, что в целом по группе более или менее устойчиво развивавшихся стран (Венгрия, Польша, Индия) стабилизация долговой нагрузки обеспечивалась не столько за счет более низких темпов роста частного внешнего долга, сколько за счет высокой динамики экспорта. Россия, у которой отношение задолженности негосударственного сектора к экспорту товаров и услуг составляет в настоящее время 45%, пока находится на значительной дистанции от опасного порога. Однако дистанция эта достаточно быстро сокращается на 9-10 процентных пунктов в год. Необходимо учитывать еще одно "отягчающее" обстоятельство: преимущественно сырьевой характер российского экспорта при известной волатильности мировых цен на сырье. Последнее порождает риск единовременного снижения стоимостного объема экспорта с соответствующим ухудшением платежеспособности экспорториентированных компаний. Так, возврат мировых цен на углеводородные ресурсы к среднему уровню последних пяти лет приведет к уменьшению экспортной выручки на 7-8%. Урок второй: превалирование долгового иностранного финансирования над прямыми инвестициями в течение длительного периода, как правило, заканчивается кризисом. В целом по странам с развивающимися рынками нормой является приток иностранных капиталов преимущественно в форме прямых инвестиций, существенно превосходящий долговое финансирование. Так, в 2002 году из общего притока капиталов на развивающиеся рынки 82% поступило посредством прямых инвестиций и только 29% в виде ссуд, займов, депозитов (портфельные инвестиции при этом сокращались). От "нормальной" картины сильно отличается ситуация в ряде стран, находившихся в преддверии кризиса. Так, доминирование долгового иностранного финансирования над прямыми инвестициями было характерно для Мексики перед кризисом 1994 года, Таиланда, Кореи и Чехии перед 1997 годом, Бразилии до 1997 года. Преобладание прямых инвестиций, наоборот, наблюдалось в странах, сохранявших начиная со второй половины 90-х годов финансовую устойчивость: Венгрии, Польше, Индии (после 2000 года). В этот же ряд попали успешно развивавшиеся после 1994 года Мексика и после 1997 года Чехия. Россия в настоящее время находится в группе стран с резко выраженным доминированием долгового финансирования и, следовательно, относится к группе риска. По данным Банка России, прямые иностранные инвестиции в российскую экономику в 2002-2003 годах были в девять раз меньше поступления средств в форме ссуд, займов и депозитов. Урок третий: интенсивная фаза притока ссуд и займов, когда они являются значимым фактором формирования инвестиционных ресурсов страны, как правило, бывает недолгой три-четыре года. После завершения интенсивной фазы в благоприятном случае (отсутствие кризиса) чистый приток займов сходит на нет, а в неблагоприятном случае (происходит кризис) начинается чистый отток. Причем фаза оттока оказывается заметно длиннее фазы притока (это особенно показательно на примере Кореи, Таиланда и Бразилии). Урок четвертый: приток зарубежных капиталов стимулирует рост открытости экономики по другим направлениям повышение зависимости от импорта, расширение вложений резидентов в иностранные активы. Это способствует росту ее уязвимости к изменению внешнеэкономической конъюнктуры. Интенсивный рост зарубежных инвестиций, как в форме долгового финансирования, так и в форме прямых инвестиций, ведет к синхронному росту импорта и, соответственно, к снижению сальдо торгового баланса. В экономиках стран-реципиентов выстраиваются Средние сроки привлеченных в 2003 году зарубежных синдицированных кредитов составили четыре года, еврооблигационных займов шесть лет. Средний объем синдицированного кредита составил около 300 млн долларов, еврооблигационного займа около 400 млн долларов. В то время как только шесть российских банков выдают кредиты объемом свыше 100 млн долларов |