|
инфраструктуры. Как следствие закупки с их стороны трубной продукции начали расти весьма впечатляющими темпами. В связи с большим количеством проектов по строительству трубопроводов и ростом инвестиций в нефтегазодобычу, по нашим оценкам, спрос на трубную продукцию будет ежегодно увеличиваться на 5-10. Структура российского производства труб представлена на рис. 12. Другие В В Источник: данные компании, Reuters Рис. 12. Структура российского производства труб, 2006 г. Сильнейшем поводом развития российского трубного сектора в 2006 году стало начало реализации сразу двух масштабных проектов по строительству магистральных трубопроводов. Транснефть начала строительство Восточного нефтепровода (ВСТО), Газпром начал прокладывать Северо-Европейский Газопровод (СЕГ), который планируется провести по дну Баренцева моря. Для прокладки этих трубопроводов используется Трубы Большого Диаметра (ТБД), которые являются самой дорогой и рентабельной продукцией сектора. Лучше других к запуску этих проектов подготовились российские Выксунский металлургический завод (ВМЗ) и Челябинский трубопрокатный завод (ЧТПЗ). Предварительно успев модернизировать свои мощности по производству ТБД, они оказались в состоянии удовлетворить запросы заказчиков и стали основными поставщиками труб для этих проектов, что в свою очередь крайне позитивно отразилось на их финансовых результатах и, соответственно, на их капитализации. Финансовые показатели компаний трубной промышленности за 2006 г. представлены в табл. 12. |
Стратегия 2007 7 декабря 2006 г. Банк Москвы Стр. 76 из 150 Скворцов Дмитрий [email protected] Трубная промышленность Новые горизонты Уходящий 2006 год стал крайне благоприятным для российских трубных компаний, которые благодаря высокому спросу на свою продукцию сумели существенно улучшить доходы и рентабельность. Сильнейшем драйвером развития российского трубного сектора в 2006 году стало начало реализации сразу двух масштабных проектов по строительству магистральных трубопроводов. Транснефть начала строительство Восточного нефтепровода (ВСТО), Газпром начал прокладывать Северо-Европейский Газопровод (СЕГ). Основными поставщиками труб для этих проектов стали российские ВМЗ и ЧТПЗ, благодаря чему их акции по итогам уходящего года существенно опередили индекс РТС. В конце 2006 года состоялось долгожданное размещение акций ТМК – на наш взгляд первое IPO в секторе, которое прошло крайне удачно, должно привести к переоценке всех российских трубных компаний. Мы присваиваем акциям ТМК рекомендацию «покупать». Наша целевая цена по акциям компании $8,5. Мы ожидаем, что в 2007 году на фоне роста объемов производства и также благодаря снижению издержек российские трубные заводы смогут значительно улучшить свои финансовые результаты, что по нашему мнению должно позитивно сказаться на курсе их акций. Нашими фаворитами на 2007 год являются акции ВМЗ с новой целевой ценой на уровне $1578. Цена $ MCap млн. $ P/E 07 EV/S 07 EV/EBITDA 07 Цель $ Потенциал Рекомендация ЧТПЗ CHEP 3.03 1 431 9.4 1.2 6.8 3.30 9% держать ПНТЗ PNTZ 37.75 919 7.2 1.3 4.8 36.39 -4% продавать ВМЗ vsmz 1222.00 2 300 9.0 1.2 6.5 1 578 29% покупать ТМК TRMK 7.23 6 307 12.5 1.9 7.4 8.50 18% покупать Уходящий 2006 год стал крайне благоприятным для российских трубных компаний, которые благодаря крайне высокому спросу на свою продукцию сумели существенно улучшить свои доходы и рентабельность. Нефтегазовый сектор по-прежнему является основным потребителем трубной продукции – в настоящий момент на его долю приходится порядка 56% от всех продаваемых в России труб. Стремительный рост цен на нефть (и как следствие цен на газ), продолжающейся последние несколько лет, позволил отечественным нефтегазовым компаниям значительно увеличить денежные потоки, часть которых они активно начали вкладывать в развитие собственно инфраструктуры. Как следствие – закупки с их стороны трубной продукции начали расти весьма впечатляющими темпами. В связи с большим количеством проектов по строительству трубопроводов и ростом инвестиций в нефтегазодобычу, по нашим оценкам, спрос на трубную продукцию будет ежегодно увеличиваться на 5-10%. Благодаря чему крупнейшие российские трубные заводы могут уверенно смотреть в свое будущее. Структура российского производства труб ВТЗ 15% СТЗ 9% СинТЗ 9% Тагмет 10% ЧТПЗ 12% ПНТЗ 11% ВМЗ 15% Другие 19% Источник: Данные компаний, Rusmet, Оценки Банка Москвы Сильнейшем драйвером развития российского трубного сектора в 2006 году стало начало реализации сразу двух масштабных проектов по строительству магистральных трубопроводов. Транснефть начала строительство Восточного нефтепровода (ВСТО), Газпром начал прокладывать Северо-Европейский Газопровод (СЕГ), который планируется провести по дну Баренцева моря. Для прокладки этих трубопроводов используется Трубы Большого Диаметра (ТБД), которые являются самой дорогой и рентабельной продукцией сектора. Лучше других к запуску этих проектов Стратегия 2007 7 декабря 2006 г. Банк Москвы Стр. 77 из 150 подготовились российские Выксунский металлургический завод (ВМЗ) и Челябинский трубопрокатный завод (ЧТПЗ). Предварительно успев модернизировать свои мощности по производству ТБД, они оказались в состоянии удовлетворить запросы заказчиков и стали основными поставщиками труб для этих проектов, что в свою очередь крайне позитивно отразилось на их финансовых результатах и, соответственно, на их капитализации. ВМЗ, специализирующийся на выпуске ТБД диаметром 1420, стал основным поставщиком труб для проекта Газпрома. Качество продукции ВМЗ, похоже, полностью устраивает Газпром, который к настоящему времени значительно сократил закупки труб как у второго российского производителя ТБД 1420 Волжского трубного завода (входит в ТМК), так и у украинского Харцизского трубного завода, который раньше являлся основным поставщиком ТБД для Газпрома. Все меньше и меньше Газпром начал заказывать трубы у японских и немецких поставщиков. В настоящий момент ожидается, что ВМЗ подпишет с Газпромом контракт на поставку труб и для подводной части СЕГа. В свою очередь ЧТПЗ, специализирующейся на выпуске ТБД диаметром 530-1220, стал крупным поставщиком своей продукции на ВСТО. Помимо ВСТО и СЕГ в России ожидается строительство еще целого ряда довольно крупных трубопроводов. В расчете на получение заказов на поставку ТБД для реализации всех этих проектов целый ряд компании в спешном порядке решили построить собственные мощности по производству ТБД. В середине 2006г. Северсталь на базе Ижорского трубного завода запустила комплекс по производству ТБД диаметром 1420. Предполагаемый объем производства 450 тыс. тонн труб в год. Начиная с 2008 года значимым игроком рынка ТБД планирует стать ТМК, которая к тому времени на своем СП с компанией Welspin сможет выпускать до 550 тыс. тонн ТБД в год. Есть планы по запуску линии ТБД и у Металлоинвеста – компания собирается организовать выпуск труб либо на Уральской стали либо на ОЭМК. Не стоит забывать и о входящем в ТМК Волжском трубном заводе, который хоть и выпускает не самые качественные ТБД (спиралешовные), все равно может рассчитывать на какой-то кусок пирога. Проект Протяженность (км) Диаметр (мм) Спрос на ТБД Сроки ввода Компания СЕГ сухопутная часть 917 1420 800 2006-2009 Газпром СЕГ подводная часть 1189 1067-1420 1100 2007-2011 Газпром ВСТО 1-я очередь 2430 1067-1220 1300 2006-2007 Транснефть ВСТО 2-я очередь 2000 1067 1030 2008-2011 Транснефть Кстово-Ярославль-КиришиПриморск 1000 530 200 2006-2008 Транснефтепродукт Бованенково-Обская губа-Ямбург-Центр 852 1420 100 2007-2011 Газпром Починки-Изобильное-Северо-Ставропольское ПХГ 318 1420 100 2001-2007 Газпром Сахалин-Китай 1220 914 420 2006-2008 ExxonMobil Ванкорское НГМ-Пурпе 550 820 150 2006-2007 Роснефть Талаканское НГК-Усть-Кут 150 1020 105 2006-2007 Сургутнефтегаз Северные территории--порт Варандей 458 720 100 2007-2009 Лукойл Крупнейшие проекты магистральных нефтеи газопроводов в России Источник: Оценки Банка Москвы, Газпром, Транснефть, Журнал Эксперт Кстати это еще совсем не окончательный список. Не исключено, что скоро к этому списку добавятся такие крупные проекты Газпрома как Ямал-Европа и Алтай. На фоне сильного роста цен на сталь в 2004-2006 гг., российские трубные компании активно начали изучать возможность обеспечения себя собственной стальной заготовкой. В настоящий момент практически на всех компаниях идет работа по установке собственных сталеплавильных и сталепрокатных мощностей. В настоящее время наиболее полно обеспечены собственным сырьем заводы, входящие в ТМК. Группа ЧТПЗ в настоящий момент только собирается строить комплекс по выплавке 1 млн. стали в год, а ОМК уже начала строительство ЛПК мощностью 2 млн. тонн и строительство стана «5000». Таким образом, можно ожидать, что в ближайшие годы, благодаря строительству собственных сталелитейных мощностей, российские трубники перестанут зависеть от |