|
Таблица 12 Финансовые показатели компаний трубной промышленности Выручка 2005 Выручка 2006 Выручка 2007П EB1TDA. 2005 EBITDA 2006 EBITDA 2007П ЧП 2005 ЧП 2006 ЧП 2007П, ч т г о 1476 1499 1606 202 230 274 73 121 152 п н п 648 725 805 118 187 211 70 111 128 в м з 1343 1986 2165 214 362 402 98 183 255 тмк 2799 3250 3611. 531 775 925 259 362 505 И сточник дан н ы й ком паний, w w w .m m bank.ru 6. Связь. На протяжении всего 2006 г. компании МРК показывали уверенный рост своих финансовых показателей, на что инвесторы, конечно же, обратили свое внимание. Этот рост оказался возможным благодаря сразу нескольким причинам. Во-первых, начиная с 1 января 2006 года, была изменена система межоператорских расчетов: все МРК перестали получать доходы от предоставления услуг дальней связи, что было компенсировано ростом доходов от присоединения трафика. Одновременно с этим компании МРК прекратили выплаты Ростелекому за услуги дальней связи. Т.е. если раньше сами получали выручку за предоставление услуг дальней связи и только потом делились ей с Ростелекомом, то теперь все эти расчеты идут непосредственно через операторов дальней связи. Новая система привела к тому, что через МРК стали проходить более низкие денежные потоки, так как у МРК одновременно сократилась как выручка, так и расходы. Также следует обратить внимание на то, какими темпами стали развиваться у МРК нерегулируемые виды услуг широкополосный доступ к Интернет, передача данных, платное телевидение. Инвесторы, наконец поверили, что без всякой приватизации Связьинвеста компании сектора способны вполне динамично развиваться, а следовательно и акции компаний способны демонстрировать весьма неплохой рост. Финансовые показатели компаний связи представлены в табл, 13. |
Стратегия 2007 7 декабря 2006 г. Банк Москвы Стр. 86 из 150 Связьинвеста. Планы оказались для рынка весьма неожиданными, особенно на фоне того, что еще в середине уходящего года глава МЭРТ Герман Греф всеми своими силами добивался приватизации телекоммуникационного холдинга. Согласно планам МЭРТ, Связьинвест должен быть переведен на единую акцию с его дочерними компаниями, что по расчетам чиновников могло бы вдвое увеличить капитализацию новой компании по сравнению с нынешней суммарной капитализацией Ростелекома и всех МРК. По оценкам МЭРТ, после этого перехода, доля государства в объединенной компании составит от 42% до 51%; а компания Mustcom получит не более 13%, нынешним миноритариям дочерних компаний Связьинвеста достанется около 30% акций объединенного оператора. Создание на базе Связьинвеста операционной компании, т.е. реорганизация Связьинвеста не по географическому признаку, а по функциональному резко увеличит стоимость активов. Чиновники планируют, что в будущем весь бизнес Связьинвеста будет разделен на сегмент фиксированной связи, сегмент мобильной связи, сегмент Интернет услуг, и.т.д. Конечно, далеко не факт, что МЭРТу удастся пролоббировать подобную схему реструктуризации Связьинвеста – во-первых, для того, что бы оставить за собой контроль в объединенной компании, государству, по нашим оценкам, придется потратить около $1,5 млрд., во-вторых, для проведения подобной реорганизации Связьинвест в любом случае, придется исключать из списка стратегических предприятий, что, на наш взгляд, крайне сложно будет сделать до проведения президентских выборов 2008 года. В случае же если подобная схема будет одобрена, то объединенная компания будет являться, по сути, монополистом на российском рынке фиксированной связи, крупнейшим российским Интернет провайдером и четвертым по величине оператором сотовой связи. При этом эта компания будет государственной, т.е. может рассчитывать на полную поддержку от государства. Безусловно, акции объединенного Связьинвеста станут настоящей голубой фишкой российского рынка капитализация объединенного Связьинвеста вполне может составить до $20 млрд. Так что в следующем, 2007 году сектор фиксированной связи по нашим прогнозам будет вновь жить слухам и ожиданиями если раньше это были ожидания приватизации Связьинвеста, то теперь это будут ожидания реструктуризации Связьинвеста. Следует отметить, что эта ожидаемая реструктуризация, может как порадовать, так и разочаровать инвесторов. Дело в том, что в случае, если объединение все-таки произойдет, то будет абсолютно не важно, как будет развиваться в будущем каждая из дочерних компаний МРК в отдельности – будет важно только то, какие коэффициенты конвертации рассчитают для акций каждой МРК и Ростелекома. И именно вокруг этих прогнозов будут происходить основные спекуляции в секторе в следующем году. Так, например, если за основу будет браться рыночная капитализация компаний, то, безусловно, наибольшую выгоду получат инвесторы покупавшие в уходящем году акции Ростелекома, которые без видимых на то причин выросли за первые 11 месяцев 2006 года более чем на 160%. Вполне возможно, что в расчет будут браться только производственные показатели компаний, следовательно, при расчете коэффициентов могут не учитываться задолженность компаний. В этом случае сильно повезет акционерам ЮТК и Центртелекома – компаний имеющих наибольшую долговую нагрузку. Крайне важна оценка сотового бизнеса – именно от этого будет зависеть коэффициенты конвертации акций Уралсвязьинформа, Сибирьтелекома и Волгателекома. Кстати не исключено, что по привилегированным акциям коэффициенты будут такие же, как и у обыкновенных акций – чем не повод для спекуляций по «префам»? Улучшение финансовых результатов Следует отметить, что в прошедшем году акции сектора росли не только на слухах о приватизации и реорганизации Связьинвеста. На протяжении всего уходящего года компании МРК показывали уверенный рост своих финансовых показателей, на что инвесторы, конечно же, обратили свое внимание. Этот рост оказался возможным благодаря сразу нескольким причинам. Во-первых, начиная с 1 января 2006 года, была изменена система межоператорских расчетов: все МРК перестали получать доходы от предоставления услуг дальней связи, что было компенсировано ростом доходов от присоединения трафика. Одновременно с этим компании МРК прекратили выплаты Ростелекому за услуги дальней связи. Т.е. если раньше сами получали выручку за предоставление услуг дальней связи и только потом делились ей с Ростелекомом, то теперь все эти расчеты идут непосредственно через операторов дальней связи. Новая система привела к тому, что через МРК стали проходить более низкие денежные потоки, т.к. у МРК одновременно сократилась как выручка, так и расходы. При этом бизнес компаний стал намного более эффективным. Новая система привела к резкому улучшению рентабельности МРК (в среднем рентабельность МРК Стратегия 2007 7 декабря 2006 г. Банк Москвы Стр. 87 из 150 улучшилась на 7 п.п.), при том что рентабельность операторов дальней связи наоборот будет постепенно снижаться (в среднем на 20 п.п.) Позитивно на финансы МРК подействовали и внедрение с первого июля 2006 года оплаты услуг связи по принципу «платит звонящий» (CPP). Если раньше операторы фиксированной связи не получали от входящих звонков МРК вообще ничего, то теперь получили лишнюю 2-3% надбавку к выручке. Неэффективный, по мнению рынка, собственник – государство, заняло принципиально новую позицию касательно развития компаний МРК и начало внедрять в МРК такие стандарты работы, которые, как еще совсем недавно, казалось, могут быть установлены только частным инвестором после приватизации Связьинвеста. Так, например, государство заставило принять все МРК среднесрочные стратегии по снижению операционных расходов (в первую очередь стоит отметить планы компаний по существенному снижению численности персонала). Также следует обратить внимание на то, какими темпами стали развиваться у МРК нерегулируемые виды услуг – широкополосный доступ к Интернет, передача данных, платное телевидение. Инвесторы, наконец поверили, что без всякой приватизации Связьинвеста компании сектора способны вполне динамично развиваться, а следовательно и акции компаний способны демонстрировать весьма неплохой рост. Темпы роста EBITDA, % -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2003 2004 2005 2006П Волгателеком Уралсвязьинформ СЗТ ЮТК Центртелеком Дальсвязь Сибирьтелеком Источник: данные компаний, оценки Банка Москвы В конце года ФСТ утвердила три вида тарифных планов на местную телефонную связь – безлимитный с абонентской системой оплаты, а также с повременной и комбинированной системами оплаты, что стало очередным неплохим драйвером роста для акций МРК. По оценкам введение новых тарифов существенно увеличит финансовые показатели МРК. В настоящий момент абонентская плата за пользованием городским телефоном колеблется вокруг отметки 150-200 руб. в месяц (в зависимости от региона). С первого февраля следующего года МРК будут брать по 120-130 руб. в месяц только за обслуживание телефонной линии, после чего будут начислять еще по 20-35 копеек за каждую минуту разговора (поминутный тарифный план). В стоимость комбинированного тарифного плана входит фиксированная плата за 400 минут разговора плюс все та же плата за использование линии. В 2007 году размер комбинированного тарифа для МРК будут колебаться в диапазоне 220-300 руб. (в зависимости от региона). Безлимитный тариф будет установлен в диапазоне 350-530 руб. Нетрудно посчитать, что введение этих тарифов (они будут введены с 1 февраля 2007 года) существенно увеличат доходы МРК. Если раньше ожидалось, что тарифы на местную связь вырастут в среднем на 12-15%, то теперь мы ожидаем среднего роста тарифов на 20%-25%, что, в свою очередь, будет способствовать росту выручки МРК в 2007 году на 10%-15%. |