|
8. Потребительский сектор. По итогам 2006 г. обогнать рынок по индексу РТС оказалось по силам лишь Вимм-Билль-Данну, чья капитализация выросла на 100%. Гораздо скромнее выступил его основной конкурент Лебедянский увеличив свою стоимость лишь на четверть. В секторе пивоварения основным событием года стала консолидация отрасли группа Efes купила Красный Восток, а скандинавский концерн ВВН провел консолидацию своих активов на базе Балтики, которая стала крупнейшим игроком на рынке с долей более 36%. Именно этот факт позволил бумагам Балтики показать приемлемый результат. рост капитализации на треть за год, поскольку инвесторы верят в позитивный эффект от слияния и сохранение лидерских позиций на рынке. На этом фоне Эфес выступил провально с весны бумаги компании падали в цене и вернулись на уровни начала года. Причины невыразительные финансовые результаты. Бумаги Калины, несмотря на относительную дешевизну по сравнению с аналогами в секторе, показали слабую динамику. Мы полагаем, что основной причиной снижения интереса инвесторов к бумагам Калины невысокие темпы роста бизнеса и продолжающееся сокращение рентабельности. В сегменте молочной и соковой продукции 2006 год прошел под знаком смены лидера после успешного размещения акций в 2005 году, бумаги Лебедянского показали весьма слабую динамику в уходящем году. Мы полагаем, что наиболее вероятной причиной является охлаждение интереса инвесторов к сектору в целом, а также очевидный перелом негативных тенденций в бизнесе Вимм-Билль-Данна. Основным достижением ВБД можно считать возобновления роста рентабельности компании в молочном сегменте, чья доля в бизнесе компании с каждым годом становится все более подавляющей, особенно на фоне стагнации сокового сегмента. По данным за первое полугодие 2006 года, валовая маржа в молочном сегменте превысила 30% против 25% по итогам 104 |
Стратегия 2007 7 декабря 2006 г. Банк Москвы Стр. 105 из 150 Веденеев Владимир [email protected] Потребительский сектор производители Компании отличные… но дорогие Уходящий 2006 год стал для компаний потребительского сектора не слишком удачным – капитализация большинства представителей увеличилась гораздо скромнее рынка в целом. Единственной компанией, акции которой значительно обогнали рынок, стали бумаги Вимм-Билль-Данна – после нескольких лет забвения, компания смогла переломить негативные тенденции в ключевом для себя секторе молочной продукции и вернуть доверие инвесторов. Результат – рост капитализации за год практически в два раза. По нашему мнению, основной причиной столь невыразительной динамики сектора в целом стала высокая оценка бумаг потребительского сектора годом ранее. Нашими фаворитами в секторе остаются бумаги Лебедянского, привлекательно выглядит Калина, лидерские позиции Балтики в секторе инвесторы, по всей видимости, еще должны оценить заново. Мы полагаем, что 2007 год станет годом устойчивого развития компаний потребительского сектора, спрос на продукцию которых будет подогреваться ростом реальных доходов населения. Однако средний потенциал сектора мы оцениваем ниже рынка. Цена $ MCap млн. $ P/E 07 EV/S 07 EV/EBITDA 07 Цель $ Потенциал Рекомендация Балтика PKBA 42.50 6 765 13.4 2.8 8.2 45.19 6% держать Эфес EBID 29.13 862 24.6 1.4 8.3 30.93 6% держать Лебедянский LEKZ 81.50 1 664 13.3 2.0 9.1 94.90 16% покупать ВБД WBD 51.80 2 279 40.3 1.3 9.4 50.36 -3% продавать Верофарм VRPH 30.20 302 10.8 2.5 8.2 33.28 10% держать Калина KLNA 47.80 466 13.0 1.3 8.1 56.99 19% покупать РБК RBCI 11.25 1 342 29.6 6.7 19.7 9.12 -19% продавать Красный Октябрь KROT 26.75 235 9.1 1.3 6.0 37.17 39% покупать Разгуляй GRAZ 3.98 398 5.5 0.4 3.2 4.06 2% держать Черкизово CHE 14.25 845 31.0 1.3 10.5 14.50 2% держать СТС Media CTCM 21.02 3 170 24.9 6.7 13.8 25.93 23% покупать Год принес для компаний потребительского сектора в целом неутешительные результаты – по его итогам обогнать рынок по индексу РТС оказалось по силам лишь Вимм-Билль-Данну, чья капитализация выросла на 100%. Гораздо скромнее выступил его основной конкурент – Лебедянский – увеличив свою стоимость лишь на четверть. В секторе пивоварения основным событием года стала консолидация отрасли – группа Efes купила Красный Восток, а скандинавский концерн ВВН провел консолидацию своих активов на базе Балтики, которая стала крупнейшим игроком на рынке с долей более 36%. Именно этот факт позволил бумагам Балтики показать приемлемый результат – рост капитализации на треть за год, поскольку инвесторы верят в позитивный эффект от слияния и сохранение лидерских позиций на рынке. На этом фоне Эфес выступил провально – с весны бумаги компании падали в цене и вернулись на уровни начала года. Причины – невыразительные финансовые результаты. Бумаги Калины, несмотря на относительную дешевизну по сравнению с аналогами в секторе, показали слабую динамику. Мы полагаем, что основной причиной снижения интереса инвесторов к бумагам Калины невысокие темпы роста бизнеса и продолжающееся сокращение рентабельности. В сегменте молочной и соковой продукции 2006 год прошел под знаком смены лидера – после успешного размещения акций в 2005 году, бумаги Лебедянского показали весьма слабую динамику в уходящем году. Мы полагаем, что наиболее вероятной причиной является охлаждение интереса инвесторов к сектору в целом, а также очевидный перелом негативных тенденций в бизнесе ВиммБилль-Данна. Основным достижением ВБД можно считать возобновления роста рентабельности компании в молочном сегменте, чья доля в бизнесе компании с каждым годом становится все более подавляющей, особенно на фоне стагнации сокового сегмента. По данным за первое полугодие 2006 года, валовая маржа в молочном сегменте превысила 30% против 25% по итогам всего 2005 года и 27% в относительно удачном для компании 2003 году. Именно развитие молочного сегмента, в том числе и за счет новых приобретений, позволили компании довести рентабельность по EBITDA до приемлемого уровня втором квартале 2006 года рентабельность достигла 14,2%, что является лучшим квартальным результатом за всю публичную историю компании. Мы полагаем, что основными причинами коренных изменений в молочном сегменте стали смена менеджмента ВБД (в начале текущего года пост председатель правления покинул акционер ВБД Сергей Пластинин, а на его место был назначен председатель Совета директоров Мултона Тони Майер), замедление темпов роста цен на сырое молоко, а также оптимизация издержек. |