|
Наибольший, интерес, с нашей точки зрения, представляют Лукойл и Татнефть, в то время как Роснефть вполне справедливо оценена инвесторами. В газовом секторе наиболее интересным моментом являются темпы роста внутренних тарифов на газ, поскольку именно это является ключевым ' фактором для Газпрома и НОВАТЭКа. В таблице 8 представлены индикаторы акций нефтегазового сектора. Таблица 8 Ключевые индикаторы акций нефтегазового сектора Наименование Цена МСар, млн ДО Л Л Р/Е 07 EV/S 07 Цель, ДОЛЛ Потенциал, % Газпром 11,78 278874 13,5 3,5 13,96 19 Лукойл 91,4 77741 9,7 1,2 111,98 23 Роснефть 9,29 98457 26,1 3,1 9,56 3 ТНК-ВР 2,47 39144 6,4 1,2 3,12 26 Сургутнефтегаз 1,48 52696 10,7 2,4 1,73 17 Татнефть 4,89 10643 7,0 0,9 6,74 38 НОВАТЭК 6,55 19888 26,4 9,4 6,59 1 Транснефть 2370 3685 1,3 0,6 2302,35 -3 Башнефть 16,7 2842 7,6 0,9 21,41 28 РИТЭК 10,38 1035 7 1,4 10,03 -3 Источник: w w .rarabank.ru Основным фактором, оказывающим влияние на котировки акций нефтяных компаний является динамика мировых цен на нефть. Стоит ожидать, что в близжайшее время цены на нефть практически не изменятся относительно рекордных цифр текущего года, а к 2012 году плавно опустятся к отметке в $35 за баррель. Впрочем, даже в условиях падающей нефти, многие российские компании смогут показать хорошую динамику финансовых результатов, во многом благодаря сбалансированной структуре . производства между 83 |
Стратегия 2007 7 декабря 2006 г. Банк Москвы Стр. 35 из 150 Веденеев Владимир [email protected] Нефть и газ Год распродажи ЮКОСа Минувший год оказался для отрасли неоднозначным – с одной стороны, первые три квартала нефтяники работали в условиях постоянного роста цен на нефть, которые к началу августа достигли пика, и именно это поможет компаниям показать рекордные результаты по итогам года. С другой стороны, год прошел в ожидании решения судьбы активов ЮКОСа, налоговых преследований ТНК-ВР и продолжающейся скупки активов государственными Газпромом и Роснефтью. Последняя весьма успешно провела IPO в середине года, благодаря активному участию «стратегов» и довольно прозрачной позиции в отношении активов ЮКОСа. По всей видимости, 2007 год станет первым годом за последнюю пятилетку, когда цены на нефть не вырастут, что может быть трудным испытанием для ряда компаний, не обладающих сбалансированной производственной структурой. Ключевым событием года станет распродажа активов ЮКОСа, которая существенно изменит расстановку сил в секторе. С учетом наших ожиданий и прогнозов фаворитами в нефтяном секторе остаются Лукойл и Татнефть, в то время как Роснефть вполне справедливо оценена инвесторами, даже с учетом еще не полученных активов ЮКОСа. В газовом секторе наиболее интересным моментом являются темпы роста внутренних тарифов на газ, поскольку именно это является ключевым драйвером для Газпрома и НОВАТЭКа. Цена $ MCap млн. $ P/E 07 EV/S 07 EV/EBITDA 07 Цель $ Потенциал Рекомендация Газпром GAZP 11.78 278 874 13.5 3.5 8.3 13.96 19% покупать Лукойл LKOH 91.40 77 741 9.7 1.2 6.0 111.98 23% покупать Роснефть ROSN 9.29 98 457 26.1 3.1 14.0 9.56 3% держать ТНК-ВР tnbp 2.47 39 144 6.4 1.2 5.0 3.12 26% покупать Сургутнефтегаз SNGS 1.48 52 696 10.7 2.4 5.3 1.73 17% покупать Сургутнефтегаз п. SNGSP 1.02 7 856 1.30 27% покупать Газпром нефть SIBN 4.28 20 283 6.6 2.3 9.3 5.03 18% покупать Татнефть TATN 4.89 10 643 7.0 0.9 3.7 6.74 38% покупать Татнефть п. TATNP 2.97 437 4.05 36% покупать НОВАТЭК NVTK 6.55 19 888 26.4 9.4 17.3 6.59 1% держать Траснефть п. TRNFP 2370.00 3 685 1.3 0.6 1.1 2 302.35 -3% продавать Башнефть BANE 16.70 2 842 7.6 0.9 3.9 21.41 28% покупать РИТЭК RITK 10.38 1 035 7.0 1.4 3.9 10.03 -3% продавать Основные предпосылки при оценке нефтяных компаний В своих оценках справедливой стоимости российских нефтяных компаний мы исходим из умеренно пессимистичных оценок, ожидая, что в 2007 году цены на нефть практически не изменятся относительно рекордных цифр текущего года, а к 2012 году плавно опустятся к отметке в $35 за баррель. Эта цена является долгосрочной в наших моделях оценки стоимости компаний нефтегазового сектора. Прогноз динамики цены Urals $/барр. 24.1 27.3 34.8 51.1 61.0 60.0 56.0 51.0 46.5 40.0 35.0 2002 2003 2004 2005 2006 Оц 2007 П 2008 П 2009 П 2010 П 2011 П 2012 П Источник: REUTERS, оценки Банка Москвы Еще несколько месяцев назад подобные прогнозы цен на нефть могли показаться большинству инвесторов слишком консервативными: цены штурмовали отметку в $80 за баррель, многие ожидали роста до $100 за баррель. Однако смена настроений хедж-фондов, опасения замедления американской экономики и снижение угрозы новых военных конфликтов, в том числе и в Иране, Стратегия 2007 7 декабря 2006 г. Банк Москвы Стр. 36 из 150 исключили из нефтяных цен военную премию. Наш прогноз цен на российскую нефть во многом опирается на общемировой консенсус, согласно которому, за баррель Brent в 2007 году будут давать около $62-63, в 2008 – уже $59-60, а к 2010 году цены опустятся до $46-48 за баррель. Впрочем, даже в условиях падающей нефти, многие российские компании смогут показать хорошую динамику финансовых результатов, во многом благодаря сбалансированной структуре производства между нефтедобычей и нефтепереработкой. Относительно сбалансированными из нефтяных холдингов на данный момент являются Лукойл, ТНК-ВР и Газпром нефть, в то время как Роснефть, Сургутнефтегаз и Татнефть испытывают очевидный дефицит перерабатывающих мощностей. Основные предпосылки при оценке газовых компаний Что же касается газового сектора, то два его представителя на фондовом рынке – Газпром и НОВАТЭК, провели конец 2006 года в ожиданиях возможного резкого роста цен на газ в России, на чем настаивало в частности Минпромэнерго. Впрочем, после нескольких попыток чиновников, а также представителей Газпрома и РАО ЕЭС добиться согласия президента Владимира Путина на либерализацию российского рынка газа, стало очевидно, что власти не решатся на резкий рост цен в предвыборные годы. Только в 2008 году цены на газ планируется увеличить на 25% , в 20092010 годах ожидается повышение тарифов два раза в год с выходом на уровень $102,2 за 1000 м3. В дальнейшем ожидается рост внутренних цен на газ до уровня $125 за 1000 м3 – по данным Минпромэнерго столько составляет на данный момент экспортная маржа Газпрома. Прогноз динамики внутреннихцен на газ $/ 1000 м3 16.8 22.4 28.4 36.4 44.0 50.6 63.3 80.8 102.2 113.5 124.8 2002 2003 2004 2005 2006 Оц 2007 П 2008 П 2009 П 2010 П 2011 П 2012 П Источник: Минпромэнерго В наших моделях оценки газовых компаний, мы также ожидаем, что резкий рост цен на газ состоится лишь в 2008 году, а в дальнейшем достигнет уровня $80 за 1000 м3, в то время как цены в Европе снизятся до $140-160 за 1000 м3 из-за снижения цен на нефть в среднесрочном периоде. Прогноз динамики внутреннихцен на газ $/ 1000 м3 16.8 22.4 28.4 36.4 44.0 50.6 57.8 65.0 72.2 80.0 80.0 2002 2003 2004 2005 2006 Оц 2007 П 2008 П 2009 П 2010 П 2011 П 2012 П Источник: ФСТ, МЭРТ, оценки Банка Москвы Дело в том, что по нашим оценкам, чистая цена экспорта газа Газпромом в 2011 году опустится до $80 за 1000 м3 (экспортная пошлина составит около $46 за 1000 м3, стоимость транзита $32, валовая цена – $158 за 1000 м3.). |