Ждать того, что в следующем году российские генерирующие компании сравняются по оценке со своими зарубежными аналогами не стоит. Тем не менее, рост их оценки до среднего уровня в $400-5450 на КВт, кажется вполне вероятным развитием событий. Региональные АО-энерго были разделены по видам деятельности (на генерацию, сети, сбыт и ремонт). После чего, как раз преимущественно в 2006 году, на базе выделенных из состава АО-энерго активов были сформированы новые субъекты электроэнергетики генерирующие компании оптового рынка (ОГК) и территориальные генерирующие компании (ТГК), Гидро-ОГК (на базе гидростанций), Федеральная Сетевая компания (на базе магистральных сетей), Межрегиональный распределительные сетевые компании (на базе распределительных сетей). В соответствии с утвержденным планом были созданы семь ОГК, которые станут основными игроками на. оптовом рынке электроэнергии, обеспечивающими функционирование всей инфраструктуры оптового рынка. Шесть ОГК были созданы на базе тепловых электростанций и одна на базе гидроэлектростанций. Средняя суммарная установленная мощность станций, входящих в каждую тепловую ОГК, составит порядка 9 ГВт. Вторым важнейшим событием сектора электроэнергетики в 2006 году стало принципиальное решение относительно полной либерализации российского рынка электроэнергии. Согласно постановлению правительства уже в 2007 часть вырабатываемой электроэнергии генерирующие компании смогут продавать по свободным ценам. В 2007 году доля нерегулируемого рынка будет ограничена 5%. Полная же либерализация рынка электроэнергии в России для промышленных потребителей будет достигнута к 1 января 2011 года. Принципиально важными для инвесторов, также, на наш взгляд, должны стать и введенные с начала сентября новые правила торговли на оптовом рынке электроэнергии. В первую очередь новые правила 91 |
Стратегия 2007 7 декабря 2006 г. Банк Москвы Стр. 44 из 150 Скворцов Дмитрий [email protected] Электроэнергетика-генерация Переоценка продолжается Прошедший 2006 год, по многим направлениям стал для энергетической отрасли переломным. Во-первых, практически полностью завершился первый этап энергореформы, связанный со структурными преобразованиями в отрасли. Во-вторых, в правительстве наконец приняли принципиальные решения относительно либерализации рынка электроэнергии и привлечения в отрасль частных инвесторов. При этом в качестве ключевого механизма привлечения инвестиций был утвержден механизм IPO. Благодаря крайне позитивному новостному фону, акции сектора демонстрировали уверенной рост на протяжении всего года – многим из них удалось существенно обогнать индекс РТС. Ключевым событием сектора стало состоявшееся в конце года первичное размещение акций ОГК-5, которое привело к кардинальной переоценки акций генерирующих компаний – если еще в начале года они торговались на уровне $200 на КВт установленной мощности, то после аукциона по продаже акций ОГК-5, этот показатель сразу же достиг уровня $350 на КВт. Ждать того, что в следующем году российские генерирующие компании сравняются по оценке со своими зарубежными аналогами, наверное, не стоит. Тем не менее, рост их оценки до среднего уровня в $400-$450 на КВт, кажется нам вполне вероятным развитием событий. При этом стоит отметить, что по нашим оценкам, общая переоценка сектора в 2006 году по большому счету ужу закончилась. В наступающем году инвесторы, по всей видимости, уже не будут, как в году уходящем, приобретать все энергетические активы подряд, а будут акцентировать свое внимание на наиболее эффективных компаниях. Рассчитывая справедливую стоимость акций РАО ЕЭС методом составных частей, мы повышаем нашу целевую цену по акциям энергохолдинга до уровня $1,3, рекомендация – «покупать». Цена $ MCap млн. $ P/E 07 EV/S 07 EV/EBITDA 07 Цель $ Потенциал Рекомендация РАО ЕЭС EESR 0.99 40 447 38.2 1.3 7.0 1.308 33% покупать РАО ЕЭС п EESRP 0.86 1 790 1.243 44% покупать Иркутскэнерго IRGZ 0.74 3 527 28.2 4.1 13.1 0.983 33% покупать ОГК-2 OGKB 0.125 3 152 68.5 3.2 19.1 0.1370 10% держать ОГК-3 OGKC 0.10 296 0.1220 19% покупать ОГК-4 OGKD 0.078 3 808 86.5 3.9 24.6 0.0890 15% покупать ОГК-5 OGKE 0.11 3 314 75.3 3.7 26.7 0.123 9% держать ОГК-6 OGKF 0.117 3 004 0.1340 15% покупать Мосэнерго (ТГК-3) MSNG 0.19 5 311 46.2 2.2 18.2 0.19 1% держать ТГК-5 TGKE 0.00115 1 036 51.8 2.0 19.9 0.0013 10% держать ТГК-6 TGKF 0.00106 1 110 0.0011 3% держать Уходящий 2006 год по многим направлениям стал для энергетической отрасли переломным. Вопервых, практически полностью завершился первый этап энергореформы, связанный со структурными преобразованиями в отрасли, конечной целью которых было создание конкуренции на рынке электроэнергии. Региональные АО-энерго были разделены по видам деятельности (на генерацию, сети, сбыт и ремонт). После чего, как раз преимущественно в 2006 году, на базе выделенных из состава АО-энерго активов были сформированы новые субъекты электроэнергетики генерирующие компании оптового рынка (ОГК) и территориальные генерирующие компании (ТГК), Гидро-ОГК (на базе гидростанций), Федеральная Сетевая компания (на базе магистральных сетей), Межрегиональный распределительные сетевые компании (на базе распределительных сетей). В соответствии с утвержденным планом были созданы семь ОГК, которые станут основными игроками на оптовом рынке электроэнергии, обеспечивающими функционирование всей инфраструктуры оптового рынка. Шесть ОГК были созданы на базе тепловых электростанций и одна на базе гидроэлектростанций. Средняя суммарная установленная мощность станций, входящих в каждую тепловую ОГК, составит порядка 9 ГВт. ТГК создавались на базе генерирующих активов АО-энерго (за исключением станций, вошедших в ОГК, и станций изолированных АО-энерго) и должны стать субъектами оптового рынка электроэнергии и розничного рынка электрои теплоэнергии. Всего будет создано 14 ТГК (в настоящий момент уже создано 13). Именно эти ОГК и ТГК станут основными игроками рынка электроэнергии. Благодаря появлению такого количества новых компаний, рынок получил большое количество новых инструментов инвестирования в российскую электроэнергетику. В течение 2006 года на рынок вышли Стратегия 2007 7 декабря 2006 г. Банк Москвы Стр. 45 из 150 такие крупные генерирующие компании как ОГК-2, ОГК-3, ОГК-4, ОГК-6, ТГК-2, ТГК-5, ТГК-6, ТГК-8, ТГК-9, что во многом способствовало повышению интереса инвесторов к сектору. Вторым важнейшим событием сектора электроэнергетики в 2006 году стало принципиальное решение Кремля относительно полной либерализации российского рынка электроэнергии. Согласно постановлению правительства уже в 2007 часть вырабатываемой электроэнергии генерирующие компании смогут продавать по свободным ценам. В 2007 году доля нерегулируемого рынка будет ограничена 5%. Полная же либерализация рынка электроэнергии в России для промышленных потребителей будет достигнута к 1 января 2011 года. Динамика либерализации рынка электроэнергии 5% 10% 15% 25% 30% 50% 60% 80% 100% 0% 20% 40% 60% 80% 100% янв.07 июл.07 янв.08 июл.08 янв.09 июл.09 янв.10 июл.10 янв.11 Источник: Минпромэнерго Решили в правительстве и наболевшую тему, касающуюся поставок газа на тепловые станции. Несмотря на явное нежелание Газпрома увеличивать поставки газа на внутренний рынок, в Кремле обязали подписать как Газпром, так и независимых производителей, пятилетний контракт с РАО ЕЭС на поставку голубого топлива, который должен учитывать значительный рост потребления газа российскими генерирующими компаниями в ближайшие годы. Принципиально важными для инвесторов, также, на наш взгляд, должны стать и введенные с начала сентября новые правила торговли на оптовом рынке электроэнергии. В первую очередь новые правила подразумевают трансформацию регулируемого сектора рынка электроэнергии в систему регулируемых двусторонних договоров между потребителем и производителем. По новым правилам по регулируемым договорам будет реализоваться только тот объем электроэнергии и мощности, который зафиксирован в энергобалансе ФСТ. Все же отклонения от него будут реализовываться по свободным ценам. Конкурентный же рынок с первого сентября был заменен на спотовый рынок – где торги проводятся на сутки вперед. При этом все отклонения от фактического производства и потребления электроэнергии начали торговаться на балансирующем рынке, режим работы которого максимально приближен к реальному времени. Также новая модель подразумевает возможность покупки генкомпаниями необходимого объема электроэнергии на свободном рынке в том случае, если они не желают производить ее самостоятельно. Таким образом, несмотря на то, что формально в 2007 году доля нерегулируемого рынка будет ограничена 5%, реально по свободным ценам электроэнергии в стране будет продано гораздо больше. Дело в том, что это 5% ограничение будет применяться только к рынку двухсторонних договоров, который по нашим оценкам не будет превышать 85% доли от всего рынка электроэнергии. Остальные 15% рынка как раз будут приходиться на рынок «на сутки вперед» и на балансирующий рынок, где цены регулироваться не будут. А если к этому прибавить еще и вновь принятое постановление, согласно которому все вновь построенные электростанции смогут продавать 100% выработанной энергии по свободным ценам, можно предположить, что уже в следующем году до 20% электроэнергии в стране будет продаваться по свободным ценам, т.е. по ценам значительно выше текущих, регулируемых уровней. Безусловно, принятие новых правил значительно повысило привлекательность отрасли в глазах инвесторов – постепенный отпуск цен на электроэнергию позволит окупать инвестиции в более приемлемые сроки. Таким образом, новые правила однозначно будут способствовать достижению |