|
О 10 20 30 40 50 60 Источник: данные компаний, Reuters Рис. 11. Крупнейшие мировые производители стали 4. Цветная металлургия. 2006 г. оказался крайне удачным для компаний сектора цветной металлургии. В первую очередь благодаря стремительному росту цен на цветные металлы компании сектора смогли по итогам года увеличить свои финансовые показатели в несколько раз. Столь значительный рост цен на цветные металлы не мог не сказаться на котировках их крупнейшего мирового производителя Норильского никеля, 50% выручки которого приходится на продажи никеля, а 25% на продажи меди. По итогам уходящего года акции ГМК прибавили более 70% это сопоставимо с достижениями в 2005 году. Однако стоит учесть, что в начале 2006 года из компании выделили Полюс-Золото, которая была пропорционально распределена среди акционеров ГМК. С учетом рыночной капитализации Полюса, инвестор, купивший в конце 2005 года акции Норильского Никеля заработал за год более 100%. По оценкам многих экспертов, цены на цветные металлы уже давно превысили свои целевые уровни. Если исходить из реального баланса производства и потребления цветных металлов в мире, то уже в следующем году реальный дефицит металлов на рынке может исчезнуть. > |
Стратегия 2007 7 декабря 2006 г. Банк Москвы Стр. 30 из 150 Российский алюминий). Прогнозируя рост капитализации «старых» компаний в 2007 году на 25-30%, можно ожидать, что к декабрю следующего года совокупная стоимость российских бумаг может достичь $1,1-1,2 трлн. Эта цифра выглядит впечатляюще, особенно если учесть, что еще в 2003 году совокупную стоимость российских акций можно было оценить в сумму менее $300 млрд. В 2006 году российский рынок впервые рос весьма неоднородно – на фоне подъема индекса РТС на 60%, явными фаворитами инвесторов стали бумаги Ростелекома и РАО ЕЭС, в то время как Сбербанк, ГМК и Вымпелком лишь незначительно обогнали рынок, а нефтегазовый сектор, во главе с Газпромом, выглядели хуже рынка в целом. Голубые фишки в 2006 году 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% СургутНГ Татнефть МТС Лукойл Газпром РТС Вымпелком ГМК Сбербанк РАО ЕЭС Ростелеком Источник: РТС, NYSE, оценки Банка Москвы Разочарование инвесторов в нефтегазовом секторе мы, прежде всего, связываем с охлаждением мирового нефтяного рынка, от которого не ждем покорения новых высот в 2007 году. Несмотря на то, что цены на нефть в конце 2006 года на 10-15% выше цен декабря 2005 года, а средняя цена в текущем году будет на 20% выше уровня 2005 года, инвесторы оценили риски сектора, поняв, что цены на нефть могут не только расти, но и резко падать. Лидерство бумаг Ростелекома среди основных голубых фишек остается для многих инвесторов загадкой. Более того, если предположить, что спрос в бумагах компании является стратегическим, не совсем понятно, какие цели может преследовать стратег, если контрольный пакет оператора принадлежит государству. Мы рекомендуем инвесторам использовать текущие ценовые уровни для выхода из бумаг Ростелекома с хорошей прибылью, так как не видим драйверов дальнейшего роста. Второе место в рейтинге наиболее популярных голубых фишек-2006 занимают бумаги РАО ЕЭС – весь год инвесторы покупали акции компании, с оптимизмом реагируя на события вокруг реформы сектора электроэнергетики. Тем не менее, по нашим оценкам, акции РАО ЕЭС и в следующем году могут оказаться в лидерах роста, поскольку процесс переоценки активов в электроэнергетике еще не завершен. Второй год подряд в тройке лидеров рынка акции Сбербанка, правда, 2006 год они завершают лишь не третьем месте, после уверенной победы по итогам 2005 года. Причины роста – уверенные позиции в секторе, который вырос за год на 40% по активам, а также постоянный рост мультипликаторов в сделках по приобретению российских банков нерезидентами. Хорошие результаты в уходящем году показали акции ГМК, прибавив за год более 70% это сопоставимо с достижениями в 2005 году. Однако стоит учесть, что в начале текущего года из компании выделили Полюс-Золото, которая была пропорционально распределена среди акционеров ГМК. С учетом рыночной капитализации Полюса, инвестор, купивший в конце 2005 года акции Норильского Никеля, заработал за год более 100%, что ставит бумаги ГМК на третье место в нашем рейтинге. Что же касается мобильных операторов, то, несмотря на видимые улучшения в бизнесе, бумаги МТС вновь вчистую проиграли Вымпелкому и существенно отстали от рынка. Учитывая последние тенденции в секторе, мы полагаем, что в 2007 году акции МТС все же смогут обогнать по темпам роста Вымпелком, а сектор мобильной связи в целом будет выглядеть лучше рынка. Во втором эшелоне инвесторы по-прежнему могли заработать гораздо больше, чем на голубых Стратегия 2007 7 декабря 2006 г. Банк Москвы Стр. 70 из 150 Скворцов Дмитрий [email protected] Цветная металлургия Спекулянты правят бал За прошедший год цены на цветные металлы, многократно обновив исторические максимумы, выросли в несколько раз. На этом фоне акции компаний сектора цветной металлургии стали одними из лидеров роста на российском рынке по итогам 2006 года. По нашим оценкам, мировые цены на ряд цветных металлов уже достигли своих справедливых уровней и в настоящий момент растут во многом благодаря спекулятивным деньгам хедж-фондов. Так что мы не исключаем возможности их снижения в наступающем году. Однако мы не ожидаем, что при этой коррекции цены на цветные металлы вернутся на свои исторические уровни 3-5 летней давности, и считаем, что даже в случае их небольшого снижения, акции компаний сектора по прежнему будут интересны инвесторам в наступающем году. В данной Стратегии мы пересмотрели наши прогнозы цен на цветные металлы, что привело к пересчету нашей целевой цены по акциям Норильского никеля до уровня $177,5. На фоне наших ожиданий роста цен на цинк в 2007 году, мы выставляем рекомендацию по акциям ЧЦЗ на уровне «покупать» с целевой ценой $201. Мы ожидаем, что в наступающем году акции Полюса в целом повторят динамику цен на золото и покажут рост несколько хуже российского рынка в целом. Также в 2007 году мы будем с большим нетерпением ждать появления на рынке акций Объединенной компании Российский Алюминий и ждать новых катализаторов роста для акций ВСМПО. Цена $ MCap млн. $ P/E 07 EV/S 07 EV/EBITDA 07 Цель $ Потенциал Рекомендация Норильский никель GMKN 154.50 29 452 6.8 3.1 5.7 177.50 15% покупать Полюс золото PLZL 50.80 9 684 32.1 9.1 22.7 54.83 8% держать ВСМПО VSMO 267.50 3 084 10.5 2.8 7.3 268.56 0% держать Челябинский ЦЗ chzn 161.50 823 10.4 2.1 5.7 201.0 24% покупать Уралэлектромедь uelm 118.25 600 6.3 1.5 4.7 Электроцинк eltz 130.00 183 Уфалейникель ufal 8.18 220 Южуралникель unkl 426.00 255 Прошедший год оказался крайне удачным для компаний сектора цветной металлургии. В первую очередь благодаря стремительному росту цен на цветные металлы компании сектора смогли по итогам года увеличить свои финансовые показатели в несколько раз. По состоянию на начало декабря 2006 года цена никеля на LME выросла по сравнению с началом года более чем в 2,5 раза, а цены на медь более чем в 1,5 раза. Норильский никель Столь значительный рост цен на цветные металлы не мог не сказаться на котировках их крупнейшего мирового производителя – Норильского никеля, 50% выручки которого приходится на продажи никеля, а 25% на продажи меди. По итогам уходящего года акции ГМК прибавили более 70% это сопоставимо с достижениями в 2005 году. Однако стоит учесть, что в начале 2006 года из компании выделили Полюс-Золото, которая была пропорционально распределена среди акционеров ГМК. С учетом рыночной капитализации Полюса, инвестор, купивший в конце 2005 года акции Норильского Никеля заработал за год более 100%. Безусловно, основным драйвером такого впечатляющего роста цен на цветные металлы попрежнему является растущая китайская экономика. Однако на наш взгляд, если еще 2-3 года назад, когда, собственно говоря, и началось ралли в цветных металлах, этот спрос со стороны Поднебесной имел определяющее значение, то в году минувшем росту цен на цветные металлы «сильно помогли» спекулянты. Именно огромный приток денежных средств со стороны инвестиционных фондов (хедж фондов), которые дружно решили открыть длинные позиции по наиболее ликвидным металлам, задрали цены на никель и медь на небывалые раньше вершины. Эти фонды, опасаясь очередного витка инфляции, напряженной обстановки на Ближнем Востоке, нестабильности доллара и роста цен на нефть решили диверсифицировать свои портфели с помощью вложений в рынок цветных металлов. Приход от них крупных денежных средств значительно изменил баланс спроса и предложения на рынке, что в свою очередь существенно сказалось на цене многих металлов. Важнейший индикатор этого спроса – величина биржевых запасов металлов по итогам уходящего года продемонстрировали значительное снижение. Если еще в начале 2006 года этих запасов хватало на 2-3 недели, то к концу году величина биржевых запасов снизилась до 2-3 дневного уровня. Не Стратегия 2007 7 декабря 2006 г. Банк Москвы Стр. 71 из 150 стоит забывать и о том, что с начала года доллар существенно потерял в цене ко всем мировым валютам. Как следствие все товары номинированные в долларах, в том числе и котировки на цветные металлы, выросли в цене. По нашим оценкам, цены на цветные металлы уже давным-давно превысили свои целевые уровни. Если исходить из реального баланса производства и потребления цветных металлов в мире, то уже в следующем году реальный дефицит металлов на рынке может попросту исчезнуть. Баланс спроса и предложения на рынке никеля (млн. тонн) 1.18 1.19 1.26 1.29 1.35 1.45 1.17 1.22 1.25 1.24 1.37 1.45 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Производство Потребление Источник: INSG, Оценки Банка Москвы Однако довольно серьезный нюанс рынка цветных металлов заключается в том, что сектор цветных металлов, в отличие от сектора черной металлургии, довольно сильно сконцентрирован. И крупнейшие игроки рынка, которые, безусловно, крайне заинтересованы в поддержании высоких цен на свою продукцию, зачастую сами запускают по рынку слухи о возможной забастовке на каком-нибудь медном руднике или публикуют информацию о временной остановке реализации какого-либо крупного никелевого проекта. Именно на подобных слухах, в течение прошедшего года цены на никель и медь неоднократно показывали более чем 5% рост буквально за один день. По нашим прогнозам мыльный пузырь на рынке никеля и меди рано или поздно лопнет. Вопрос заключается только в том, когда хедж-фонды начнут фиксировать заработанную прибыль и станут выводить свои деньги. Также динамику цен на рынке в будущем, довольно сильно будут определять новости, касающиеся ввода в строй новых производственных мощностей. Мы не исключаем, что в следующем году рынок цветных металлов на протяжении какого-то времени все еще будет продолжать свой рост. Но все-таки в качестве базового сценария, на котором базируется расчет наших справедливых цен по акциям компаний сектора, мы предполагаем, что в следующем году цены на цветные металлы будут, как и в году уходящем, крайне волатильными и в среднем по итогам всего 2007 года окажутся ниже цен 2006 года. Конечно же мы не ожидаем, что цены на никель и медь в результате ожидаемой нами коррекции, вернутся на свои исторические уровни 3-5 летней давности. Рост себестоимости производства цветных металлов, сохраняющийся высокий спрос на металлы, падение долларовых котировок, на фоне произошедшей в последние годы глобальной переоценки стоимости практически всех товарных рынков по-прежнему будут оказывать ценам мощную поддержку. Несмотря на то, что мы достаточно консервативно смотрим на рынок цветных металлов в следующем году, мы, основываясь на существенно росте металлов в году минувшем, повышаем наши прогнозные среднегодовые цены на никель и медь. Металл 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Никель ($/т.) 19000 17100 14100 23390 21200 16400 23% 24% 16% Медь ($/т.) 6 200 5 000 4 200 6800 5 600 4 600 10% 12% 10% Золото ($/унция) 630 640 620 610 640 620 -3% 0% 0% Старый прогноз Новый прогноз % изм На фоне этого пересмотра, а также на фоне крайне удачной, на наш взгляд, покупки Норильский никелем никелевого бизнеса компании OM Group Inc. в конце 2006 года, мы повышаем нашу рекомендацию по акциям ГМК до уровня «покупать» и повышаем целевую цену до уровня $177,5. |