|
Однако довольно серьезный нюанс рынка цветных металлов заключается в том, что сектор цветных металлов, в отличие от сектора черной металлургии, довольно сильно сконцентрирован. И крупнейшие игроки рынка, которые, безусловно, крайне заинтересованы в поддержании • высоких цен на свою продукцию, зачастую сами запускают по рынку слухи о возможной забастовке на каком-нибудь медном руднике или публикуют информацию о временной остановке реализации какого-либо крупного никелевого проекта. Именно на подобных слухах, в течение прошедшего года цены на никель и медь неоднократно показывали более чем 5% рост буквально за один день. Финансовые показатели компаний сектора цветной металлургии представлены в табл. 11. Таблица 11 Финансовые показатели компаний сектора цветной металлургии Выручка 2005 Выручка 2006 Выручка 2007П EBITDA 2005 EBITDA 2006 EBITDA 2007П ЧП 2005 ЧП 2006 ЧП 2007П Нор. никель 7169 9718 9520 3704 5617 5225 2355 4670 4320 Полюс золото 473 712 810 165 262 325 115 1152 302 ВСМПО 746 940 108S 286 371 425 228 252 295 Челябин ск.ЦЗ 168 360 398 28 110 145 9 50 79 Уралэле кгромедь 400 435 481 102 124 151 47 72 95 Источник: данный компании, www.imnbank.ru 5. Трубная промышленность. Нефтегазовый сектор по-прежнему является основным потребителем трубной продукции в настоящий момент на его долю приходится порядка 56% от всех продаваемых в России труб. Стремительный рост цен на нефть (и как следствие цен на газ), продолжающейся последние несколько лет, позволил отечественным нефтегазовым компаниям значительно увеличить денежные потоки, часть которых они активно начали вкладывать в развитие собственно 99 |
Стратегия 2007 7 декабря 2006 г. Банк Москвы Стр. 71 из 150 стоит забывать и о том, что с начала года доллар существенно потерял в цене ко всем мировым валютам. Как следствие все товары номинированные в долларах, в том числе и котировки на цветные металлы, выросли в цене. По нашим оценкам, цены на цветные металлы уже давным-давно превысили свои целевые уровни. Если исходить из реального баланса производства и потребления цветных металлов в мире, то уже в следующем году реальный дефицит металлов на рынке может попросту исчезнуть. Баланс спроса и предложения на рынке никеля (млн. тонн) 1.18 1.19 1.26 1.29 1.35 1.45 1.17 1.22 1.25 1.24 1.37 1.45 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Производство Потребление Источник: INSG, Оценки Банка Москвы Однако довольно серьезный нюанс рынка цветных металлов заключается в том, что сектор цветных металлов, в отличие от сектора черной металлургии, довольно сильно сконцентрирован. И крупнейшие игроки рынка, которые, безусловно, крайне заинтересованы в поддержании высоких цен на свою продукцию, зачастую сами запускают по рынку слухи о возможной забастовке на каком-нибудь медном руднике или публикуют информацию о временной остановке реализации какого-либо крупного никелевого проекта. Именно на подобных слухах, в течение прошедшего года цены на никель и медь неоднократно показывали более чем 5% рост буквально за один день. По нашим прогнозам мыльный пузырь на рынке никеля и меди рано или поздно лопнет. Вопрос заключается только в том, когда хедж-фонды начнут фиксировать заработанную прибыль и станут выводить свои деньги. Также динамику цен на рынке в будущем, довольно сильно будут определять новости, касающиеся ввода в строй новых производственных мощностей. Мы не исключаем, что в следующем году рынок цветных металлов на протяжении какого-то времени все еще будет продолжать свой рост. Но все-таки в качестве базового сценария, на котором базируется расчет наших справедливых цен по акциям компаний сектора, мы предполагаем, что в следующем году цены на цветные металлы будут, как и в году уходящем, крайне волатильными и в среднем по итогам всего 2007 года окажутся ниже цен 2006 года. Конечно же мы не ожидаем, что цены на никель и медь в результате ожидаемой нами коррекции, вернутся на свои исторические уровни 3-5 летней давности. Рост себестоимости производства цветных металлов, сохраняющийся высокий спрос на металлы, падение долларовых котировок, на фоне произошедшей в последние годы глобальной переоценки стоимости практически всех товарных рынков по-прежнему будут оказывать ценам мощную поддержку. Несмотря на то, что мы достаточно консервативно смотрим на рынок цветных металлов в следующем году, мы, основываясь на существенно росте металлов в году минувшем, повышаем наши прогнозные среднегодовые цены на никель и медь. Металл 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 Никель ($/т.) 19000 17100 14100 23390 21200 16400 23% 24% 16% Медь ($/т.) 6 200 5 000 4 200 6800 5 600 4 600 10% 12% 10% Золото ($/унция) 630 640 620 610 640 620 -3% 0% 0% Старый прогноз Новый прогноз % изм На фоне этого пересмотра, а также на фоне крайне удачной, на наш взгляд, покупки Норильский никелем никелевого бизнеса компании OM Group Inc. в конце 2006 года, мы повышаем нашу рекомендацию по акциям ГМК до уровня «покупать» и повышаем целевую цену до уровня $177,5. Стратегия 2007 7 декабря 2006 г. Банк Москвы Стр. 76 из 150 Скворцов Дмитрий [email protected] Трубная промышленность Новые горизонты Уходящий 2006 год стал крайне благоприятным для российских трубных компаний, которые благодаря высокому спросу на свою продукцию сумели существенно улучшить доходы и рентабельность. Сильнейшем драйвером развития российского трубного сектора в 2006 году стало начало реализации сразу двух масштабных проектов по строительству магистральных трубопроводов. Транснефть начала строительство Восточного нефтепровода (ВСТО), Газпром начал прокладывать Северо-Европейский Газопровод (СЕГ). Основными поставщиками труб для этих проектов стали российские ВМЗ и ЧТПЗ, благодаря чему их акции по итогам уходящего года существенно опередили индекс РТС. В конце 2006 года состоялось долгожданное размещение акций ТМК – на наш взгляд первое IPO в секторе, которое прошло крайне удачно, должно привести к переоценке всех российских трубных компаний. Мы присваиваем акциям ТМК рекомендацию «покупать». Наша целевая цена по акциям компании $8,5. Мы ожидаем, что в 2007 году на фоне роста объемов производства и также благодаря снижению издержек российские трубные заводы смогут значительно улучшить свои финансовые результаты, что по нашему мнению должно позитивно сказаться на курсе их акций. Нашими фаворитами на 2007 год являются акции ВМЗ с новой целевой ценой на уровне $1578. Цена $ MCap млн. $ P/E 07 EV/S 07 EV/EBITDA 07 Цель $ Потенциал Рекомендация ЧТПЗ CHEP 3.03 1 431 9.4 1.2 6.8 3.30 9% держать ПНТЗ PNTZ 37.75 919 7.2 1.3 4.8 36.39 -4% продавать ВМЗ vsmz 1222.00 2 300 9.0 1.2 6.5 1 578 29% покупать ТМК TRMK 7.23 6 307 12.5 1.9 7.4 8.50 18% покупать Уходящий 2006 год стал крайне благоприятным для российских трубных компаний, которые благодаря крайне высокому спросу на свою продукцию сумели существенно улучшить свои доходы и рентабельность. Нефтегазовый сектор по-прежнему является основным потребителем трубной продукции – в настоящий момент на его долю приходится порядка 56% от всех продаваемых в России труб. Стремительный рост цен на нефть (и как следствие цен на газ), продолжающейся последние несколько лет, позволил отечественным нефтегазовым компаниям значительно увеличить денежные потоки, часть которых они активно начали вкладывать в развитие собственно инфраструктуры. Как следствие – закупки с их стороны трубной продукции начали расти весьма впечатляющими темпами. В связи с большим количеством проектов по строительству трубопроводов и ростом инвестиций в нефтегазодобычу, по нашим оценкам, спрос на трубную продукцию будет ежегодно увеличиваться на 5-10%. Благодаря чему крупнейшие российские трубные заводы могут уверенно смотреть в свое будущее. Структура российского производства труб ВТЗ 15% СТЗ 9% СинТЗ 9% Тагмет 10% ЧТПЗ 12% ПНТЗ 11% ВМЗ 15% Другие 19% Источник: Данные компаний, Rusmet, Оценки Банка Москвы Сильнейшем драйвером развития российского трубного сектора в 2006 году стало начало реализации сразу двух масштабных проектов по строительству магистральных трубопроводов. Транснефть начала строительство Восточного нефтепровода (ВСТО), Газпром начал прокладывать Северо-Европейский Газопровод (СЕГ), который планируется провести по дну Баренцева моря. Для прокладки этих трубопроводов используется Трубы Большого Диаметра (ТБД), которые являются самой дорогой и рентабельной продукцией сектора. Лучше других к запуску этих проектов |